穷查理宝典-第8章
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钱。从如此成功的经验中跳出来确实很难。但如果世上未曾有过查理？u33426X格这个
人，巴菲特的业绩依然会像现在这么漂亮。
我想那些认为我是沃伦的伟大启蒙者的想法里有好些神话的
成分。他不需要什么启蒙。但我们现在比五年前更能明白这个道理。
沃伦走后会怎样会？
关键是拥有许多优秀的企业。优秀的企业能给伯克希尔的发展
带来很多动力。（然而，）我认为我们的继任者在资本配置方面将不会像沃伦这
么出色。
伯克希尔钱多成灾——我们拥有许多不断产生现金的伟大企
业。如果股价下跌，伯克希尔可以把它买回来。没有理由认为它会很快完蛋，而
且我觉得有理由认为它将会继续运转良好。如果伯克希尔没有随着时间的流逝
——就算是在沃伦去世之后——而变得更大、更强，我会感到非常吃惊。
等到沃伦离开的时候，伯克希尔的收购业务会受到影响，但其
他部门将会运转如常。收购业务应该也还行。反正我们可以向你们保证的是，从
前那种增长速度将会下降，我们可不想在这个问题上说谎。
我想到那时伯克希尔的最高领导人应该没有沃伦那么聪明。但
别抱怨：“天啊，给我沃伦？u24052X菲特 40 年之后，怎么能给我一个比他差的混蛋
呢？”那是很愚蠢的。
如果说谁有理由担忧的话，那个人应该是我，但我认识巴菲特
家族几十年了，我可以告诉你：“别担心这件事。你应该感到非常幸运。”
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
要是查理去世了呢去？
正如你能看到的，我们打算永远在这里待下去。（但就算我去
世了，）你拥有大量的现金，还有巴菲特坐镇总公司——还有什么好担心的呢？
查理是可恶的“说不大师”
巴菲特：你千万要学会如何校准他的答案。如果你问查理某个
项目，他说“不”，那么我们会用所有的钱来投资它。如果他说“这是我听过的
最愚蠢的事情”，那么我们就会适当地做一点投资。如果你能够校准他的答案，
你就能获得很多智慧。
查克？u29790X克斯豪瑟
芒格、托尔斯&奥尔森律师事务所前合伙人，1964 年以来的朋友
“沃伦曾经告诉我一个故事，他们刚认识的时候，还没有一起
做生意，各自拥有一家合伙投资公司，沃伦经常给查理打电话说‘我想做某件
事’，并对这件事加以描绘，查理会说：‘天啊，你在开玩笑吗？有这种风险和
那种风险。’他们将会仔细考虑查理看到的这些风险，然而沃伦通常会说：‘我
想你是对的。’但有时候他也会说：‘查理，你说的我都听进去了，但我还是想
做这件事。’沃伦说他直到那一刻才能知道查理的真正想法，因为查理有时会说：
‘沃伦，如果你要做这件事，我能不能参股？’人们通常认为查理的价值在于识
别风险和说‘不’，但其实查理最有价值的地方，在于他能够识别那些可以参股
的时机。”
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
投资建议
性格、耐心和求知欲的重要性的”
（成功投资的关键因素之一就是拥有良好的）性格——大多数
人总是按捺不住，或者总是担心过度。成功意味着你要非常有耐心，然而又能够
在你知道该采取行动时主动出击。你吸取教训的来源越广泛，而不是仅仅从你自
己的糟糕经验中吸取教训，你就能变得越好。
我想说说怎样才能培养那种毫不焦躁地持有股票的性情。光靠
性格是不行的。你需要在很长很长的时间内拥有大量的求知欲望。
你必须有浓厚的兴趣去弄明白正在发生的事情背后的原因。如
果你能够长期保持这种心态，你关注现实的能力将会逐渐得到提高。如果你没有
这种心态，那么即使你有很高的智商，也注定会失败。
集中投资
我们的投资风格有一个名称——集中投资，这意味着我们投资
的公司有 10 家，而不是 100 家或者 400 家。
我们的游戏是，当好项目出现时，我们必须能够认出来，因为
好项目并不会经常出现。机会只眷顾有准备的人。
好的投资项目很难得，所以要把钱集中投在少数几个项目上，
这在我看来是很好的主意。投资界有 98％的人并不这么想。而我们一直以来都是
那么做的，这给我们——也给你们——带来了许多好处。
好玩的是，绝大多数大型投资机构的想法不是这样的。他们聘
请了许多人，比较默克制药公司和辉瑞制药公司到底哪个价值高，分析标准普尔
500 指数的每只成份股，以为他们能够打败市场。你这样做是无法打败市场的。
我们的投资规矩是等待好球的出现。
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
如果我有机会进入某个企业工作，而那里的人用各种指数标准
来衡量我，逼我把钱都投出去，聚集在周围监视我，那么我会讨厌这家企业。我
会有戴上脚镣手铐的感觉。
很少人借鉴我们的方法。采用集中投资策略的公司略有增加，
但真正增加的是无限制使用投资顾问来建议资产如何配置、分析评估其他顾问等
等做法。也许有 2％的人会走进我们的阵营，剩下 98％的人将会信奉他们听来的道
理（比如说市场是完全有效的）。
错误的投资课程资
Beta 系数、现代组合投资理论等等——这些在我看来都没什
么道理。我们想要做到的是，用低廉的价格，甚至是合理的价格，来购买那些拥
有可持续竞争优势的企业。
大学教授怎么可以散播这种无稽之谈（股价波动是衡量风险的
尺度）呢？几十年来，我一直都在等待这种胡言乱语结束。现在这样乱讲的人少
了一些，但还是有。
沃伦曾经对我说：“我对学术界的总体看法可能是错的（把它
看得这么糟糕），因为那些跟我打交道的人都有一套疯狂的理论。”
分散投资
认为投资应该越分散越好是一种发疯的观念。
我们并不认为分散程度很高的投资能够产生好结果。我们认为
几乎所有好投资的分散程度都是相对较低的。
如果你把我们 15 个最好的决策剔除，我们的业绩将会非常平
庸。你需要的不是大量的行动，而是极大的耐心。你必须坚持原则，等到机会来
临，你就用力去抓住它们。
这些年来，伯克希尔就是通过把赌注押在有把握的事情上而赚
钱的。
坐等投资法
如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它，那么当它的价
格上涨到你预期的水平时，你就必须考虑把它卖掉。那很难。但是，如果你能购
买几个伟大的公司，那么你就可以安坐下来啦。那是很好的事情。
我们偏向于把大量的钱投在我们不用再另作决策的地方。
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
优秀企业是什么是？
有这么两类企业：第一类每年赚 12％，你到年底可以把利润拿
走。第二类每年赚 12％，但所有多余的现金必须进行再投资——它总是没有分红。
这让我想起了那个卖建筑设备的家伙——他望着那些从购买新设备的客户手里
吃进的二手机器，并说：“我所有的利润都在那里了，在院子里生锈。”我们讨
厌那种企业。
喜诗糖果：优秀企业的个案研究案
如果喜诗糖果（在我们收购它的时候）再多要 10 万美元（巴
菲特插口说：“1 万美元”），沃伦和我就会走开——我们那时就是那么蠢。
伊拉？u39532X歇尔说你们这两个家伙疯啦——有些东西值得你们
花钱买的呀，比如说优质的企业和优质的人。你们低估了优质的价值啦。我们听
进了他的批评，改变了我们的想法。这对每个人来说都是很好的教训：要有能力
建设性地接受批评，从批评中吸取教训。如果你间接地吸取我们从喜诗糖果学到
的教训，那么你将会说，伯克希尔是建立在建设性的批评之上的。
错误
伯克希尔历史上最严重的错误是坐失良机的错误。我们看到了
许多好机会，却没有采取行动。这些是巨大的错误——我们为此损失了几十亿美
元。到现在还在不断地犯这样的错误。我们正在改善这个缺陷，但还没有完全摆
脱它。
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
这样的错误可以分为两类：1。 什么也不做，沃伦称之为“吮
吸我的大拇指”；2。 有些股票本来应该买很多，但是只买了一点。
在差点犯下没有购买喜诗糖果的大错之后，我们有很多次犯了
相同的错误。很显然，我们吸取教训很慢。这些机会成本并没有反映在财务报表
上，但却让我们失去了几十亿美元。
由于坐失良机的错误（是无形的），绝大多数人并不会注意到
它们。我们会主动说出我们犯下哪些坐失良机的错误——就像我们刚才所做的那
样。（刚刚在讨论的是，他们因为沃尔玛的股价上涨了一点点而没有买进，结果
犯下了少赚 100 亿美元的错误。）
当股价下跌时买进跌
过去几十年来，我们经常这么做：如果某家我们喜欢的企业的
股票下跌，我们会买进更多。有时候会出现一些情况，你意识到你错了，那么就
退出好了。但如果你从自己的判断中发展出了正确的自信，那么就趁价格便宜多
买一些吧。
诱人的机会总是转瞬即逝的。
真正好的投资机会不会经常有，也不会持续很长的时间，所以
你必须做好行动的准备。要有随时行动的思想准备。
小投资者的机会的
如果你今天只有很少的资本，年纪尚轻，那么你的机会比我年
轻时要少一些。当年我们刚走出大萧条。当时人们认为资本主义很糟糕。
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
20 世纪 20 年代出现了许多弊端。当时有个笑话是这样的，一
个家伙说：“我买股票是为了晚年，这种方法很灵验——不到六个月，我就觉得
自己像个老头了！”
你遇到的困难更大，但这并不意味着你没办法做得好——只是
需要更多时间而已。但那有什么关系呢，你能活得更长久啊。
如果我是你，我就会买些很小的股票，寻找一些罕见的错误定
价的机会，但这类机会的确是很少。
股票卖空
卖空股票，却又看到股价因为某些因素而上涨，是很苦恼的事
情。你在生活中不应该去做这么苦恼的事情。
护城河和持续的竞争优势
旧的护城河正在被填平，而新的护城河比以前更难预测，所以
事情变得越来越难。
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
学习过程
我还没发现有谁能够很快做到（成为一名伟大的投资者）。作
为投资者，沃伦？u24052X菲特比我第一次遇到他时好得太多了，我也是这样的。所以
诀窍就在于不断学习。你应该喜欢学习的过程。
我观察沃伦几十年了。沃伦学习了很多东西，这使他得以（拓
展他的能力圈，所以他能够投资像中国石油这样的企业）。
如果你打算成为一名投资者，那么总会有些投资领域不是你完
全了解的。但如果你努力学习，不断进步，那么你就能够保证你的投资都会产生
好的结果。关键是自律、勤奋和练习。那就像打高尔夫球——你必须努力练习。
如果你没有不停地学习，其他人将会超过你。
能力圈及其边界其
我们接触过的事情有很多。我们有三个选项：可以，不行，太
难。除非我们对某个项目特别看好，否则就会把它归为“太难”的选项。你需要
做的，只是寻找一块特殊的能力领域，并把精力放在那里面就可以了。
如果你确有能力，你就会非常清楚你能力圈的边界在哪里。没
有边界的能力根本不能称之为能力。（如果你问自己是否过了能力圈的范围，）
那这个问题本身就是答案。
资本成本和机会成本会
（巴菲特：查理和我不知道我们的资本成本。商学院有教，但
我们持怀疑态度。我们只是用我们拥有的资本尽量去做最聪明的事情而已。我们
会拿一切跟其他选择作比较。我从来没觉得那个资本成本的计算对我来说有什么
意义。查理，你呢？）
我也不觉得。如果你拿起最好的经济学教材，那是曼昆写的，
他说人们作出决定的依据是机会成本——也就是说，真正重要的是否有其他选
择。我们决策的时候也是这样的。其他人却不这么认为——甚至还有人提出了股
本成本的说法。这些人真是脑子坏掉了。
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
谈市场
股票、伦勃朗和泡沫和
股票有点像债券，对其价值的评估，大略以合理地预测未来产
生的现金为基础。但股票也有点像伦勃朗的画作，人们购买它们，是因为它们的
价格一直都在上涨。这种情况，再加上股票涨跌所产生的巨大“财富效应”，可
能会造成许多祸害。
（2001 年 4 月）这是资本主义最极端的时期。20 世纪 30 年代，
我们遭遇了过去 600 年来最严重的大萧条。而今天几乎是过去 600 年来最兴旺的
时期……我们使用了“悲惨繁荣”这个词汇来描绘它，因为它产生的后果是悲惨
的。
债券比股票理性得多。没有人会以为债券的价值会上升到月球
去。
未来的市场回报率场
（2000 年 11 月）如果股市未来的回报率能够达到 15％，那肯
定是因为一种强大的“伦勃朗效应”。这不是什么好事。看看日本以前的情况就
知道了。当年日本股市的市盈率高达 50 到 60 倍。这导致了长达十年的经济衰退。
不过我认为日本的情况比较特殊。我的猜测是，美国不会出现极端的“伦勃朗
化”现象，今后的回报率将会是 6％。如果我错了，�
