克罗谈期货交易策略-第7章
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买入信号出现。持有这个空头仓17 个月的利润是每份合约超过10000
元。原先做空的人当中，只有少数人做空到最后一天，大部分人马上获
利了结，错过了真正大空头市场的一大段行情。你不必很优秀才能从头
赚到尾——只要有耐心和严守纪律就可以了。45
阻碍长线交易成功的最主要原因是觉得单调乏味和失去纪律。只
要交易者学会很有耐心地坐在赢利， 顺势的仓位， 他就有赚大钱的潜力。
很遗憾，一般投机者只在持有逆势的（亏钱）仓位时，才最有可能展现
耐心和坐而不动的功夫，当然他们也要为此付出很高的代价。其实，他
们应该壮士断腕，马上平掉亏钱的仓位，减少损失。
我第一次尝到这个教训（我们总是一直在学这个教训：我们在市
场里面玩得越久，尝到的次数越多）是1960 年，我当时很年轻，刚进
美林公司，公司派我到芝加哥受训。那时候我们整天都要待在商品交易
所的营业厅内，有时我会“不经意”离开其他学员，跟在梅尔的屁股后
面跑。后来我才知道，梅尔是当时公认的芝加哥谷物交易的元老，在芝
城和欧洲有50 多年的经验。这一次和以后几次到芝加哥，我从梅尔身
上学到了很多东西。但是我记忆最深的一件事，是他告诉我，不管实际
或我们所认为的基本面如何， 商品价格通常会往阻力最小的一个方向移
动。不管是理论上还是应用上，凡是真正想经由期货交易赚大钱的人，
都必须彻底了解这个简单的观念。这个观念真的十分简单，尤其是跟复
杂的即时电脑交易系统普及而出现很多的技术分析相比时，更显得简
单。
梅尔先生根据半个多世纪的亲身体验和市场观察，发现到我前面
所说的那个现象，也就是商品价格总是往阻力最小的一个方向前进。事
实上，这也许不算是什么特别深刻的观察。学过电子的都知道，电流是
往阻力最小的方向行进，学工程的人都知道，水是往阻力最小的方向流
（你看过不假外力，水能够自己往上流吗？） 。如果你曾经在上下班高
峰时间到纽约地下月台赶搭火车， 应该也会发现人体也是往阻力最小的
方向移动。梅尔先生这句简短的话，所指的意思是说：商品价格往往会
朝支配性力量所引导的方向前进，比如说，如果买盘多于卖盘，价格就
会上涨；卖盘多于买盘，价格就会下跌。任何时段内，这句话都正确，
不管那是非常短的时间，还是中期到长期。具体说，一旦某个主趋势形
成，它会自己积累能量，根据自己的能量加速或减速。比如在大多头趋
势中，不管空头交易者是从技术分析看出市场真正的趋势，还是从空头
仓的追缴保证金通知书中明白的，总之他们都要赶快平仓，重新建立多
头仓。换仓的结果就是造成市场中的卖单减少，也就是说多头市场的能
量增加了。价格会沿着阻力最小的途径——就是上涨。同样，在大空头
市场中，价格下跌时，也会积累能量。多头交易者即使心不甘情不愿，
最终还是要平掉亏钱的仓位，甚至还得做空。这样就为空头市场积累了
能量。在大空头市场，当多头持有岌岌可危仓位的时间拖的越久，空头
对他们的惩罚越狠，跌势就会越猛，跌幅也会越深。多头的悲惨下场是46
不可避免的。专业交易者明白这个道理，他们期待这样的机会，当多头
疲惫不堪时，或者他们发现多头的卖出止损点更低时，他们就会无情地
发动攻击。
很明显的问题是，投机者如何衡量任一时刻买盘和卖盘下面的能
量？如何找到线索，如何发现阻力最小的方向？这可能是价值6400 万
元的趋势分析问题——技术交易者的圣杯。到目前为止，这方面最好的
作品也许是怀尔德著作出版的《技术交易系统新观念》 。不管是在理论
上，还是在实践上，他十分清楚地阐述了“方向性移动”和“相对强势”
的观念，而且有一堆图表和实际的例子配合解释。技术导向的交易者，
如果想从理论上和实践上研究这个难以捉摸但十分重要的市场动态概
念， 《技术交易系统新观念》是最好的入门书。
几乎每个投机者或早或晚都想过这个问题，那就是成功的交易大
户何以能够建立庞大的仓位（数百份合约或更多） ，最后大赚一笔。与
此同时，绝大多数的投机者都只持有很小的仓位，而且老是买错卖错，
为这样的经验付出了高昂的代价。两者最显著的差别（这一点值得我们
好好想一想） ，在于有经验，成功的交易者总是能够研判出市场什么时
候有趋势（适于建立顺势而为的仓位） ，什么时候是横向盘整（最好缩
手观望，或者逆势交易，短线进出） 。
我有这方面的经验，在两次不同的场合中，我持有约 350 份铜期
货合约，和 200 万蒲式耳小麦。很多时候，由于我持有的仓位（虽然
是逆势仓位）很小，亏损的金额还是比其它仓位小得多。看出来了吗？
当你所建立的仓位正好是顺势的， 而且坐拥利润， 你的仓位也不能太大；
相反如果你持有的是亏损， 风雨飘摇中的逆势仓位， 那么不管它们多小，
都嫌太多。当然了，持有较大顺势仓位的交易者，还是要跟多次发生的
技术性回调（反弹）搏斗。不过这是预料中的事，不足为奇，他应该有
足够的财力和定力，渡过这些危机动荡的时刻。
如果趋势真的是你的朋友，那你为什么要逆势交易呢？我们不妨
想想：逆势交易等于迎头面对一辆加速驶来的列车！所以下一次你在考
虑建立某个仓位时，或本来就有某个仓位，不知道该平掉，还是加仓交
易时，不妨换个实际生活中的角度来想：顺势＝你的朋友；逆势＝迎头
面对一辆加速驶来的列车！你会怎么选择？47
第 09章 为什么投机者（几乎）老是做多？
从电话听筒中听到的事情，几乎令人不敢相信。听筒彼端是南达
科塔州一位仁兄，我们所谈的是长期交易系统的事情。那位老兄抱怨，
1985 整年，他老是在芝加哥谷物市场一而再，再而三惨遭上下洗盘。
“我当然希望 1986 年谷物市场有一些好的趋势出现， ”他滔滔不绝地
说， “因为我已经受够了这个要命，没趋势的市场。 ”要命，没有趋势，
我口中喃喃念着，他怎么好意思说这种话？
1985 年几乎一整年，谷物市场一路跌个不停——玉米从 4 月的
2。85 跌到 9 月的 2。20。小麦从 3 月的 3。60 跌到 7 月的 2。75——那相
当于每份合约4250 元。 最后是黄豆， 叫芝加哥注意黄豆动向的人吃惊，
因为它几乎是从1984 年6 月就开始节节下滑，没有停过（见图9…1） 。
事实上，有些精明的系统交易者，在 1984 年 6 月 11 日下午就注意到
十分清楚的卖出信号，因为做空黄豆，可坐收 12000 元的未平仓利润
（每份合约） 。 到了1985 年12 月16 日最终平仓出场时， 利润是10500
元。
图9…1 （最近期）黄豆长期周线图
1984 年年中黄豆在9。00 处反弹失败后，就一直处于大空头市场。
你能想象竟然有位交易者说1985年的市场根本没有趋势？它就跟你看
过的所有典型的下跌趋势完全一样。精明的仓位交易者，在明显的空头
市场中，一定会做空，而赚到很多的利润。 ）
南达科塔那位老兄真正的意思——也许他根本不知道——是希望
谷物市场上涨，同时引导他的信心上升，好让他做多，赚些钱。
你是不是注意到？一般交易者说某市场“不错”时，其实他的意48
思是说市场上涨，而他也正好做多。当他说市场“很糟”时，其实他的
意思是说市场下跌，而他正好不幸做多。似乎不管市场趋势如何，反正
他就是做多。但是在明眼人都知道的空头市场里，他却套牢在亏钱的仓
位里，欲哭无泪。
我想，人的天性总是希望见到价格或价值节节高升，而不是一路
下滑。第二次世界大战结束以后，全球经济中通货膨胀一直顽固且稳步
上涨，即使在80 年代末明显减慢步伐，物价还是在上涨。我们一直被
政治家和媒体所骗，以为不论对整个经济还是对个人来说，通货膨胀都
是件很健康而且很好的事情。毕竟，谁愿意今年赚的钱比去年少？谁愿
意自己的房子，财产，事业今年的价值不如去年？如果有人想从价格或
经济价值下跌的情况下大捞一笔，可能会被人骂为大逆不道，甚至说他
根本不是美国人。。
我们暂且不谈政治和经济，不可否认的一个真理是：市场确实有
一半左右的时间是在下跌，而且“滑的比飞的还快” 。有经验和成功的
交易者知道，下跌的市场要比上涨的市场，赚钱更稳而且更快。
一般投机者要抓住显著的下跌趋势，而且要能在某种程度内经常
抓住，一个重大的障碍，就是他对任何市场天生就有一种看多的心理—
—他的营业员可能也是这样。即使趋势是很明显的下跌，很多投机者还
是固执地希望价格最终会反弹，或者讲明些，他们以为自己能够抓住反
转点，大赚一笔。这种投机方式，以前是很昂贵的做法，将来依然一样
昂贵。
想要有所成就的投机者，不应该有这种主观和一厢情愿的想法，
而应该运用客观和可行的方法去交易。这种方法可以是他自己创造的，
也可以是他订的服务或市场报告， 或者是目前市场上出售的电脑交易系
统。但是，有了可行的方法或系统之后，并不能保证财源就会自动滚滚
而来——使用的时候，应该按照它原来的目的去用，前后一致，而且要
严守纪律。这表示，你的方法或系统发出的所有信号，你都要执行，而
不是只看到“买入”的信号，或是证实自己个人的偏见没错的信号，才
照着去做。
我曾写过一篇文章，讨论即使市场是明显的空头，交易者却偏爱
做多的现象。很多人写信告诉我，这种特殊的市场偏好主要是投机大众
所采用的方法，有经验的交易者也会下注做空，并采用务实的态度。
很难证实以上观点。你要用什么方法去叫一大堆专业交易者或分
析师透露他们真正的市场仓位？不过， 《华尔街日报》每半年调查一次49
20 位知名商品专家的意见，我们每年有两次机会了解真实情况。专家
会对未来半年内的商品给出买入和卖出的建议：第一个选择给3 分，第
二个选择给2 分，第三个选择给1 分。
买入外汇 20 分
买入债券 15 分
买入股指期货 15 分
卖出取暖油 12 分
买入黄豆 10 分
买入白银 7 分
买入活猪 5 分
卖出黄豆 5 分
这个结果一目了然：8 位专家里面有 6 位建议买入，而无视于期
货市场已普遍形成一个大头部，即将在未来两年多的时间里一路下跌。
事实上，8 个建议中只有2 个后来能够赚到钱，它们是——你先猜猜？
——评分最低的2 个：买入活猪和卖出黄豆。如果你把1984 年上半年
8 个“最好的投资”依序列出它们的实际表现，结论会叫你感到吃惊。
以下计算出来的数字，是在每个市场以一份合约为准得到的：
利润 亏损
买入 九月 德国马克 1000
买入 九月 瑞士法郎 4000
买入 九月 日元 1562
买入 九月 债券 2587
买入 九月 标准普尔股指期
货
8875
卖出 八月 取暖油 1029
买入 八月 黄豆 2650
买入 九月 白银 3250
买入 八月 活猪 981
卖出 八月 黄豆 2650
———— ————
3631 2505350
这里我并不是要说有些人会把所有的钱输光。下跌趋势跌到某个
地方，交易者有可能已经把一些亏钱的仓位给平掉，甚至转而做空。不
过，从上面那份总结表里，我们可以看到不管是哪个市场，不管交易者
过去的经验或心思缜密的程度如何，买入的建议真的是多于卖出的建
议。股票经纪公司发表的选股建议，也可以看到相同的现象：买入建议
与卖出建议的比例是9︰1！
从摘要表的结果也可以看出，要预测期货价格十分困难（不可
能？） 。不过，虽然专家所做的预测也有正确的时候，只是如果你有心
把他们所做的预测一一纪录下来，你就发现，他们的正确率可能不到
50％。这里出现另一件不言而喻的事情，也就是——合理的止损是必要
的保障，以免可以接受的小损失演变成一发不可收拾的财务大灾难。
记忆所及， 最长的空头秀当属1978年——1985 年的外汇跌势 （美
元的多头市场） ：瑞士法郎从 69。00 跌到 35。00，德国马克从 58。00 跌
到29。00， 英镑从2。40 跌到1。05 左右。 虽然有这么长时间的空头市场，
我们却不断见到有人在抄底， 专业和经纪行的投机者一直在追逐一个大
奖——强势美元趋势反转。这7 年时间内，全世界密切注意和等待外汇
见底的交易者人数，可能比其它任何种类的期货都要多。交易者必须面
对的关键问题， 以及将来在类似的情况中必须继续面对的关键问题是下
面这些：
1。这 7 年的空头市场期间内不同的时间中，外汇市场是不是由下
而上形成显著的反转？
2。交易者要怎么参与这种反转，同时保持合理的止损保护，以免反
转信号是错误的， 市场最后还是继续下跌？事实上这样的事就曾经发生
过
3。假如交易者已经转而做多，而且因止损而平仓，那么他要怎样回
到空方阵营，继续在空头市场中玩下去？
我一再指出，长期的大趋势，尤其是下跌趋势，不会很快反转。
它们常常会维持一段令人难以忍受的时间，伴随难以计数的假信号，造
成很多交易者惨遭洗盘出场。 但是， 我们还是能够找到合乎逻辑的方式，
使得运气稍微对你有利。你一定要避免去抓头部和底部，因为那顶多是
种主观和没有根据的进出方式。此外，这种做法很少能够成功。还有，
你必须发挥耐心和严守纪律， 等候你的技术指标或系统告诉你反转已发
生，在这个时候才跳上新出现的趋势。如果你的指标带着你走向另一个
方向，也应该用合理的止损保护你建立的新仓位。万一反转是虚假的，51
无法维持的，反转止损也能把你带回持续进行中的趋势。
以上面外汇长达7 年的空头市场来说，只要市场继续在一个宽广，
连续的区间内下滑，也就是，这个区间内一个高点比一个高点低，一底
比一底低。那我们就要十分小心谨慎，避免去抄底。我们找不到合乎逻
辑的方式，提出强而有力的论点，去预测市场的反转点，从而下很大的
赌注在那一点上。一些过分急切的交易者，一直想这么做，多年来都徒
劳无功。相反，我们要按下面所述的方式去面对市场：在市场可能筑底
（或者由空翻多）的每一点，我们会找出相对的个别压力点。每一个外
汇市场收盘价都必须站上这些点， 才能在我们的分析中合乎趋势已反转
的论调。我们有很多千钧一发或“差一点”的时刻，但是你从所附的瑞
士法郎长期趋势图（图9…2） ，可以看出趋势明显向下。1985 年上半年
市场在34。00 左右触底以前， 没有一次反弹的高点能够超越上一次反弹
的高点。我们所用的一个长期交易系统，在 1985 年 3 月 12 日发出了
初步的买入信号，同年 6 月 13 日发出了后续的买入信号。当价格从
34。00 反弹到41。00 之后，接下来出现50％的回调跌到37。00，我们的
技术顾问确认可以买入了。以 38。05 �
