花旗集团前ceo:桑迪·韦尔自传-第16章

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生的变化和他找到我的原因。
　　德瑞克知道他的公司的风险构成扼杀了我们的上一次合并谈判，他反复强调所罗门兄弟的盈利和风险管理制度都有所改善。更加吸引我的是，他指出旅行者与所罗门的合并将使我们的证券业务获得平衡和国际化，并从美林手中抢一部分生意。最后，他承认他感到维持近期丰厚的交易利润有压力。没有交易量的支撑，所罗门庞大的投资需求将使该公司很难为投资者带来足够的投资回报。当他提到“投资者”时，我只想到他的主要所有者沃伦·巴菲特，他控制着所罗门近20％的股份。
　　我考虑了一下这两年发生的变化。所罗门兄弟的利润结构已经有所改善，因为该公司已经把从自营业务获得的丰厚利润重新投资到客户业务中，其国际、权益和投资银行业务都获得了大幅增长。旅行者集团也通过内部发展和收购安泰的意外保险业务扩张了。所罗门的高风险交易活动仍然很多，但再也不像上一次我们看到的那样占利润的很大比例。
　　除了财务状况考虑之外，我尤其想一次性解决我们国际业务上的薄弱。所罗门的国际业务与J·P·摩根相比是小巫见大巫，但我们不能再等下去。考虑到我与杰米之间关系的恶化，我也不愿意放弃使我的管理团队多样化的机会。
　　晚餐结束时，德瑞克说他盼望着在休假之后与我进一步会谈。我愉快地笑了，我已经开始考虑所罗门的业务和我想更详细地了解的东西。所罗门是如何管理它的自营业务的呢？又是如何管理其他业务的呢？该公司的国际业务成绩怎么样？为什么管理层将资本投入到权益业务时如此大手大脚？德瑞克或许以为他要开始放松之旅了，但我不打算让他一个人享受，因为这会阻碍我了解更多信息。在他的整个夏威夷假期期间，我都缠着他，强迫他回答我的每一个问题。
　　德瑞克在国际劳动节之后返回，我盼望着正式尽职调查的开始。他要求我首先提出一个价格。“如果我被抛弃了，我会很难堪。我需要知道你们大致的意向，”他说。因为所罗门公司绝不是泛泛之辈，所以我不打算出手太紧，但我告诉德瑞克我们愿意支付每股约80美元的价格，具体视尽职调查而定。
　　这个价格只比市场价格高一点，比账面价值的两倍低一点，是我们自己和其他大证券公司股价的约二分之一。按照这个价格，我天真地认为合并将增加我们的每股盈余。表明价格之后，我们开始了尽职调查。
　　在接下来的两周里，我们详细研究了所罗门的业务和它的管理人员。我们把大部分精力都放在研究它的资产负债表和自营业务战略上。多年来，所罗门一直以对交易野心勃勃的投入著称，近年来又领导着对新发明的衍生工具的创造性运用，而衍生工具正是金融服务业最火爆的增长领域之一。
　　所罗门兄弟的前明星交易员约翰·梅里韦瑟（John　Meriwether）建立了该公司的套利业务，之后离开公司，建立了当今最大的对冲基金公司，长期资本管理公司（Long…Term　Capital　Management）。他带走了许多同事，但所罗门凭借先进的战略成功地保住了自己的地位。相反，美邦一直避免承担太多的自营业务风险，我们的团队费了很大的劲来理解所罗门复杂得多的业务。
　　其复杂性使我的同事们感到困惑，当我们听说所罗门刚刚由于一次有问题的风险套利交易损失了1亿美元时，我们更加紧张了。为了减轻我们的顾虑，所罗门把他的头牌交易员什格鲁·休格·明神（Shigeru　〃Sugar〃　Myojin）从伦敦派过来。休格走起路来是典型的交易员的样子，他镇静地向我们的团队演示了所罗门交易业绩的波动性近年来减小了。他的分析显示，自营业务在过去七年保持着的20％至25％的权益收益率。
　　虽然休格的样子张扬，但他提出的数字给我们所有人留下了深刻印象。杰米负责研究交易部分，他最后说所罗门的处境“看上去并不疯狂。”
　　所罗门的客户业务参差不起，仍需要进行大量投资来完善国际、投资银行和权益业务。不过，这些业务近年来都有所改善。而且，深入了解所罗门庞大的固定收益业务使我们发现，这一业务才是该公司皇冠上的宝石。近20年来，固定收益市场经历了可观的增长，所罗门兄弟在其中一直名列前茅。美邦在债券业务上的市场地位一直很低。显然与所罗门兄弟合并将使我们立即获得领导地位。
　　随着尽职调查的结束，我发现我的同事当中出现了明显的分歧。虽然我们尽力了解所罗门最复杂的业务活动，但我们都知道确定所有风险因素是很困难的。我们承认溜罗门公司的利润结构有所改善，但我的几名管理人员仍然担心，与一家潜在盈利波动性仍然很大的公司合并会损害旅行者集团的利润。
　　面对怀疑，我指出我们应该能够吸收所罗门的高风险业务，因为我们两家公司在规模上有差异，并且我再次强调，我们不能再推迟解决我们在美国以外的弱势问题。我还指出，我们提出的用我们的股票交换所罗门公司股票的收购价格是相对较低的，而我们的股票在当时是被充分估价的。我没有要求最后表决，但很明显这一次杰米与我的想法一致。
　　在谈判开始时，我就随意地对杰米提过我想让他与德瑞克一起管理我们扩大后的证券业务。在那样的早期阶段我们没有就这个问题详谈。合并在即，我再次提出这个问题，并更加明确地告诉他我打算对新的所罗门美邦公司（Salomon　Smith　Barney）实行联合CEO管理。
　　杰米对合并表示支持；但他反对我的联合执掌方案。“这是个可怕的想法，”他说。“我在各种挑战面前成功地管理了美邦；现在为什么要把水搅浑呢？”杰米总是以为他能够一夜之间懂得任何业务，所以我对他的反对并不奇怪。我的看法不同。所罗门对我们而是一次非常不同的合并，因为它的业务和资产负债表非常复杂，而且利润一直有很大的波动性。让德瑞克处于掌权的位置才是谨慎的做法。我最不愿意做的就是收购所罗门，然后让杰米独自管理那些我们并不完全了解的业务。
　　杰米更加强烈地提出反对。他提到我们与所罗门进行早期谈判时我曾答应让他领导合并后的证券公司。事实如此，但我感到现在情况变了。他坚持说他和他的美邦团队能够应付挑战。但我态度强硬。让所罗门庞大的固定收益和自营业务运转正常事关重大，我决不会把这些业务只交给杰米或者他的人。
　　我提醒他，就在几周前我曾提出与摩根的桑迪·华纳共享CEO职位。如果我能接受这一点的话，杰米现在也应该接受这一点。“这样做对德瑞克和我们公司都是正确的，”我说：“我希望你同意合作。”杰米没有隐藏他的不快，虽然他知道没有选择。
　　他最后说：“好吧。大概你是对的。”我获得了他与德瑞克合作的承诺。
　　管理问题解决了，德瑞克和我很快就达成了最终协议。1997年9月24日，我们宣布了90亿美元的合并，这是目前为止我最大的合并。关于我们要合并的传言已经流传了几天，J·P·摩根、信孚银行（Bankers　Trust）和所罗门兄弟都被媒体猜测了一遍，但消息的真正公布还是震动了投资者。《华尔街日报》声称这笔合并“使华尔街目瞪口呆”。公布当天，所罗门的股票价格就上升几点至75美元左右，我们的股票则跌了近4％。在我们的宣讲会上，我尽力让投资者关注合并带来的好处。我们承诺，在节约成本和扩大收入的基础上，这笔合并将在两年内使我们的每股盈余增加10％，同时我反复强调我们只支付了微弱的溢价。
　　　　
　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　管理者的焦虑（7）　…　《桑迪·韦尔自传》　第二部分　…　格林斯潘、基辛格推荐：花旗集团前CEO桑迪·韦尔自传
　　　虽然我卖力解释，但我对这笔合并的推销并不成功。几个月前，媒体曾引用我的话，当时我说我对所罗门没有兴趣，我认为它的交易活动就像赌博。不幸的是，我现在改变对所罗门的观点这一事实对人们没有什么影响，许多投资者认为我违反了某种承诺。尘埃落定之后，一些追踪我们股票的分析师开始为我们辩解，我们的股票价格稳定在稍低于宣布合并前的水平。总的来说，我对华尔街的反应并不奇怪。
　　我不知道我们与所罗门是否曾享受过蜜月期。甚至在合并前，亚洲金融市场就出现了问题，长期以来的投机资本流入结束了。从菲律宾到韩国的许多国家的货币开始贬值，市场专家们很快开始谈论亚洲危机。不幸的是，在我们对所罗门进行尽职调查期间这些事没有引起我们的注意；在我们宣布合并后刚刚一周，投资者的恐惧情绪开始了可怕的蔓延。10月初，印度尼西亚的货币崩溃了，并引发了立即对全世界的新兴市场货币造成压力的恐慌。月底，全世界的投资者开始筹集现金，使许多资本市场的流动性枯竭，并使各种金融资产的价值大幅下跌。在一周之内，香港股市就损失了23％的价值，紧张情绪很快打击了美国市场，10月27日，道琼斯指数下跌7％。
　　从我们宣布与所罗门的合并到完成合并总共花费了两个月。令我沮丧的是，这期间不断传来关于利润的坏消息。奇怪的是，我们尽职调查的焦点，所罗门的自营业务，并没有制造失望。相反，我们放松了对以为只受客户影响的权益业务的警惕，错误地以为它只有很小的市场波动性。高度一体化的全球市场的发展突然打破了既定秩序。面对越来越大的意外亏损，我们的风险经理们正努力跟上形势的发展。
　　我对亏损增加的速度赶到震惊。更加令我烦恼的是，我们没能提前发现风险，而且现在看来，为了建立权益业务，我们承担了过多风险。一些交易员要求给他们时间来弥补损失，但我坚持应该迅速减少风险头寸。1998年初，市场条件明显改善，但这一时机不足以使旅行者集团避免包括所罗门兄弟在内的第四季度利润35％的下降。讽刺的是，我为了使公司更加全球化而大力主张收购所罗门，而国际形势立即对我们进行了报复。
　　虽然杰米不满意于不得不与德瑞克分享所罗门美邦CEO的头衔，但我认为这两个人能够找到合作的方式。然而，最初的合作并没有持久，因为这两个人的性格和管理风格都大相径庭，更不要说管理交易风险的挑战很快使他们分裂。
　　杰米现在已经习惯依靠他的小应声虫集团进行高度自主地管理，他不愿意改变风格或者把德瑞克纳入他的集团。一开始的交易损失导致了许多互相指责，这很容易使德瑞克采取防范姿态。在管理会议上杰米会对德瑞克用一种指责的语气问道：“怎么会发生这种情况？你对它做了什么？”很快，杰米的心腹们就会提供他们的“见解”，而它们经常实际上是针对德瑞克的几乎不加掩饰的轻蔑。
　　德瑞克坚持维持一种政治家的风范，在这些公开的对峙中通常保持镇定，并尽力从另一个角度看问题。他选择以退为进的方式，但在公共场合以外，他会尖刻批评杰米的这种格杀勿论的风格。这种争斗使我非常恼怒。我劝告他们两人“把个人恩怨放在一边，表现得像成年人那样，把你们的分歧解决掉。”
　　在这样的背景下，我与杰米的关系跌到新的低点。两年来，他一直试图说服我不去参加他的每周管理会议。现在他干脆把我完全排除在外。他会频繁取消会议，把时间改在他知道我不在城里的那些日子。发现这种欺骗行为之后，我意识到杰米在同我玩弄他曾对鲍勃·格林希尔用过的伎俩。但是，就像在错综复杂的家庭关系中一样，我没有勇气斩断仍将我们绑在一起的联系。相反，我请杰米遵守同德瑞克合作的诺言，并试图安慰他，我许诺只要他尊重我的意愿，有一天他会取得我的位置。
　　我们总算磕磕碰碰地进入了1998年。除了一开始对所罗门风险状况的失望和与杰米越来越糟糕的关系之外，我们的其他业务都获得了良好的业绩。虽然有那些令人心痛的事，但我说服自己说，我们会找到解决问题的办法。我想我是一个顽固的乐观主义者。年初的市场复苏使我充满希望。上一年秋天在投资者当中蔓延的恐慌突然结束，使所罗门美邦恢复盈利，并使旅行者第一季度的利润实现强劲的恢复。
　　市场复苏期间，自营业务主管休格·明神退休了。休格离开后，我提议让我的儿子接替他的职位，因为马克的投资技能是可以转化的，而且采用长期视角管理我们的自营业务头寸对我们更有利。但杰米反对，他指出这样做将是破坏性的，并且有可能让马克爬到他的头上。我不同意；然而我不想制造另一个冲突源，所以我放弃了。这又提醒我聘用家庭成员束缚了我。
　　随着春天的到来，全球市场的波动性又开始增加，使我再次紧张起来。我们已经大幅削减了权益和固定收益业务，但我注意到我们长期庞大的自营业务开始表现不稳定。总的来说，我感觉我们对业务的控制更强了，但我们过去几个月的经历使我清醒过来。
　　我不断问自己全球市场从本质上讲是否会变得越来越具有波动性。如果是，那么我怀疑旅行者集团是否达到了能够掌握自己命运的合适规模。虽然与所罗门合并比我希望的复杂得多，但我感觉这桩合并增加了我们的战略选择。毕竟，它给予我们在固定收益业务方面的超强地位、一个基本的国际平台和使我们能够与金融服务业最大的公司平起平坐的总市值。
　　总是为下一次合并做好准备是我多年来成功的最大秘诀。随着4月的临近，我准备对这一命题做一次前所未有的验证。
　　　　
　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　大胆的一跳（1）　…　《桑迪·韦尔自传》　第二部分　…　格林斯潘、基辛格推荐：花旗集团前CEO桑迪·韦尔自传
　　　多年来一家接一家地收购公司并没有影响我对公司的管理。关键在于让一群聪明的管理人员按照共同的日程工作，鼓励他们像所有者那样思考，并定期分享他们的想法和互相质疑。旅行者集团的计划小组每个月在我们的阿尔蒙克会议中心或者某个休闲疗养场所召开会议，它使我能够定期审查公司的问题和详细了解我感兴趣的事务。
　　除了开会之外，我还花费无数个小时熟悉公司的脉搏，总是通过在过道里大喊大叫、给不同级别的员工打电话或与单个或小组员工在我的办公室里见面进行我的调查。每天，部门主管会提交一分一页纸的关于他们各自领域趋势的总结，这种管理技巧是我几年前从营运人员那里学来的，他们会进行重要后台办公室事务的每周记录。这些简短的报告迫使管理人员寻求及时的信息，并仔细研究对他们的业务真正重要的事情。它们还使我了解我们盈利能力最重要的驱动力，帮助我预测未来的趋势。
　　例如，我们的消费金融部门会跟踪新的贷款承诺、贷款利润率和违约贷款，零售证券部门则跟踪客户资产流、佣金和保证金变化。强制我的团队在一页的篇幅内总结他们的业务趋势可以使他们集中注意力并培养他们的纪律性。
　　1997年底，计划小组由旅行者集团最高的20名管理人员组成。所罗门收购及其导致的杰米与德瑞克之间的摩擦影响了会议的情绪，但这些会议仍然是我管理公司必不可少的一部分。12月的会议即将召开