3849-下一个大泡泡-第7章
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期调整的风险对你来说将变得最小。为什么这么说？因为不同的板块会在不同的时间以不同的程度上涨或下跌。所以，不同的周期往往会在很大程度上互相抵消。这意味着，你只需要去选择那些相关性最小的长期强势板块。相关性最小的意思是它们股价的变动是不相关的，长期中股价的走势会呈现不同的形态。在本章的后面部分，我们会详细讨论这一问题。
说到这里，让我们先停下来，总结一下人类投资的一些基本现实，以及用来克服人类心理倾向的基本投资原则。
人类投资的七大现实
1。市场的运行方式本质上是周期性上升（或者曲线式的）。
2。我们的预期方式是直线式的，因为我们对风险和现实存在重大误解。
3。我们的心理倾向会使我们在市场的头部认为风险很小，在市场的底部认为风险很大。
4。我们往往会选择那些最热门的股票和基金，认为这是取得高回报的最好方式。事实上，这种方法并不十分有效，因为我们一般会在热门的时候买进，在不再热门的时候卖出，所以我们很可能无法实现最大收益，糟糕情况下还要亏钱。但是，即使人们知道这个事实，他们也依然会如此行事。
5。即使在长期牛市中，也会发生重大调整，特别在这次“泡沫式繁荣”中尤其如此。
6。不承受更高的风险，就得不到更高的回报。最近这次上涨中，涨幅最大的板块在随后的下跌中，也经受了最大的跌幅。系统化的投资策略可以在很大程度上抵消这些内在的投资风险。
7。市场并不是你的朋友。它常常引诱你在头部买进，底部卖出，这使你回报减少，风险增大。聪明的投资者在系统性投资策略的帮助下，实现高抛低吸。
投资的七大核心原则
（克服人类心理倾向）
1。永远使用系统化的投资策略，不考虑个人的心理变化。
2。请一个客观的财务顾问或指导来帮助你遵守系统化的投资策略。
3。学会逆向思考；在头部不买入，在底部不卖出。
4。不要仅仅根据表现来选择那些最热门的板块。要理解每种投资的风险都是和其回报联系在一起的，在经济周期的不同阶段，不同的股票会有不同的表现。
5。永远在四个以上的不同板块中分散投资，这些板块彼此的相关性应该最小，无论市场是上涨还是下跌都应该这样。
6。知道你自己的风险承受能力和现金的需求，不要去实施一种可能会超出你的风险承受限度的投资策略。
7。根据你的投资时间，高度关注那些中长期中预计有良好表现的不相关板块。
在《沸腾的2000年》和《沸腾的2000年投资者》两本书中，我们详细讨论了这些原则。它们中的大部分已经得到了上个世纪中大多数成功的投资专家的赞同。但是我们在研究中发现，有一个原则，也许是最重要的一个原则，必须得到更高的关注。那就是原则7：“根据你的投资时间，高度关注那些中长期中预计有良好表现的不相关板块。”我们预测工具的一个独有优势是，人口统计数据和技术/产品/行业/新经济（S形曲线）周期，那些我们在第一章中谈到过的趋势很大程度都是可以被计量和预测的，但是它们只在中长期中才有效。我们在研究中发现，实际上正是市场中的那些短期周期才是最难以预测的，它们与政治因素和投资者心理变化（贪婪和恐惧）高度相关。大多数专家只重视这些趋势，他们从易变的短期趋势中推断，长期趋势是不可能被预测的。
实际上，长期趋势是非常基本的，有着强烈的因果关系，所以它们是可以被预测的，并且准确度也相对较高。到目前为止，我们在本书中提出的指标和预测，可以帮助你清楚的了解，未来几十年中经济和投资中最好的板块是哪一个，以及何时应该改变投资对象。因此，你可以构造一个自己的投资组合，它既是高度分散的（原则5），又全部都是强势板块（原则7）。这种长期投资策略的最大优势在于，它避免了普通的多样化策略中随机分散，后者使投资组合中一半以上的板块长期中表现都输给大盘，你的回报下降的程度远远大过降低风险带来的好处。
我们的方法使你涉足的都是最佳的板块，带给你最好的回报，同时你的风险程度也得到了降低，因为板块之间的上涨和下跌是不相关的。那么，我们怎么来实现这一点呢？
第二部分大繁荣和随后大崩溃中的最佳投资组合（2）
大繁荣的终极投资组合策略
让我们从分析我们最基本的预测开始，那就是2009年底或2010年前，将会有一次大繁荣。通货膨胀率会不断下降，在2004年中期到2005底或2006年初之间降到零附近，从2006年到2009年则会小幅上升。调整风险后，大盘股的表现最好，它在2002年10月上旬结束调整，在2004年底到2009年的表现将超过其他品种。我们还认为小盘股的表现会比90年代时更好。但是，最关键的预测是根据调整风险后的表现，大盘成长股是所有投资品种中最好的，这是因为新技术和成长行业的S形曲线的加速阶段将重新开始，争夺行业领导权的竞争将出现。
对于你的投资组合的权益投资部分，我们推荐大部分集中在大盘成长股上，并且最大可能的将投资组合向股票倾斜，直到达到你能承受的最大风险为止。为了分散风险的目的，你也可以投资一些大盘价值股和小盘股，因为我们的小盘股模型显示在这个十年期结束前，小盘股的表现也将十分强劲。但是，现在最关键的问题就成了我们如何在大盘成长股或者其他股票品种中，最有效的分散风险？
在《沸腾的2000年投资者》一书的第二章中，我们给出了一系列的投资组合，从保守型到激进型都有，它们主要集中投资大盘成长股，在90年代那次繁荣中都取得了高收益，并且还有效分散了风险。考虑到S形曲线的加速形态，以及人口统计学上趋势最强的那些行业以后，我们选择那些大盘股中表现最好的那些行业。它们主要有四个：技术股、金融服务股、医疗保健股和除日本以外的亚洲股。在技术股和金融服务股上，我们得到了最高的回报，而利用医疗保健股和亚洲股，我们最有效的分散了风险。大多数投资者会自然的推断，我们这个投资组合的风险/回报之比由于2000～2002年的大跌而降低，在那次大跌中，我们选择的大盘成长股出现了巨大的跌幅。
但是事实是，从1990年开始，直到2003年，我们的投资组合的风险/回报之比要好于标准普尔500指数和经典和资产分配模型，即使发生了几十年来最大的一次大盘股下跌也依然如此。
我们现在要做的，就是在表7。11中列出各种投资组合在2000～2002年的大跌后的表现。我们将进一步分析，我们推荐的最优投资组合到2008~2009年之前的走势，其中会考虑到通货膨胀因素和小盘股走势，它们的重要性并不大。图7。7是《沸腾的2000年投资者》一书中，我们给出的激进型成长股投资组合的更新版。
为即将到来的大繁荣和大泡沫定位
因为我们预测的从2002年底到2009年底的大繁荣，与从1990年底到2000年初的那次很相似，所以只对比这两个时期，不考虑2000~2002年的大跌会更有意义。这不是说我们认为未来不会发生下跌，而是说那些下跌最多就是像1990年和1998年的情形，而不会像1987年或2000～2009年那样。请记住，我们只说过有一个周期是不利的，那就是四年性/八年性周期会在2006年中期到年底，产生不利的影响。然后，十年性周期在2007年底会导致一次小幅度下跌。
首先，让我们来回顾上一次牛市的整个过程。它是从1990年11月开始的，之前的10月份刚刚创下了调整的底部，牛市的高点是在2000年3月份出现的。接着，我们将缩小范围，关注表现最疯狂的那段时期，即从1995年初到2000年3月，那正是S形曲线上的快速增长阶段，2005年到2009年这种阶段还将重新出现。
表7。12是2000～2002年大跌之前，我们的各种投资组合、以及标准普尔500指数和经典模型的回报、风险和调整风险后的表现。激进型投资组合把标准普尔500指数打得大败，收益翻了一倍多，风险却反而更低！我们可以注意到表中大多数投资组合比标准普尔500指数的收益更高，而风险更低，所以调整风险后的表现几乎是后者的2到3倍。这再一次说明了在正确的时期，集中投资一个像大盘成长股那样的热点品种，会有多么巨大的威力。我们可以看到激进型投资组合调整风险后的表现，要好于成长股投资组合，而且要比图7。8中的合并计算2000～2002年大跌时的情况更好。这说明股票导向的投资组合最好针对牛市中的上涨阶段。
我们之所以一直分析这些图表中的风险和回报，就是因为我们预测从2002年底到2008年底或2009年与这段时期非常类似，而且经济环境会更好，平均年回报率更高。我们预计，道琼斯指数的平均年回报率大约是21％或更高，这同标准普尔500指数在1990年11月～2000年3月期间的回报率相同。但是在那段时间，道琼斯指数的回报率只有17％。因此，这表明我们的投资组合策略也可以用在今后几年中，也会取得近似于过去或者比过去更好的回报，前提是我们也同样投资在那些受益的行业中。当所有人都认为未来不会有高回报时，这张表应该让你感到非常激动。
综上所述，如果我们分析的2009年之前的经济周期是正确的话，那么我们预计从2002年底到2009年底/2010年初，投资组合的表现至少会像表7。12中那样，也有可能会接近表7。13。现在真正的问题就变成了，在下一次大牛市中，你如何来安排自己的投资组合，尤其是当它在2004年开始初露端倪的时候，这也是本书付印的时间。从2002年底开始，我们一直在推荐投资者更多的采用激进型投资策略，向技术股、金融服务股和生物科技股这样的股票倾斜。为什么？这就需要讲到我们在《沸腾的2000年投资者》中讨论的另一个关键原则，叫做“动态再平衡”。
第二部分大繁荣和随后大崩溃中的最佳投资组合（3）
动态再平衡
一般来说，制定投资策略的时候，一部分工作就是定期检查投资组合，使它不要偏离原来的目标。这种工作通常一年进行一次，但也可以一季度一次或者每两年一次。我们建议的时间长度是一年或二年一次，这样可以使税收影响和交易成本最小化。由于不同的股票品种在不同时期表现不一样，所以调整投资组合中每个品种的百分比是很自然的。为了保证投资目标的实现，卖出那些表现最好的品种，买入那些表现最差的品种，有时是很重要的。
这样做还有一个好处，那就是在长期中，你可以实现低买高卖。如果一个品种表现太好了，它很可能将来会发生调整，然后股价保持低迷。卖出一些这类品种，买入一些表现不佳的品种，只要你在长期中系统的这样做，就可以实现总体上的低买高卖，并且使自己有一个更好的风险/回报的边际优势。这就是系统性投资的全部涵义。如果资产的分配和再调整是自动进行的，没有人为干预的话，那么很可能会大大改善投资组合的表现。
动态再平衡的基本原则就是上面这些，但是在极端的市场情况下，它会发挥更大的威力。动态再平衡不是随机的调整，比如一年一次的那种，而是在市场发生极端情况下或某个品种的表现偏离市场平均水平太远，才进行的调整。一个通常使用的标准是，如果一个品种的上涨超出目标的30％时，就把它卖掉，相反的，如果一个品种的下跌超过目标30％时，就进一步买入。以我们的激进型投资组合为例，其中技术股的比重是32。5％，它上涨30％，比重就将达到42。25％，到了那时你就应该进行再平衡。然后，将你卖出这些股票所得的资产投资下跌最多的品种，前提是它的下跌幅度达到了我们设定的标准。如果还有多余的钱，就再购买表现第二差的品种。相应的，如果技术股的比重跌到只有22。75％（比32。5％低30％）时，你就应该买入更多的技术股，使它的比重回到32。5％，购买的资金来自于卖出那些表现最好的品种。
还有其他的方法可供使用。我们可以像画出道琼斯指数的运行区间（图2。15）一样，画出成长股中每一个行业的股票的运行区间，然后连接它们的高点和低点，从而得到长期趋势线。当一个行业的股票到达了运行区间的上轨，我们就可以卖出一些；当到达了区间的下轨，我们就更多的买入。但是，我们在这样使用的最重要的工具是用动态的方式对投资组合加以再平衡，比如当道琼斯指数到达了运行区间的上轨（1999年底到2000年初之间）或下轨（2002年底），我们就要进行再平衡。这就是动态再平衡能够在长期中，增加收益和降低风险的关键所在。虽然，我们已经使用道琼斯指数的运行区间，作为动态再平衡的主要参考工具，但是我们也画出，诸如技术股、金融服务股、医疗保健股、除日本以外的亚洲股，这样的关键行业的运行区间。
在2000年4月1日的《H。S。登特预测》中，我们推荐在再平衡的过程中，卖出技术股和亚洲股，因为它们在1999年的那次泡沫表现最强劲；更多的买入医疗保健股、金融服务股和跨国公司股。那时，正是1987年以后道琼斯指数第一次达到运行区间的上轨，也正是互联网和技术股创下最高点以后（2000年2月）。相反的，当道琼斯指数在2001年底和2002年底到达下轨时，我们强烈推荐重新买回技术股和金融服务股，适量增仓亚洲股，同时卖出医疗保健股，因为这个行业在大部分的调整期中都表现很好。接下来，道琼斯指数暂时性的跌破了下轨，在下一个支撑位7400点到7600点（1998年调整的低点）得到了强劲支撑。到了10月初的时候，我们发出了最强烈的买入信号和调整资产信号。从那时起，我们一直推荐在激进型投资组合中多持有技术股，比重上升到35％～40％之间。2004年中期到年底的时间，我们推荐的投资组合是这样的：技术股15％，亚洲股10％～20％，金融服务股25％～30％，医疗保健股10％，生物科技股5～15％。
下一次动态调整的可能时间是在2006年5月，那时四年性/八年性周期会发生作用。我们在那时会降低技术股和其他表现良好的品种（比如金融服务股，亚洲股也有可能）的比重，增持医疗保健股（如果亚洲股那时表现不好，我们也可能增持它）。总之，具体的决定取决于那时各个品种的表现。根据我们的复合周期模型，2006年5月到10月以及2007年8月到9月，我们应该全部或一部分投资债券市场，这样可以降低风险。
我们认为，你一生中买入股票的最好时机是2002年的年底，以及2004年5月到10月（最迟不超过12月），这是在下一次大泡沫中获利的最后的绝佳机会！我们认为，大盘成长股会表现最好，这也正是2000～2002年大跌中最遭人冷落的品种。接下来，最好的行业可能依然是技术、金融服务、生�
