穷查理宝典-第7章
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洞见，有时候它也能跑赢那些追求独创性的兔子或者跑赢宁愿跻身那些忽略前人
最优秀的工作的蠢货之列的兔子。乌龟若能找到某些特别有效的方法来应用前人
最伟大的工作，或者只要能避免犯下常见的错误，这种情况就会发生。我们赚钱，
靠的是记住浅显的，而不是掌握深奥的。我们从来不去试图成为非常聪明的人，
而是持续地试图别变成蠢货，久而久之，我们这种人便能获得非常大的优势。
2。 我们并不自称是道德高尚的人，但至少有很多即便合法的
事情，也是我们不屑去做的。我们不会去做那些事情。目前美国有种文化认为，
所有不会把你送进监狱的事情都是可以做的事情。
我们认为，在你应该做的事情和就算你做了也不会受到法律制
裁的事情之间应该有一条巨大的鸿沟。我想你应该远离那条线。我觉得我们不应
该由此而得到太多的赞誉。这样做事的原则帮我们赚到更多的钱。我相信就算这
种经营方式没有给我们赚这么多钱，我们也不会做坏事。但更多的时候，我们由
于做正确的事情而赚到更多的钱。
记住路易斯住路？u25991X森狄的规则：说真话，你将无须记住你记
的谎言。就是这么简单的一个概念一。
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
论伯克希尔？u21704X撒韦
伯克希尔是一家极好的企业的
我们就像（伯林教授所讲的）刺猬，只知道一个大道理：如果
你能够用 3％的利率吸取浮存金（指理赔之前伯克希尔能够用于投资的现金保费
收入），然后将其投资给某家能够带来 13％的收益的企业，那么这就是一桩很好
的生意。
伯克希尔收购的企业能够给我们带来的税前回报率是 13％，也
许还要更多一点。由于资本成本利率只有 3％——这些资本金是别人的钱，以浮
存金的形式得到的——这就是非常棒的生意。所以伯克希尔的股东完全不必感到
绝望。就复合回报率而言，伯克希尔是没以前那么好，但它仍然是一家极好的企
业。
我不喜欢当乐观主义者，但过去几年，我们确实为伯克希尔增
加了好多很棒的企业。
伯克希尔以前的回报的
伯克希尔以往的业绩好到几近荒谬。如果伯克希尔愿意举债经
营，比如说吧，就算负债率只有鲁珀特？u40664X多克（新闻集团）的一半，它的规模
也应该是现在的 5 倍。
伯克希尔的未来展望来
一个人可以做的最聪明的事之一是调低投资预期，尤其
是调低对伯克希尔的收益的预期。那是成熟而负责任的表现。我喜欢我们
的模式，我们应该做得不错。
伯克希尔的未来不容乐观，原因有两点：
1。 我们的规模太大了。这迫使我们只能投资那些竞争
更为激烈的领域，一些非常聪明的人也在研究这些领域，比如说爱丽
丝？u26045X罗德（她是保险分析专家，曾先后供职于普惠和摩根士丹利，当时
正坐在听众席上）。
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
2。 从当前的大气候来看，在未来 15 到 20 年里，普通的股票
市场不会像我们在过去 15 到 20 年中体验到的那么景气。请参看沃伦发表在《财
富》杂志上的文章——我完全赞同那篇文章的观点。（“巴菲特先生论股票市
场”，1999 年 11 月 22 日）
在未来 20 年里，伯克希尔？u21704X撒韦的市值将会增加，但可以
肯定的是，每年的增长率将会比以前低得多。
但这并不是悲剧。我们很满意。伯克希尔？u21704X撒韦和西科的现
金每年都在增加，我们的结构使我们拥有很大的回旋余地。虽然我们规模太大，
不可能去购买小公司的股票，但我们在收购整体出售给我们的公司时占有优势。
我们总是能够遇到很好的机会。我不感到丧气，但我认为你们放在这里的钱，不
会用于你们以前习惯看到的事情。
这个世界是有限的，竞争非常激烈。所有资金庞大的企业最终
都会发现增长变得越来越难，从而将会发现回报率变得越来越低。
我个人认为伯克希尔将来会比现在大得多，强得多。至于这支
股票未来会不会是一个好的投资，那是另外一个问题。我们总是能够保证的事情
是，未来将会比过去差很多。
（2001年至2006年在伯克希尔？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
在未来，伯克希尔和西科的收益将不会像过去那么好。（所有
大型成功企业的情况都是这样的。）惟一的区别是我们会告诉你们。
伯克希尔？u21704X撒韦的文化
我们的文化是非常老派的，像本杰明？u23500X兰克林或安德鲁？u21345X
内基的文化。你能想像卡内基聘请公司顾问吗？！让人吃惊的是，这种方法现在
仍然非常有效。我们收购的企业有许多都像我们这样古怪而老派。
对于我们的许多股东而言，我们的股票是他们拥有的一切，我
们非常清楚这一点。我们的（保守主义）文化发挥的作用非常深远。
这里是个非常可靠的地方。我们比绝大多数其他地方更能抵御
灾难。我们不会像别人那样盲目扩张。
我很高兴我有 90％的净资产是在伯克希尔的股票里。我们将会
在避免不合理的风险和负债的前提下，努力使它保持合理的增长率。如果我们做
不到这一点，那就真的太糟糕了。
伯克希尔和西科的股票价格票
我们希望伯克希尔和西科的股票价格和我们认为它们的固有
价值相差不要太远。如果股价升得太高，我们就会呼吁它降下来。并非所有的美
国企业都这么做，但这是我们的做事方式。
我可不想回到 GO（起点）。我是从 GO 走过来的。我们的许多
股东把大部分净资产都投在伯克希尔了，他们也不希望回到 GO。
现在很多人似乎认为企业 CEO 的责任就是让股票价格上涨。这
种观点导致了各种各样的愚蠢行为。我们会实话实说，值多少就说多少。
伯克希尔股东
我们喜欢现在的股东，不想诱惑谁来成为我们的股东。
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
考虑到这个企业的复杂性，我认为就向股东披露他们需要的信
息而言，我们的年报比我知道的任何一家公司都要好。我们是凭着良心这么做的。
伯克希尔的收购策略购
三分之二的收购是失败的。而我们的收购很成功，那是因为我
们从来不试图为收购而收购——我们等着那些不用多想也知道会成功的机会。
收购竞争
长久以来，许多私募股权投资公司一直与我们展开竞争，但不
管怎么样，我们还是设法收购了一些企业。
一般的假设是，最好是坐在办公桌后面，然后人们会带来一个
又一个的好机会——这是早期风险投资者的态度，直到最近几年才有所改变。但
我们从来不这么做——我们到处寻找值得收购的公司。20 年来，我们每年购买
的企业只有一家或者两家。
可以说，我们不停在找。我们不跟上门推销的人打交道。如果
你只是坐着，等交易上门，那么你坐的位子就会非常危险。
被兼并公司的管理人员管
我们收购一家又一家的企业，是因为我们敬佩它们的创
办人和这些创办人在生活中取得的成就。在绝大多数情况下，他们会留下
来，而且从来不曾让我们失望。
激情和天分，哪个更重要呢？伯克希尔充满了对他们自
己的事业特别有激情的人。我认为激情比头脑的能力更加重要。
我认为我们的管理人员来参加这个会议（股东大会），
并不是为了学习管理技巧——他们精通所有跟他们的企业相关的技巧
——而是因为这是个有趣的地方，而且每年都变得更加有趣，他们愿意成
为它的一部分。
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
管理附属企业
基本上，我们会选择那些我们非常钦佩的人来管理我们的附属
公司。一般来说，我们跟他们很容易相处，因为我们喜爱并敬佩他们。他们的企
业中应该有什么样的企业文化，都由他们自行决定，我们并不会干预。他们总是
能够积极进取，及时更正以往的错误。
如果让伯克希尔管理的附属公司的那些 CEO 来发言，可能对现
在的股东会有帮助，但我们向他们承诺过，他们可以把 100％的时间花在他们的
企业上。我们对他们管理他们的企业不设置任何障碍。许多人对我说他们很高兴，
因为不用把 25％的时间浪费在各种他们不喜欢的活动上。
有些美德是所有伯克希尔的附属公司都有的。我们并不创造这
些美德——我们选择那些已经拥有这些美德的公司。我们只是不把它搞坏。我们
把权力分散到几乎全面退位的程度。
合力
我们不说“合力”这个词，因为人们总是宣称兼并之后会产生
合力作用。是的，合力确实存在，但有太多关于合力的不实承诺了。伯克希尔充
满了合力——我们并不回避合力，只是回避那些对合力的宣称。
作出正确的人事决定事
过去几十年来，我们解雇职员的次数少得令人吃惊——远远少
于其他企业。这并不是因为我们太心软或者太愚蠢，这是因为我们更加聪明和更
加幸运。很多人会回过头来看，并说他们最大的错误是没有及早地解聘某个人（我
们从来不这么说）。我们的纪录惊人的好。我们是老派的企业。例如，在收购
CORT 商业服务公司（西科收购的一家从事家具出租的企业）的时候，沃伦对我
说：“你会喜欢保罗？u38463X诺德（CORT 的 CEO）的。”他说得没错。保罗自还在法
学院念书的时候就管理这家企业了，并且热爱它。
伯克希尔的保险业务险
表面上看，再保险是一种过度竞争的生意，但其实不是这样的。
保险合同的签署和赔付之间有很大的时间差，所以投保人必须评估保险公司未来
的支付意愿和支付能力。在这方面，我们信誉良好，拥有一定的优势，不过这种
优势本来应该更大的。
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
我认为我们在再保险行业拥有某些优势，是因为人们信任我们
的支付意愿和支付能力，所以再保险并不是价格低就能卖得好的无特性商品。我
认为我们拥有一些特殊的才能。这么说吧，我觉得依靠特殊的才能是很危险的
——最好是拥有许多价格不受管制的垄断性企业。但这在今天的世界是不可能
的，我们从前依靠才能赚钱，未来也将继续如此。
我很高兴我们拥有保险业务，但我要提醒你们，它不是一门简
单的生意。我们必须很聪明，才能把它做好。
总的来讲，我们做得相当不错——意味着位于（整个行业的）
前 10％，因为我们做得与众不同，而且我们愿意做一些不那么令人愉快的事情。
总而言之，我们对我们的保险业务感到中等的乐观。
用很低的成本让浮存金以可观的速度增长几乎是不可能的任
务——但不管怎么样，我们想要做到这一点。
我曾经为我们的浮存金的增长和成本感到惊讶。我们得到了几
十亿美元的浮存金，而所支付的利率比国债的利息还要低，这真的太好了。
波动的业绩以及在市场不景气时愿意少签保单……是我们作
为保险公司的优势之一，我们并不在意业绩的波动，而其他人都试图讨好华尔街。
这个优势可不算小了。
别人都不这么做，但在我看来，这（别总是想着要取悦华尔街）
明显是惟一可行的道路。伯克希尔基本上是这样的。关键是控股股东能够说了算
——如果要让董事会来作这样的决定就难了。
伯克希尔？u21704X撒韦回购股票
在过去，当伯克希尔的股价变得便宜时，我们会去买比它更便
宜的股票。（相比回购股票）我总是更喜欢这么做。拥有一家声名狼藉的公司，
得通过收购某些股东的股份来让其他股东赚钱，这可不好玩。
分割伯克希尔的股票以创造出更多的流动性流
有人认为可交易的普通股票的流动性对资本主义贡献极大，我
觉得这种观念大多是胡说八道。流动性给我们带来了这些疯狂的泡沫，所以它的
问题和好处一样多。
（巴菲特插话说：“伯克希尔股票平均每天的成交额为 5000
万美元，所以如果人们想把它卖掉，根本不会遇到问题。”）
但我们正在努力让更多的人拥有这只价格如此高昂乃至流动
性成了问题的股票。
为什么没有更多的公司和投资者效仿伯克希尔伯？u21704X撒韦
这是一个好问题。我们的方法让我们取得了成功。看看我们、
我们的管理人员和股东有多么开心就知道啦。大多数人应该效仿我们。我们的投
资方法并不难学，但表面上看起来很难，因为它跟一般的投资方法不同——它不
是常见的方法。我们的管理费用很低，没有季度目标和预算，也没有一套标准的
人事体系，我们的投资集中度比一般企业高得多。就这么简单而且合情合理。
最近我跟杰克？u40614X克唐纳聊天，他在斯坦福商学院上一门以我
们的原则为基础的投资课。他说那很孤独——他觉得自己像是那个美泰克家电维
修员。
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
对巴菲特的评论的
人们很难相信他的业绩一年比一年好。这种情况不会永久地持
续下去，但沃伦的确在进步。这是很罕见的：绝大多数人到了 72 岁就停滞不前
了，但沃伦依然在进步。
查理对沃伦的影响伦
我认为那些作者言过其实地夸大了我对沃伦的影响。沃伦确实
有过发蒙的时候，因为他曾在本杰明？u26684X拉汉姆手下工作过，而且赚了那么多的
钱。从如此成功的经验中跳出来确实很难。但如果世上未曾有过查理？u33426X格这个
人，巴菲特的业绩依然会像现在这么漂亮。
我想那些认为我是�
