克罗谈期货交易策略-第8章
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34。00 反弹到41。00 之后，接下来出现50％的回调跌到37。00，我们的
技术顾问确认可以买入了。以 38。05 的收盘价为买点（基于长期周线
图） 。我们等着在回调结束和反弹恢复时进场买入。
图9…2 瑞士法郎（最近期）长期月线图
这是个典型， 过山车的长期市场趋势。 1978 年底瑞士法郎在69。00
左右做头反转，1985 年上半年以前，一直处在大空头趋势里面。大部
分投机大众不管市场趋势，执意做多，这7 年的空头市场几乎是一场浩
劫。1985 年年中，趋势反转向上，大多数的投机者错过了列车。不管
是在感情上，还是在财力上，他们都已经筋疲力尽。过去几年，他们持
有亏钱的多头仓，已经无力跟市场战斗。但是在这段期间内，很多公共
商品基金因做空外汇，得到了可观的利润。52
预估趋势会反转，建立了新仓位之后，有必要用合理的止损来保
护新的仓位。 那什么才叫做合理？这要看交易者个人可以忍受多大程度
的“痛苦”而定。在我的书中，可以设定为保证金的50％到100％，换
算成金额， 也就是600 元到1500 元。 很明显的， 你愿意冒多大的风险，
跟你预算获胜的概率多大有关系。所以说，如果你是个非常长线的交易
者，一向能从赚钱的长线交易中赚到数千元，那显然你可以比那些时进
时出的人承受更大的风险。
我们都看过许许多多逆势交易的例子。同样的，无数人硬要在趋
势明显的市场中抓头部和底部， 输掉的钱跟他可以合理预期赚到的钱根
本不成比例——每份合约亏 15000 元或更多。而且，你可以想象，一
旦亏掉那么多，当市场发出下一个趋势的信号时，这是真实的信号，亏
损严重的人也不会有太大的兴趣。但是如果不是每手输掉几千元，而是
不到1000 元，情况会怎么样？他可以耐心地等待系统或其它技术方法
发出的信号。他可以在新的仓位再拿1000 元去冒险。假使他的系统或
技术方法是可行的，那么迟早他会在自己的仓位上赚大钱，而不必计较
以前亏损的小钱。
过去有一首老童谣唱道： “在战场上能打还能逃的人，有机会再上
战场。 ”我愿为投机者改成： “交易不当而跑开的人，只要留一口气，改
天还能再进场（并赚钱） 。 ”
你有没有算过自己的投资组合中，长线和短线的比例，以及市场
实际趋势的长短期波动比例？我算过，结果很耐人寻味。1985 年5 月，
我打电话给几位同事，请他们告诉我：他们以及他们的客户在市场上所
持仓位的情况。我也打了电话给很多海外交易者和基金经理人。
很叫人惊讶，每个人都愿意坦白告诉我所建仓位的详情。但是有
件事情一点不叫人惊讶，那就是几乎所有的非专业交易者，以及太多的
专业交易者，在特殊的空头环境中，大势明显强烈下跌时，都一面倒做
多。那时候，我做过的趋势分析显示以下事实：
1。上升趋势：咖啡豆、取暖油和黄豆油
2。下跌趋势：黄铜、德国马克、黄金、原木、黄豆粉、英镑、糖、
瑞士法郎、债券和日元
3。横向盘整：玉米、燕麦、白金、史坦普股指期货、白银、黄豆、
国库券和小麦（新品种）
做个简表，就可以发现 21 个市场中，只有 14％上涨趋势，48％53
下跌趋势，38％横向盘整——在这种情况下，交易者一味做多实在不是
时候。事实上，在这种情况下，思虑周密的策略应该是，投资组合中做
多的部分不宜超过15 ％到25％。
但是，这个合乎逻辑的市场策略，一定要伴随耐心，让你顺势交
易的仓位能够充分成长，完全配合整个趋势的动向。知名交易者之所以
能够大赚，原因便在他们能够很有耐心地持有顺势而为的仓位。但是耐
心显然是一把双刃剑。很有耐心地持有逆势的亏钱的仓位，等于是买了
一张非大亏不可的门票。这个真理，几乎每个交易者都可以证明。
说到市场趋势，我想到了1984 年在日内瓦发生的一件事。那时我
跟一个在银行界做事的朋友讨论策略问题，我问他对于某个很有名的
“金虫”有什么看法。这位金虫几年来一直固执地预测美国的超级通货
膨胀迫在眉睫，黄金价格会大涨到每盎司1000 元。
这位金虫的身份很显赫，不过他的市场灵敏度却不行，因为实际
市场的事件和趋势，完全跟他的说法背道而驰。我的银行家朋友很快思
考了这个问题，说： “看看壁炉上的那只表，坏了很多年了，但是每天
有两次它的时间是对的。 ”这个教训十分清楚：绝不要让自己套牢在一
个跟实际市场的实际趋势不合的意见或仓位上。 你必须相信和适应实际
市场中主趋势真正在发生的事情。忽视这些主趋势，无异于拿自己的财
物开玩笑。54
第三部分 交易时机
第 10章 三个最重要的投机素质：纪律、纪律和纪律
1983 年3 月23 日星期三，我前一个晚上没睡好，比平时起得早，
8 点 30 分以前就到了办公室，在报价屏幕，各种各样的图表和研究报
告前面坐下。离芝加哥谷物市场开盘还有整整两个小时，但我已经感觉
到了上涨的兴奋。接了一通让我暂时分心的电话之后，我又重新检查了
一下黄豆市场的趋势和早上我所要采取的策略。
前一天5 月黄豆以6。11 收盘，我在卡片上面做了市场分析，我是
这样写的： “如果5 月黄豆收盘能够站上6。23 或开盘能够跳空到6。23，
黄豆市场的趋势就会向上。收盘或跳空开盘到这个水准之上时，我会买
入。在这种有力的突破之后，价格会飙涨。 ”
过去几天的趋势告诉我，长久等待的多头市场突破即将到来，我
马上拨电话给我在芝加哥营业现场的人， 也证实了营业厅内预期开盘价
会大幅上涨。 我非得采取行动不可！ 我挂进了开盘时的买单， 往后一躺，
深深吸了一口气，等着眼前的绿色屏幕跳出第一根线。 （见图10…1） 。
图10…1 1983 年5 月黄豆 （文字：跳空开盘）
3 月 23 日早上，开盘涨势强劲，跳空突破 6。23 的阻力点。强力
突破之后，3 个月内价格回调，一度拉回到前一个涨幅的50％左右。短
暂的回调证明是空头最后的机会；市场接着发动了惊人的上涨。3 个月
后， 1983 年的这次多头趋势， 是芝加哥最大的新闻。 市价涨了3。75 元，
每份合约赚18000 元。老兄，这可不是小数！
我的这个绝招——在开盘显著的突破缺口建立仓位或加仓交易—55
—是我多年来一直偏爱的战术。这一招有风险存在，不过对积极型的交
易者来说，也有潜在的价值。如果跳空开盘的方向和主趋势是一致的，
我一般同意用这一招。作为备用战术，如果在宽广的横向盘整有了明显
的突破，会出现两种情况， （a）相对于主趋势的反转；或者是（b）主
趋势的继续。跳空开盘如果明显与行进中的主趋势相反，我在买入或卖
出时会十分小心谨慎，因为这些缺口往往是营业现场交易者故意做的
“陷阱” ，引诱经纪行投机客建立错误的仓位。这种激进的反趋势跳空
缺口看起来诱人，不过最好是留给经验老道的专业交易者去做，因为如
果所做的交易突然变坏，他们有本事快速出场。
5 月黄豆以6。265开盘，空头很倒霉。在我等待交易报告的时候，
心思不禁飘回到10 年前，当时我是第一次看见在突破缺口进场的操作
方式。教我突破缺口交易方法的是迈克·葛林老师，他是纽约商品交易
所里面十分精明，作风大胆积极的现场交易者。当时是70 年代初，我
刚成为纽约商品交易所的新会员，经常走进交易所，到场内研究交易时
的情况。我总是瞪大双眼，看着葛林挤在做黄铜期货的人群当中，身体
和声音扭曲到极点，在开盘时买入……50 手……100 手……150 手。
那是个多头市场，葛林很清楚。他看起来就像是个大师，很有耐心地等
候他那经过千锤百炼的直觉告诉他，每一次的回调气数竭尽，基本的多
头趋势就要再次展示雄风。这个时候，只有在这个时候，他才会一跳而
起——“买50 手……买100 手……买150 手。 ”
知道何时不要交易，很有耐心地等候在一边，直到正确的时候才
进场——是交易者所面对最艰难的挑战之一。 但是如果你想进入赢家的
行列，这一点非常重要。曾经有过无数的日子，我内心的冲动强烈到要
逼我多做一点，使我不得不想想办法，好让自己不要下单。我的办法有
以下几种：
1。把利弗莫尔的名言贴在下单专用的电话上面： “钱是坐着赚来的，
不是靠交易赚来的。 ”
2。放一本航海杂志在我的桌子上面 （通常这就足够让我的大脑不再
去想一些不必要的交易） 。
3。真的没办法忍耐时，只好暂时离开办公室，到外面走一走，或者
跟曼哈斯湾里的比目鱼，海豚或其它任何东西较量一下。
有好多次，次数比我敢承认的还多，我都太早平掉全部或部分的
赚钱仓位，有些时候，则是完全错过某个行情，只好眼睁睁地在外面看
着别人大玩特玩，等待下一次的回调再进场。我曾经花了一个多月的时56
间，偷偷注意铜和银的趋势， （上班的时间）一点事情也没做，结果因
为吃零食而胖了8 磅，最后才在一次小回调中重新进场。虽然如此，简
单的真理依然是： 成功的交易者永远严守纪律， 在场外保持客观的态度，
直到他能往主趋势行进的方向进场为止。即使在那个时候，你还是要小
心翼翼， 不要被到毫无章法的市场陷害， 因为有可能是没经验的投机者，
莫名其妙下了一张大单子造成市场变化。 即使你是往趋势行进的方向交
易，在不可避免的价格回调（反弹）期间，你更要严守纪律和发挥耐心。
回调（反弹）是现场交易者和商业公司造成的，目的在于洗出心志不坚
的持有者，以便给自己创造更多的财富。
期货交易老是会给大部分投机者造成很悲惨的命运，这是件非常
遗憾的事情。 大体来说， 交易者的表现应该会比帐面上显示的要好才是。
他们的不佳表现，主要的原因是缺乏纪律，而这不可避免地会造成信心
不足。讲到这一点，我就想起跟圣地牙哥F博士在电话中交谈的往事。
F博士说，他建立了个债券多头仓，问我接下来该怎么做。我知道他从
好几个星期前就从很低的价位做多到当时， 所以那个仓位已经有很高的
帐面利润。我反问他： “喂，为什么要我告诉你该怎么处理你的仓位？
你老兄已经够聪明的了， 要不然怎么会在这波多头趋势开始发动的时候
就上了车， 而且一直持有到今天都没放手？只要依照你原来相同的直觉
或同样的技巧去做，应该没问题。更何况，我错过了这一波多头市场，
等到大涨突破后，我一直在等回调 40％或 50％，却都没等到，之后就
没上过车。 ”
事实上，F 博士这几个星期以来，一直被财经报纸上相互矛盾的
消息弄得心神不宁。我把他目前的症状诊断为患了极度缺乏信心。经过
短暂的谈话，给他打了气，并给他开了药方，要他休息几天，再回到画
图桌，对市场做个客观的分析，而且一定要严守纪律，遵守顺势而为的
交易策略。
因为缺乏纪律，以至利润不多的，不仅仅是经纪行的投机者和专
业交易者。约30 年来，我观察到一个非常反常的现象，也就是商品生
产商的市场判断老是跟商品最终的价格趋势不合。 生产商总是比市场所
允许的要乐观些。1983 年夏，我跟中西部很多玉米农民谈过。这些农
民的收成展望十分凄惨——种植面积缩小， 收成率降低， 作物发育不全。
谁能比这些实际种植玉米的人更了解收成的状况呢？所有这些， 不正是
大利好消息吗？显然我们这些投机者逮到了大好机会， 可以趁即将来临
的作物灾难大捞一笔。但是，有一件很有趣的事情发生了，也就是市场
反而下跌了60 分，不只是做多的投机者，中西部的农民也很吃惊。因57
为在做多玉米市场而惨遭杀害的投机者里，不少正是中西部的农民。
事实上，商品生产商，特别是农作物的生产者，对于自己的市场
持过分看多的态度，似乎已是个通病，原因出在他们栽种地区的作物生
长或气候状况，当地政治人士对明天会更好的看法，或者纯属一厢情愿
的想法，都过分偏向乐观。很遗憾的，到了作物最后收成的时刻，严重
的避险卖压出现时，这些看多的期望往往转差，价格便一路下滑。
有时，普遍性的多头期望，会使整个生产商产生如痴如醉的想法：
如果预期中的价格涨势实际上不但没有出现，而且节节下跌，生产商便
会面临灾难性的打击。讲到这，我们就想起70 年代中期缅因州的马铃
薯市场——从这里，我们得到一个客观的教训：不管是投机性交易，还
是避险交易，进出任何市场都要严守纪律。那时，纽约商业交易所里缅
因州马铃薯的投机性交易简直到了无法无天，漫无节制的地步。保证金
很低（你可以用低到200 元甚至更少的钱交易一份合约） ，甚至于交易
所的会员会费也很低（我用约1800元的价格买到纽约商业交易所的会
员资格） 。在这个环境下，有经验的农民，往来的银行家和经纪人，创
造了一个很令人惊讶的策略， 并给它取了个特别的名称， 叫做德州避险。
主攻财务的大学生都知道，银行提供融资给农民之前，会要求全
部作物或至少一大部分的作物须做防止损失的避险。 缅因州的农民这么
做了——他们在交易所里买入了大量的 4 月和 5 月马铃薯期货，用以
对冲自己作物的风险。 “买”期货？等等，这听起来似乎不太对劲。如
果他们做多地里的作物，那他们不是该“卖”期货来避险吗？没错，他
们应该卖。 （完了！ ）
想想看，竟有那么多马铃薯农民买期货来对冲风险。这也能叫避
险吗？当然，经纪行的专家也买入并且在多头仓上加仓交易，想在预期
到来的多头市场大捞一笔，发点横财。每份期货合约只要有买方，就必
然有卖方。那么，既然该卖期货的人都买了期货，那么谁会笨得去卖并
大量做空？他们是有钱又有经验的贸易公司以及专业交易者，就是他
们。
结果不言而喻。我们不妨想象一下，一艘轮船，本来就超载了，
一开始就显得很不稳定，突然间所有的乘客都挤到船的同一边（ “卖”
出时） ，自然会翻船。马铃薯市场的情况就是这个样子， “扑通”落水声
之后，那些人身上不是海水，而是背了一身的赤字！商业银行和大农户
没有忘记这个教训，他们此后懂得对冲风险必须遵守严格和客观的纪
律。58
如果交易者手头上有两个仓位，为了保卫逆势的亏钱仓位，而平
掉顺势的赚钱仓位，其结果也是不言而喻。不过这里我想多说一点。不
久前，K 打电话给我，问我对原木有什么看法，我答说： “原木嘛，是
种棒透了的建材，可以盖房子、造船、做家具……甚至可以切成漂亮的
小玩具和动物图形。 ”
K 想知道的当然不是这些。我对原木市场有什么看法？他那笔现
有 90000 元损失的庞大多头仓该如何处理（没错，是做多，而且当然
是逆势交易的）？我告诉他，每当我想到要做原木之前，我都会先找个
舒适的地方躺下来，直�
