股市真规则-第38章
按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
品风险较小，而且消费者已经通过上一代的品牌对此熟悉了。不管怎
样，通过延伸产品线的创新，大大提升了消费者使用新风格的产品替代
他们过去经常购买的上一代产品的可能性，这就意味着减少了大幅度增
加销售收入的可能性。但至少，这些产品与已经存在的替代品相比能够
287
t 偍 ？ ？
？？=0 _00298 298 The Five RulesI糖柳—'
Sucful St 帮＋y。5‘下弓i甯霪鞴
su。㈣ful stock占磊0善 ～ 一～，一
提供某种替代优势。另外，公司必须成功地培养消费者使他们从使用这些
产品中获益，并让潜在的客户熟悉新的品牌。这两种路径都有自己的优势，
没有一种是各方面都好的a公司最好是在一连串成功推出改进产品、延长
产品线的同时，再偶尔推出一两个“本垒打”性的革命性新产品。
尽管这个成熟的行业不太可能比整体经济增长快多少，但对食品、
饮料、家庭用品和烟草等的需求表现相当稳定。更深一层来看，这些公
司中很多都从享有的较强的竞争优势中获益，而且持续的竞争优势能转
换为定价能力和获利能力。这个行业的公司可能看起来呆板，没有那些
有风险的公司那样令人刺激，但我们更喜欢稳定、相对低风险，更重要
的是拥有大量自由现金流的公司。
·寻找那些比竞争对手规模大且有成本优势的制造商，比如这家
公司在它所属的行业里拥有占支配地位的市场份额。
·寻找那些能够不断成功地推出新产品的公司，如果这家公司能
使这些创新产品的市场份额达到市场第一就更好了。
·核实一下这家公司是否不断地做广告以支撑它的品牌。如果这
家公司坚持不懈地以廉价促销产品，这酉能耗尽品牌的价
值——仅仅是为了短期的收益在掏空品牌的价值。检查一下这
家公司是如何处理营业费用的。偶尔的重组可能有助于提高效
率降低成本，但是如果公司常规地计提重组费用，并依赖这种
费用削减策略推动公司业务，对这样的公司你要小心。
·这些进入成熟期的公司能产生非常多的自由现金流，所以确认
管理层如何明智地使用这些现金就变得相当重要了。考察一下
这些现金有多少是以给股东分红派息或者股票回购的形式回报
给投资者的。
·牢记投资者在经济低迷时期可能会哄抬生活消费品股票的股价，
使得股票价格相对于它的公平价值贵很多。当生活消费品行业
的股票有20q：v…30的安全边际交易时，可寻找买入的机会0 ．
埘删，弱1岛巍囝囝翮理想在线证券网
t 偍 h h 勍保�4？=0 _00299 299 L__一 一
~ VVjVj7。弱协文oo『『j理想在线证券劂
第二十四章
工业原材料和设备行业
‘ f ＋ ‘L．。
l i ’
工业原材料和设备行业包括的公司覆盖面很广，这些公司从制造用
于肥皂的芳香气味剂到推土机和追踪导弹。o‘一般来说这个行业的商业模
式很简单：工业原材料和设备芬’葡采购原材料和购置机器设备，生产出
其他企业需要的材料和设备6这是一个传统的旧经济行业，因为这个行
业由生产有形商品的公司构成。
我们把工业原材料和设备公司分成两个板块： （1）基础材料，比
如矿产品、钢材、铝和化学产品； （2）增值商品，比如电力设备、重
型机械和某些专业化工业产品。这两个板块主要的差别在于产品的生产
者对它们生产产品的价格有多大的影响。换句话说，增值工业设备的生
产商是相当专业化的，它们的产品对提升客户的生意有很大帮助，因为
制造商以附加值的形式分享了部分利润。
从投资者的角度来看，这些公司是一流的。所有传统判断投资价值
：o螂她弱他氆lB9 rl。理想，在线证券网
惗t 偍 ？ ？ 侞Hi5？=0 _00300 300 rl~e Five Rules
For l股市真规尉
Successful Stock Invest/nS
的准则对它们都适用，比如资产周转率和负债率很大程度上反映公司的
业绩表现和财务健康状况。这些公司中的大多数生产的是工业原料，它
们与经济周期紧密相连。而且对于大多数公司的股票来说，如果投资者
采用买人并持有策略，那么在经济周期的两个顶峰之间，公司股价可能
只能给投资者带来很少的投资利润。更糟糕的是，很多工业经济部门，
尤其是矿产品的生产商要面对破坏性的长期价格下跌。低成本的竞争和
过剩的生产力不费吹灰之力就可以淹没任何需求的增长，这也是这个行
业常常最多以一位数增长的原因。
经济周期的一般概念是，经济增长后紧跟着是经济减速或者衰退，
然后是复苏，之后是新的增长开始。当经济以最快的速度增长，与之相
伴的是行业利润增长加快，竞争日趋激烈，经济资源比如原材料和劳动
力需求增长，这些资源将变得更加昂贵。在这种环境下，利率常常因为
资本供不应求而上升。增长的营业费用、利息支出和竞争蚕食了公司的
毛利并促使这些公司减少产量。为了削减成本，公司可能会采取减少投
资、解雇员工、降低存货和价格等措施。而一旦过剩局面结束，扩张可
能又重新开始o
工业原材料和设备生产商常常发现它们自己在经济周期的末端。经
济周期的波动在逐渐增大，在这个时候末端．个小的波动就可能造成很
大的影响（见图24…1）o例如，在经济扩张时期，国际纸业公司（Inter…
national Paper）可能开足全部产能砍伐木材，因为漂白木浆纸价格走
高。而当那些使用国际纸业公司产品的公司看到经济低迷、消费者需求
要枯竭的时候，它们的订单无论如何都会大幅减少。可见，国际纸业公
司的销售收入放大了GDP增长的变化。当GDP增长时，国际纸业公司的
销售收入急剧增长；当GDP增长收缩时，国际纸业公司的销售收入垂直
下降。
大型工业产品制造商，比如卡特皮勒公司（Caterpillar，它是越野
卡车和挖掘机的设备制造商）、迪尔公司（Deere&Co。，一家农业设备
制造商），可能面临另一种周期。这些生产商在成熟行业里经营，它们
的需求很大程度上取决于老产品的更新。
2 9 0
j5t 偍 7 7 〃玓6？=0 _00301 301 般不下股票资源网一万本免费电子书www．gubuxial ’
my∥弓51。．矽弓。∞m理想在线疑券＋脚，垃删生｝
┏┓
┃增长率变化c％， j ：蚕躁襄监器容袭交总值 ┃
┣┳┫
┃0 ┃ 袅 ┃
┃ ┃ i， ┃
┃ ┃ n ┃
┃ ┃ 《 I ┃
┣╋┫
┃O ┃【＼^^． / l F… ┃
┣┻┫
┃d…久…｜…￥V、，…，，7，r 7，、 ¨分… ┃
┣┫
┃V产降—拭A扩叱十“o ┃
┣┫
┃ i p；/ ' 1∥ ¨ ' I ┃
┃ ！ J。// ；/ ┃
┣┫
┃0 0 7 ┃
┗┛
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2002 （年）
资料来源：晨星公司
图24…1 当经济小幅波动，像国际纸业公司这样的周期性企业波动很大
在经济形势不明朗的时候，建筑商和农场主可能在选择购买时机上
趋于谨慎。如果它们自己的前景不确定，它们可能延迟购买新设备以等
候更好的时机o i≮，
。l
应对需求的波动对工业原材料和设备行业的公司来说是很困难的。
它们中的大多数公司生产定价能力很低的矿产制品，所以利润率很薄，
大约平均在50/0左右。它们常常通过努力提高产量作为补偿，这就使得
因增加生产设备而导致更高的固定成本。当需求强劲的时候，它们可以
赚取一份稳定的利润； f因为增加的产品有远远高于盈亏平衡点的毛利
（也就是众所周知的营业杠杆作用）o但是当需求下滑时，固定成本变成
了可钱威胁到公司生存的一种负担。只有最有效率的生产商，它们与销
售收入总额相关的固定成本最低，才有可能在经济低迷期间继续盈利。
工业原材料和设备公司也通过产品的多样化以减小经济周期对公司
的影响。很多公司，包括卡特皮勒公司、通用电气公司等，它们给子公
司大量融资以使子公司能够像对普通消费者一样给法人客户贷款。在很
多情况下，这些子公司占公司价值很大的比例。为了缓和周期性的影
响，这些公司还可能在周期长短不同的产品上做多样化投资。例如，为
：ovw姐筠馏骞。l8'ot。rl。理翘整！线证券网 291
狲
？t 偍 ？ ？ ｓ6？？=0 _00302 302 The Five Rules
For 【股市真麓啊
Successful Stock Investinl；
了与长周期的发电设备业务互补，通用电气公司也在短周期业务上进行
多样化投资（比如投资NBC电视网），它也从为复杂设备提供专项服务
的合同里获得源源不断的收入和利润。
厂一基础材料公司的竞争优势＇
1。。。。。。。。。。。。。。；。。。。。。。。。。。。。。；。。。。。。。。。。。。。。．一
基础材料公司的竞争优势很少，主要原因是这些公司生产的是矿产
品，因此它们要创造一个能够持久的竞争优势，只有把自己变成低成本
的生产商一条路径。
一些矿产品公司通过扩大规模达到规模经济以降低成本，这样它们
每个单位的生产成本要比竞争对手的低一些。在铝冶金行业，美国铝业
公司有较强的竞争优势；在钢铁行业，小型钢铁厂纽柯公司有较强的竞
争优势。因为成本低，一家公司可以比它的竞争对手少加价而获取同样
的利润。理想的情况是，经过长期努力把低效率的生产商从市场中驱除
出去，并使市场得到巩固。
现实情况更复杂。在很多行业，比如钢铁行业，美国国内企业其实
是在更低成本结构的外国生产商日益增长的竞争压力下生存。外国公司
的成本优势通常有三种来源：纯粹的地理忧势、政府的津贴和关税优
惠、较低的劳动力成本。
在20世纪90年代，美国的钢铁行业经历了来自外国公司的强大的竞
争，这些外国公司以更低的生产成本大量生产超过市场需求的钢铁，因
此驱动美国钢铁价格降到廉价水平。在最近几年，超过30％的美国国内
生产商因为劳务合同相对成本较高，而且负担着养老金和退休金补足义
务，所以不可能在钢铁价格如此低的情况下盈利，最终纷纷滑落到破产
保护的边缘。行业与行业之间存在着不同的问题并且其解决难度各有不
同，其他消费品行业也要应对类似的问题。
尽管基础材料行业有明显的进入壁垒，但由于新的钢铁、铝或者造
纸厂的成本结构急剧下降，过度的价格竞争使得这个行业最多能赚到普
普通通的利润。就像我们前面提到的，基础材料生产商的业绩波动与宏
观经济环境高度相关。设备的高成本和�
