4178-狼市-中国股市还有救吗？-第6章
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策划人：有人认为，股市低迷，是由于股市缺“血”——资金都流向房市了。
作 者：中国股市从来都不缺资金，只缺信心。股市与房市，不是“跷跷板”关系，正常情况下应该是繁荣与共的关系。中国居民储蓄已达12万亿元，人们就是因为找不到以钱生钱的投资渠道才去炒房、炒兰草、炒仙人掌，中国股市才1万亿左右的盘子，光是江浙资金都能把它炒得红翻天，问题是人家不敢进股市。“狼”那么凶，谁敢送上门去被“狼”咬？
过去，管理层调控股市，主要是通过调节新股发行“闸门”，市场狂热时就多发点新股，给市场一个降温的信号，增大市场的资金承接压力；在市场低迷时，又通过暂停或减少新股发行减轻扩容压力，同时通过增加基金等机构投资者，允许券商融资，准许国企和上市公司资金入市等措施，增加股市资金来源。其实，在初期这种开“闸”关“闸”的控制股市供求的调控措施的信号意义大于实际意义，只要管理层给个脸色——希望给股市加温还是降温，市场就会有反应。那时候股市是跟着政策意图走。只要股市被看好，就永远不会缺资金，场外资金多的是。现在开关“闸门”不管用了，一只新股不发，从证监会主席到总理，都表示希望股市向好，但市场就是不领情，连总理的面子也不给。温家宝总理在“两会”答记者问时很动情地讲到股市，提出“温六条”，结果市场以连续大跌来回应。现在股市的问题，不在于供求关系，也不缺资金，也不需要给政策信号——政府救市的意图早就明明白白了，问题的要害在于信任和信心。要救市先得治市，治不好市也就救不了市。
《狼市》 政策救市为何不灵了？政策“牌”为何失灵？（2）
策划人：政府为了稳定市场，成立了一定数量的基金公司，基金总盘子也有五六百亿了，加上保险基金，力量也不算小了，但为什么没有起到稳定市场的作用？
作 者：应该说，基金为稳定市场已经发挥了相当的作用。但他们不是“救世主”，基金也不能当雷锋，也要生存发展，也有财务指标、投资人期望回报的压力。基金托不了市，也没这个义务。一个信心崩坍了的市场，靠基金的力量是托不住、撑不住的。他们本身也没有这个义务，尤其是保险基金，必须要考虑安全盈利。不能股市垮了，把社会保险也拖垮，那样的社会代价是负不起的。
策划人：媒体一直在放言，政府正在酝酿最后一招，设立平准基金或稳定基金，在关键时刻托市救市。“水皮杂谈”也提出，救市要“让钱来说话”，其他已经不管用了。
作 者：我也很喜欢看《中华工商时报》的“水皮杂谈”。水皮说：“中国资本市场到了必须要用钱说话的地步。”他说，“大股东敢跟小股东叫板，是因为钱多，小股东敢和大股东较量，是因为势众；投资者敢向管理层逼宫，是因为抛压。”
“那么，管理层敢跟投资者拍胸，凭什么呢？凭管理层手中掌握的资金，在必要时能够投入这个市场起到稳定军心的作用的资金，能够体现管理层政策意图和投资导向的资金，这种资金叫平准基金。”
“政府该不该救市和政府该不该托市不是一回事，托市是托不起来的，但是救市却是必须 。1998年，索罗斯攻击港股，股指从14000点跌到6000点后还在跌，香港政府果断进场建仓避免了港市的崩溃并诞生了今天的盈富基金。”
“股权分置改革试点，需要一个稳定的市场环境，这个稳定靠什么保证，靠的就是平准基金。”
“现在沪深两市每天的交易量不到100亿元，如果有一个规模2000亿的政府救急基金在那儿压阵，还有谁敢给管理层叫板呢？至少不敢砸盘吧！”
“有这笔钱，市场会看管理层的眼色，没这笔钱，管理层只能看市场的眼色……”
水皮的妙笔点到了危市的要穴。但平准基金（或称为稳定基金）真的能为股市“扎起”吗？事实上，内地股市早已有了起稳定军心作用和体现管理层政策意图和投资导向的基金，但目前内地股市状况与1998年的香港股市和2000年的台湾股市的情况有很大的不同。香港股市受游资攻击，严重超跌，其市场构架、上市公司基本面是健康的，香港政府就是不托市，市场也会反转，就像“9·11”之后华尔街股市的波动。港府托市后，香港作为全球最自由的经济体的形象受到过损害。内地股市与当年港股不一样，连续几年下跌有过去股价虚高价值回归的修正因素，后来的非理性持续大跌，在很大程度上是因为投资人对市场、管理层和上市公司信任和信心的崩坍，因为股市的基础已经被猖獗的大面积的弄虚作假、欺诈坑骗、内幕交易和腐败的内掏外挖毁掉了，股市赖以支撑的诚信被破坏了，在这种市道下，政府的平准基金可以救市于一时，1000亿或2000亿的平准基金进入一个市值不到1万亿元的市场，不费吹灰之力就可以使股指至少上扬20％。还有巨额的跟风资金也可跟着“坐轿子”短炒一把。但跟风者只会是短炒，因为股市还是问题依旧，诚信沦丧，没有多少投资人敢恋战，弄不好平准基金也会炒成真正的股东，就像今天市场上的保险基金。
我们这样讲，不是不主张政府建立平准基金救市。而只是说，对今天的内地股市，光靠“钱”说话是不够的，还要让“法”说话，确保市场恢复诚信原则。
策划人：管理层也在着力打击股市的违规行为，从严治市，那么多上市公司高管落马，这已经显示了高层治市的决心，投资人没有理由对市场失去信心。
作 者：打击违规，是越打越多，你查查，光今年以来就有多少上市公司高管落马，有多少上市公司受谴责，还有多少上市公司一夜之间由“凤凰”变为麻雀？如果上市公司的利益还是向高管和内部人倾斜而不顾股民利益，如果上市公司高管仍然可以随便通过时而故意报高业绩时而又故意报低业绩，人为制造公司股价波动而牟利，这样的市场是无法被投资人信任的，也是无法留住和吸引投资人的。
更重要的是，如果市场的监管者都不被信任，监管机构也可以变成敲竹杠内掏外挖上市公司的机构，而社会又奈何、制约不了他们，市场的违法违规和腐败行为又怎么能被铲除？
今天股市丛生的腐败，既需要“打”，更需要“改”，必须要有相应的法规和舆论及社会监督制约机制，如果经济领域都没有民主与法制，社会领域的民主与法制的步伐就更艰难。
策划人：内地股市也在引进境外股市的管理机制。证监系统派了很多人到华尔街去考察学习，还重用了一些熟悉华尔街的“海归”，并且聘请了香港的梁定邦和史美伦来作中国证监会顾问和副主席，这也是期望内地股市监管与境外接轨的举措。
《狼市》 政策救市为何不灵了？政策“牌”为何失灵？（3）
作 者：我说过，我们的股市不缺知识、人才，缺的是股市正常生长的外部环境。梁定邦、史美伦能管好香港股市，是因为香港是一个民主法制健全的自由经济体，香港证监会的官员，别说受贿，有点小舞弊，也会下台。你看香港前财务司司长梁锦松，仅因为在加收车税的政策公布前买了一辆车，不一定是故意，但也得下台谢罪。如果这事发生在内地，一定没有人敢说，媒体也不敢批评。还有香港的珠宝大王谢瑞麟父子，因为给客户回扣，就被廉署查扣，在内地这档子事，有谁去管？内地上市公司高管或大股东，可以仗着与当地官员及监管机构的内线关系，为所欲为，内掏外挖上市公司易如反掌，甚至可以轻而易举地把七八亿美元转到海外。而对这些，媒体还不能随便报道，没有了任何监督，他们可以随意转移公司利润，提供虚假财务报表，玩弄、坑害股民于股掌之间，甚至卷款跑了也没人去查。这样的市场内外部环境，包公都治不了，别说香港的梁定邦、史美伦乘兴而来灰心而去，换了王定邦、李美伦，也一样，你就是把被伦敦《经济学家》称为“世界最严厉的金融警察”的美国证券与交易委员会SEC的主席唐纳森请来，他也无可奈何，“水土不服”，没准几天就会被轰走。
股市作为一个最敏感的现代金融市场，它对生长的环境气候有较高的要求。我们播下了一粒引进的优良种子，却未能给予它所需要的环境、气候和土壤，优良的种子也会烂掉。
策划人：也有市场人士和专家学者呼吁进一步降低交易印花税和手续费，推出卖空、指数期权等成熟股市的交易机制和衍生品种，实行T＋0交易等。你认为这些对救市有帮助吗？
作 者：印花税和交易手续费当然应当进一步下降。欧、美股市印花税很低，美国股市的印花税率不到千分之一，交易手续费也很低，券商之间有竞争，有的一笔交易无论交易额多大只收7美元。相比之下，中国股市的印花税和手续费高得没道理。但中国股市的一大“特色”是，早几年几千万股民天天到营业部炒股，证券营业部比公共厕所还多，券商开支惊人，收那么高的手续费，不少券商还亏损，这两年交易低迷，券商出现巨额亏损，去年亏了40多亿元。手续费如降低，券商更没法活。再说，即使大幅减少印花税和手续费，对市场的刺激也不大，比起市场巨大的道德风险，那点小恩小惠是微不足道的。
至于卖空机制、指数期权、T＋0等，将来一定会实行，与国际接轨。但不宜在危市状况下推出。就这么费尽九牛二虎之力挽救，股指都跌跌不休，奄奄一息，哪经得起卖空、T＋0和指数期权的冲击。 这些措施只有在市态稳定的情况下择机推出。如果现在可以卖空，往下砸也可赚钱，那人家更要拼命往下砸，市场更会溃不成军。这些都不是救市的灵丹妙药，不可轻举妄动。
《狼市》 政策救市为何不灵了？中国股市的痼疾是“免疫功能”（1）
丧失和大面积的“细胞”恶变
策划人：你们一再指出，中国股市的症结所在是市场信任、信心的缺失。那么，你能不能给这个市场“把”一下“脉”，看看它的病根究竟在什么地方。
作 者：导致中国股市信任缺失、信心崩坍的是腐败和舞弊。2005年头两个月，几乎平均3天就有一个上市公司的高管被刑拘或逮捕。在1月份就有12名上市公司高管落马。2月初，又有两位高管受贿的丑闻被曝光，接着是建行原董事长张恩照出事，健力宝集团原总裁张海和传媒首富覃辉被刑拘或接受调查。而在近几年，被上交所点名谴责的上市公司高管就达477人（次），被深交所谴责的有54人（次）。上市公司高管落马及被曝光谴责的密度之大，令人震惊。伴随着高管涉案的是上市公司巨额财产的流失，上市公司少则损失几千万元，多则数亿，公司因此遭受重创，有的从此一蹶不振，“金蛋”变“地雷”。投资者蒙受惨重损失。从已披露的几件案情看，一些上市公司高管和大股东的违法过程在制度上几乎不受约束，几乎到了随心所欲，肆无忌惮的地步。
众多的高管落马，这只不过是上市公司遭遇内掏外挖的种种腐败的冰山一角。被查出来的只是极个别的，更多的违法违规行为依然被捂得严严实实。
腐败高管与权力结盟，内掏外挖上市公司的手段层出不穷：贪污侵吞、挪用上市公司资金；通过关联交易，或以超高价支付给关系公司材料费、成本费等转移侵蚀公司利润；与股市的庄家、黑嘴或至亲嫡系联手，透露公司内部消息，通过内幕交易牟取非法暴利；通过假重组、假购并消息题材愚弄股民操纵股价；通过违规担保套取银行资金，如此等等。上市公司大面积的腐败，是动摇股市军心，让投资人对“黑市”、“狼市”望而生畏的最直接原因。
策划人：上市公司本身有内部治理机构，董事会、监事会、股东大会，还有国有大股东背后的国资部门，层层的监管部门，为什么就约束不了上市公司的大股东和高管？
作 者：许多上市公司的内部治理机构只是一个形式。在整个社会缺少民主传统，权力崇拜、人身依附变本加厉的背景下，公司高管尤其是一把手很容易成为“草头王”，搞起“家”天下“窝”天下，可以独断专行，董事会、监事会的人可以成为一个利益共同体，要掏大家掏，各得其所。不然，你很难解释宋如华、艾沙由夫把公司折腾掏空几年外界还一无所知，监管部门、当地政府也睁只眼闭只眼。更主要的是，高管通常是国有大股东——相关政府部门指派任命的（选举只是一种形式），还有政府权力做后盾，只要摆平了“婆婆”，与权力结成利益共同体，就没有不敢干的事情。尤其是在舆论不能透明的社会环境里，腐败最容易在阳光照不到的阴暗角落里滋生。
策划人：上市公司的问题，除了高管腐败、大股东掏挖圈钱，还有哪些问题？
作 者：对投资人打击最大的，除了腐败，就是上市公司利益向内部人特别是高管倾斜的问题。公司的开支、分配，没上市时还有背后的“婆婆”（国资部门或相关部门）管着，还不能为所欲为，改制以后，上市以后，财产意义上的“老板”——股东的权利是虚的，操作权、操盘权、支配权才是实的，等于没有了主人，“管家”更可以为所欲为。高管可以增大开支，公司之间攀比着增加内部人的工资福利待遇，大幅度提高高管年薪和红股比例。你没见，股民“血”流成河，却有48个上市公司高管晋升亿万富豪行列。过去，一些上市公司还在乎点公司形象，要报出一个像样的业绩，让公司的股票有较好的表现，现在人家才不管哩！钱已“圈”到手了，可以翻脸不认投资人，就是赚大钱的公司，大头也要拿来提高内部人福利或供高管挥霍，能给股东一点蝇头小利，就算不错了。拿投资人的钱，为操盘者牟利，已经成为股市的潜规则。而且，虚假财务报表、提供虚假信息、内幕交易，也易如反掌。比如，他们可以通过成本计入的时间差等，把上半年赚的钱放到下半年报，或把今年赚的钱放到明年报，造成业绩急升或下滑的预期，制造股价波动，内部人及亲友可以很容易在低点买入高点卖出。这档子事又不算违规违法，玩起来如鱼得水。惩治不严，上市公司及高管违规违法风险成本低，自会群起效尤，攀比着学坏，越变越“狼”，能守住道德底线，有社会责任感的上市公司高管或大股东已经越来越少了。腐败正在像瘟疫一样扩散。
所以，我们认为，中国股市的病灶，是全身性的细胞恶变。“病症”显现在构成市场的主体——上市公司。就像一个肌体，坏细胞越来越多，并且呈几何数地吞噬好细胞，扩散传染，肌体也就危险了。我们在1992年出版的《中国的出路：改革》一书中，就打了这个比方，只不过那时是指国有企业，未曾想到今天的股份公司、上市公司也会出现国企一样的“细胞病变”。
一个肌体的坏细胞越�
