一个证券分析师的醒悟-第7章
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有些基金经理也跟我国的很多证券公司打过交道，发现我们从业人员的鲁莽和无知相当惊人。而政府动不动就接管行将倒闭的证券公司，更加纵容了证券公司的鲁莽。
正文 股市的教训应当记取（1）
大学百科网upicture 更新时间：2010…10…3 7：59：15 本章字数：725
股市的教训应当记取
在2000～2005年里，中国股市一直下跌，民怨不断。股市上救市的呼声很高，但政府基本没有用真金白银，这是一大进步。这是我在2005年的观点，今天我的观点还是如此。欧美国家在2008年的金融危机之时，毫不犹豫地抛弃了自由资本主义的教条，实属无奈。这件事对于中国来讲多少有点不幸，因为它助长了国内的“干预派”和“计划派”的势力。以后，中国出现股灾时，这些人就会利用这次欧美的例子来试图说服政府。
如果我们能从灾难中吸取教训，便可以化灾难为繁荣的起点，但如果指导思想不对，则可能学到错误的教训，遭受下一个灾难。
不妨以亚洲金融危机为例。受害最直接的4个国家今天呈现出的面貌已迥然不同：韩国、泰国蒸蒸日上，马来西亚和印度尼西亚则甚至在亚洲范围内都有些被边缘化了。那么过去7年（作者该文写于2005年），这4个国家的政府作为究竟有何不同呢？
其时，韩国和泰国马上打开了国门，取消了很多限制外商和阻碍竞争的条款。而马来西亚则“开倒车”，对本来自由兑换的货币实行了固定汇率，并实施了资本进出管制；政府跟“索罗斯”赌气，似乎赢了一局，但国家和人民付出的代价非可小觑。印度尼西亚的情况同样不容乐观，尽管具体原因与前者不同，但政府的不当干预仍为害甚烈。
中国最近20年来实行的外汇管制与马来西亚相似，甚至还要严格。1997～1999年的金融危机过后，中国举国上下开了不少会，官员和学者也花费了不少笔墨，总结危机的经验教训。但是，窃以为，最终总结出来并要求吸取的许多“教训”是有害的，因为其结论不外乎是“幸好我们没有像这4个国家一样实行浮动汇率”。
正文 股市的教训应当记取（2）
大学百科网upicture 更新时间：2010…10…3 7：59：17 本章字数：680
上述4国陷入金融危机的真正原因是什么呢？是官商勾结，寻租泛滥；是本国货币因政府干预而高估，企业因政府庇护而背负过高的外债。其突出表现是，这4国的腐败问题都相当严重，政府则未能摆正在市场中的位置。
实际上，2000～2005年的中国股市给政府和国民的教训，与上面的例子有相当密切的关联。作为20世纪80年代供职于中国人民银行的一名区区主任科员，本人对中国国情不可谓不熟悉，且容于此冒昧进言。
买股票就是买公司。每只股票的背后都是一家真实的企业，是有血有肉的企业管理团队和员工队伍。今天的股市真实地反映了企业、企业管理人员和员工队伍的现实素质。假如没有股市，我们或许依然陶醉在“形势一派大好”之中，但股市如一面镜子，把每家上市公司的面貌映照得清清楚楚。当此情形，谁还好意思说“歌舞升平”，自欺欺人？
中国几十年的计划经济体制，实际是鼓励了懒人和走上层路线的人，毕竟，找关系批条子比服务客户更为实惠；信息管制也把我们的企业管理人员管傻了。他们如何能在国际舞台上竞争？诸如国内的一些外派机构，老总甚至不懂当地语言，只能待在华人圈子里，连司机和厨子也要外派。中国之大，找不到合适的人吗？非也！
同样，固定汇率和外汇管制弱化了企业管理人员的市场意识、风险意识。市场供求的不均衡不能即时释放，就如山洪暴发前的压力不断积聚一样。复杂的税制、审批制和人事制度等，都逼得企业管理人员眼睛向上，而不是面向市场。这些企业的素质可想而知。而企业不好，股市怎么可能好呢？即使短期好，长期怎么可能好呢？
正文 股市的教训应当记取（3）
大学百科网upicture 更新时间：2010…10…3 7：59：19 本章字数：686
我也经常碰到疲倦不堪的中国企业的老总，不免产生同情心，他们诉苦说：昨天刚在市委开了一天“学习文件”的大会，今天要去经济贸易委员会跑注资的批文，明天省里有个检查团来参观需要接待，后天又要去监管部门呈送请求增发的报告……外国企业管理人员很少被政府部门揪来揪去，可以潜心做生意，他们的身心也有时间得到充分的调养。仅此，中国“鞠躬尽瘁”的企业管理人员如何能与他们竞争呢？
最近几年，中国政府在企业信息披露方面所作的努力的确值得称道。可是“万里长征”才走了第一步。披露还很不够，我们尚需努力。
2000～2005年内地股市大跌，但政府比较明智，基本没有动用真金白银去救市。这对于一个从计划经济中脱胎出来的政府可谓壮举。尽管股市上救市的呼声很高，时常也有官员发出救市的信号，但基本上没有付诸实施，这应是一大进步。让市场找到自己合理的位置，实在是利国利民的大好事。
本人对监管当局的失望之处在于两大方面：一是把大量企业管理人员折腾得疲倦不堪，无暇学习做生意的ABC；二是对券商监管不力，让他们弄出的窟窿既大且多，无辜的纳税人不得不背上偿债包袱。与此同时，如果保持现状，不放开外来券商的竞争，国内券商就没有压力改进。
中国银行业不断暴露的漏洞已经给老百姓带来了重负，难道还要他们再背上证券业的包袱吗？下一步又会不会是其他的金融机构？
最后，我向政府进一言：放开企业上市的管制吧！让健康的和不健康的企业都来上市吧！只要他们满足一个条件：真实和全面的信息披露。证券交易所也完全应该形成竞争。
正文 长痛不如短痛（1）
大学百科网upicture 更新时间：2010…10…3 7：59：21 本章字数：816
长痛不如短痛
英文里有一句谚语，叫做“不烂不补”。用这句话来描述我们的一些经济政策，倒是很合适的。其实，我还想加上一句：“如果一定要补，也要慢慢地来。”我们有些政策随着时代的变迁已经越来越离谱，但大家对此却并不着急。
举几个例子。中国在用电用煤方面的浪费由来已久，根源是公有制和价格太低，可是一直要等到出现电荒或煤荒的时候才得以重视。在问题还没有恶化时，我们往往视若不见；而到了万不得已时，我们往往采取小修小补的办法，不愿意动大手术。
煤价电价为什么不能涨3倍？当然，反对者有100个理由。比如，这样的暴利能否用税收收上来？能否储存起来给子孙后代？或者用来推动经济转型？但无论如何，至少现在的煤价和电价是无法逼迫经济转型的。另外有人说，“经济能承受得了煤价电价涨3倍吗？通货膨胀失控了怎么办？”殊不知，那不过是通货膨胀的显性化而已。当然，良药总是苦口的，因而在许多决策者看来，“多一事不如少一事”。
中国水资源的危机也越来越大，但是谁也不想动真格解决问题。水价为什么就不能涨5倍或者10倍呢？
我们的石油价格大大低于国外，也极不利于能源的节省、环境的保护以及交通拥挤难题的解决。为什么油价不能涨3倍？为什么必须保护低效率的工业？难道要等油价涨到每桶120美元之后才想办法吗？
再说汇率，我们实在是越套越深。货币本是政府的一种“铸币税”，可中国人愿意持有大量美元。美元的不断贬值和美国的通货膨胀是直接伤害中国人的。中国持有大量美元，也就成了美元的俘虏。这就像股市的庄家持有一只不争气的股票。
“凡是敌人拥护的，我们坚决反对”，这是很多人的一种心态。马来西亚在1998年亚洲货币危机之后就持有这种心态，并且实行了汇率管制，赢了索罗斯一局。但马来西亚国家和人民至今还在支付高昂的代价。我们不能重犯这样的错误。
正文 长痛不如短痛（2）
大学百科网upicture 更新时间：2010…10…3 7：59：23 本章字数：781
现在，举国上下大谈特谈人民币汇率，这实在让人大惑不解。窃以为，汇率问题实在是一个很小的问题，却由于政治敏感而延误调整的时机，导致不可收拾。汇率问题反映出中国人的“重商主义”心态，以及把经济问题政治化的倾向。
中国敢不敢把人民币国际化？很多人马上摇头：“这会危及我们银行的稳定。”可是，我们的汽车业和金融业在政府的庇护下长期长不大，家电业没有任何保护，反而打垮了多数外商。
在中国的证券市场，离奇的事情就更多了，只有等到万不得已时才着手解决（当然也是“循序渐进地”解决）。尤其是许多奇怪的规定，或许要等到股市崩盘时，我们才想起它们是何等可笑。
比如，上市公司不允许回购股票。天下股市哪里还能找到另一家有这样的规则？还有，上市公司不可以在净资产之下发行股票。凭什么？海外上市公司中，股价低于净资产的现象，我们都司空见惯。当然，只有等到我们大多数公司的股价都跌到净资产之下时，我们才会发觉现有些规则是何等的“碍手碍脚”。
其实前车之鉴所在多多。比如，政府对飞机票及手机话费的管制一直要等到成了众所周知的笑话后，才考虑如何应对。10多年来，上市公司的国有股不能少于51％，否则就无法体现公有制的优越性；可如今，这些国有股又变成了股权分置的祸首——卖方想脱手，买方避之则吉。我们的政策难道都要一直进行到这个程度才能觉醒么？
A股市场在第一天就应该对外开放，而我们一定要等到2003年才开一点缝（叫做QFⅡ）。难道一定要等到A股再跌5年才开放吗？
当然，有很多人反对A股开放，因为“索罗斯们”很厉害；而且，人民币还不可以自由兑换。而我们需要反省的是，为什么要在自己的脖子上、腿上和胳膊上套上一根根绳子呢？腿上的绳子不能放松，是因为脖子上反正还有另外一根绳子？
正文 长痛不如短痛（3）
大学百科网upicture 更新时间：2010…10…3 7：59：25 本章字数：736
“摸着石头过河”和“稳定为上”不应成为胆怯和无所作为的借口。过去很多政策是可笑的，因为它们是特定历史时期的产物。现在应大胆改革。盛夏喝矿泉水可以止渴，这不需要通过几年的试点。拯救股市的最佳方案
2008年不少人提出了拯救A股市场的各种方案，窃以为它们都不能解决根本问题。我的方案大体可归纳为三步棋：松绑，开放QFII，多做“深呼吸”。
首先，松绑。
上市公司的股价从中长期来讲，只不过是基本面的一个衍生物。如果我们的眼睛只盯着股价，而忽视企业的业务，那实在是治标不治本。那么，我们的企业现在最需要政府和股东们帮什么忙呢？我认为是松绑。在“管、卡、压”的经济制度下，我们的企业被逼得喘不过气来，大量的时间耗费在应付各级各类的政府部门上，筋疲力尽，真正用来做生意和赚钱的时间太少。大量的好生意因为“管、卡、压”而胎死腹中，还有大量本来很好的生意，虽然闯过了“管、卡、压”，但是闯关的成本弄得它们无利可图。这样，企业如何能应付国内外的竞争呢？它们的股价又怎么能持续向好呢？
眼下，全球经济的形势不妙：能源和原材料的价格大涨；美国的次贷危机尚未完全结束；不管人民币汇率如何，外国对中国出口产品的需求在下降，凸显出中国公司的自身问题——在“管、卡、压”的宏观环境下，企业一直没有投入足够的人力、物力和财力来改善管理。
如果我们中国人有一点长远打算的话，那就应该把眼睛从股价移到企业的根本治理上。股价只是一面镜子。不要怪镜子里的图像不好看，要帮企业松松绑，把它们从恶劣的营商环境中解救出来。只有这样，才能帮它们降低成本、革新产品、建立核心竞争力。也只有这样，才能保证股价的长期健康。
正文 长痛不如短痛（4）
大学百科网upicture 更新时间：2010…10…3 7：59：27 本章字数：1081
大家想想这样一个问题：在过去20年或30年，如果阿尔巴尼亚、越南和朝鲜有股市的话，那么它们的股市会跑赢欧美的股市吗？当然不会。原因很简单：没有经济自由，就没有企业繁荣，也就没有股市的繁荣。
急功近利的人们把股市的希望寄托在印花税下调和政府救市上面，这很可笑。政府把印花税降到零，并且倒过来补贴股票买卖，会不会刺激股市呢？也许会，但这种效果只能是短暂的。打吗啡的剂量必须越来越大，才有持续的刺激效果。政府直接买股票的话，钱从何来？当然只能多征税和多印钞票。但大家都知道，这样做只会加重通货膨胀和经济萎缩。
其次，开放QFⅡ。
“岛国人”害怕外人，莫名其妙。为了害怕而害怕，成了习惯，所以关门。全世界100多个大大小小的国家都有一个开放或基本开放的股市，唯独我们却害怕把“股门”打开。有人马上会辩解：“因为人民币资本账户下不能自由兑换，当然不能把‘股门’打开。”可是我的下一个问题是：全世界100多个大大小小的国家都有外汇的自由流动，中国到底怕什么？从我20多年前在中国人民银行总行工作到现在，我一直听说着“择机开放，循序渐进”——也许我们还要再等30年，才能有一个成熟的时机。
大家想想，QFⅡ制度究竟是个什么东西？它是我们中国人胆怯和没有自信心的表现。外国人来中国买A股，当然就是为了赚钱，这有什么可怕的呢？难道我们招商引资都是为了让外国人在中国亏钱吗？
有人说，外资介入容易导致中国的股市危机。可是，在2001～2005年，上证综合指数从2500点跌到1000点以下，这算不算危机？这可没有外资的参与。而2008年的中国股灾，比世界上任何国家的股灾都要严重，上证综指从6200多点跌到2700点。可是，QFⅡ在A股市场的份额很小，即使天天鼓吹“阴谋论”的人也无法把责任推到外国人身上。
那么，全面开放股市有什么好处呢？全新的市场参与者可以带来思维方式的分散化和多样化，可以减少股市上上下下一边倒的概率，对市场的平稳有好处。从长期来看，市场越开放，估值水平也就越高。比如美国，虽然次贷源于美国，加上美元汇率也正经受着一次巨大的危机，但美国股市在最近一年比亚洲股市（包括中国）要平稳得多。大家可以想想，这是为什么？
最后，我们的政府和股民要多做“深呼吸”，用平常心来对待股市。
“花无百日红”，熊市、牛市常有更迭，不管你是否喜欢熊市。我们应该充分利用熊市，多作反思和检讨，想想我们如何为企业松绑，如何开放股市和外汇市场！
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