股市奇才-第8章
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3。这家公司一定有一个实力强大的资产负债表和合理化的现金流。
4。一定有内部购买行为或者一家公司再认购的计划，或者两者都存在。
5。这支股票一定代表紧迫性的价值（例如，高营收额对整个资本占有额的比例，价格是否与账面价值接近）。
6。一定有一个催化剂使股票在不久的将来有波动。否则，尽管前面4个条件将限制下跌，股价还会停留在现在的水平很多年，阻碍价值资本。
当劳尔相信一支股票会继续升高，他一般会结清这支股票。关键一点是一旦股票上升到足够空间时，其他的有效机会也许会提供一个更好的收益/风险状况。因此，关键问题不是“股票将上升更高吗”，而是“这支股票与其他我以相同资本持有的实体相比还会是一个比较好的投资吗”。
空头交易与多头交易有两个重要方面不同：第一，有意图的持有期要短于多头持有期（前者大约是1周，后者大约是3～18个月）。第二，因为空头潜在的损失是无限的，所以一定要及时停止来限制损失。空头与多头有一个相似点就是它们都需要一个催化剂。事实上，对于空头交易，这也许是一个首要的问题，因为一个期望的事件能推动确定时机的步骤（例如，一个令人失望的收益报告）。
劳尔提供了两个其他的重要概念。第一，一个优秀的操作不仅要求选择一支正确的股票，而且还要有信心来实施一定规模上的主要潜在交易。像劳尔解释的那样，从好股票中选择做少量头寸就是个错误。第二，主要基金持有股的规模和方向能提供重要的信息。例如，如果一个主要基金是一支股票的最大持有者，随后开始缩减其头寸，那么几个月内这支股票可能会遭受相当大的压力。
劳尔警告标准普尔500指数基金和被他称之为“增进型”或“封闭型”的指数基金都填满了过高价值的股票。显然，这条建议有它一定的有效期限。如果你在读到这本书时，市场仍然具备相同的条件（对最高的资本占有额股票而言，有不相称的高价格/收益率），那么不管好坏，你仍可以有机会采取劳尔的建议。
然而，如果在你读到这本书的时候，相对于更广泛的股票市场，指数和“封闭型”指数基金的下跌成为历史了，换句话说，劳尔是正确的，但是就你所关心的也许太晚了。尽管在这个案例中接受这个建议也许太晚了，但几个非常重要的永久性的教训仍然在这部分会谈中深刻地体现出来。首先，如果市场中大部分人都使用同一方法，一个也许给少数投资商（例如，指数基金）带来完美感觉的策略会大打折扣。其次，最流行的头寸经常是最有风险的。最后，理解为什么一个投资（股票或基金）在过去很成功是很重要的。接下来优秀的业绩只有相同的条件仍然存在于市场中才能取得。
《股市奇才》 电话机=点钞机（1）
史蒂夫·沃森史蒂夫·沃森
电话机=点钞机
史蒂夫·沃森从来没有过承担风险的问题。他喜欢回忆小时候在欧扎克山和表弟一起参加夏季捕蛇的风俗活动。当他11岁时，他和表弟认为捕有毒的蛇会比捕无毒的蛇更有趣。有一次，他们发现了两条生活在水中的带有毒性的噬鱼蛇。于是他们用很长的树枝压住这两条蛇，并紧紧抓住蛇头下部，他们想到一个好主意：决定把它们带回家，向他的父亲骄傲地显示他们抓住的猎物，他们的家在河下游大约有1里的地方。在泥泞的浅河道里走了大约半里路后，他们把蛇绕在胳膊上，手紧攥着蛇头让它们动弹不得，但时间长了他们感觉很累，于是他们又有了一个想法：他们都同意“也许这样做不是个好主意”。最后，由于不能用手长时间紧握着，他们就将蛇投入水中，随后向相反的方向急冲逃走。相比较而言，买股票和做空头交易好像十分没劲无趣。
沃森也一直希望在他的事业中承担风险。在做了2年经纪人后，他产生了一种日益强烈的意识：对于实现做股票交易的目标，他似乎选了一条错误的路径，因此他辞去了工作，来到纽约。他这么做并不是因为有更好的业务联系、工作导向或者是有资历的简历。事实上，对史蒂夫·沃森来说，绝对没有什么逻辑上的原因让他成功地追求到了其他东西——更不是他的决策。几年以后，他辞去了一个主要基金公司的安稳的工作，开始他自己的套期保值基金事业。他开始创业，当时他甚至并没有足够的钱来租一间办公室。
然而，当开始交易时，沃森很愿意接受风险但却没有承担任何风险。“你不得不希望去接受某一程度的风险，”沃森说，“否则你永远也不会拉动触发点。”所以他认为应该把风险纳入公司的操纵范围内。他的净多头交易低于资产的50％，经常会更低。自从4年半以前开始运作他的基金，他最惨的一次下跌是从高峰到低谷之间的差额在4％内——这个水平与他每月扣除费用之后的收益率一样。从回报和风险的比率上看，他的运作完全可以把他排到基金经理的最高层。
通过与本书中股票奇才们的会谈，我学到的最主要的一个教训就是不同的成功交易者都是运用符合他们个性的方法来进行交易的。沃森选择的一种方法是注重依靠与别人交流来获取信息，这种形式与他容易接触的个性很相配。当被问到是否他发现让那些根本不认识的人抽出时间与他谈话很困难时，沃森说：“我的父亲是你会希望去见面的最好的人之一，他教给我的一件事情是：‘对待任何人要像对待你最好的朋友那样。’我发现，如果你用这种态度来接近人们，在大部分时间里他们都会尽力帮助你排除困难。”
我是在其公司的曼哈顿分支机构的会议室里与沃森会面的。他很放松，也很友好，说话带有阿肯色口音。
你是在什么时候开始对股票市场感兴趣的？
我来自这样一个家庭：从来不阅读华尔街日报，从来不买股票，并且从来不投资共同基金。直到我长大后，我才知道一些有关股市的事情。当我进入阿肯色大学时，我修了一门投资学课程，这激发了我对股票买卖的兴趣。
这门课程是如何激发你的兴趣的？
是在做一支股票的调研时，作为课程中的一个主要部分，我们被要求去选择一支股票并写一份关于它的报告。我们小组选了一家本地的上市公司。该公司当时正处于一些困难之中。我们做了分析并得出一个结论：这是一家糟糕的公司，我们都准备在陈述的时候把它当垃圾股处理。
在陈述的前一天，我们小组中有人提出去当地的经纪行看一看是否我们对那支股票的想法是正确的。经纪行对这家公司有很全面的报告，报告内充满了各种乐观的评论，并且极力推荐人们去买这支股票。这给我们一组研究生上了一堂基础投资课，我们认为这些人做股票交易是为了生存，所以我们一定是错误的。我们完全修改了我们的报告，这样就得出了一个正面的结论，尽管它确实与我们所认为的完全相反。
第二天，我们做了陈述，教授对我们的报告彻底抨击了一番：“这是一家运作不良的公司。”他声明，并罗列出几条原因支持他的结论——他所说的一切都在我们原先的报告中有所陈述。当然，我们什么也没说（说这话时他大笑）。
后来那支股票怎么样？
它下跌了。那是我学到的第一次也是最重要的一次关于股市的教训：坚持你的信念。
这一课程让你更加坚定在股市上闯出一番事业的决心？
是的。我毕业后，搬到了达拉斯，它是我从没到过的惟一的一座大城市，我在这找了一份股票经纪人的工作。我认为做了一名股票经纪人就意味着你可以管理别人的钱并且整天在股市上玩耍。很快我发现它不仅仅是一份销售工作，而且坦率地说，我是一个很差的销售员。后来我接到了一个最大的客户，还是因为客户自己的经纪人无法面对与其谈话——并且我是惟一一个这位客户打电话能接通的人。
在那工作2年以后，我记得我打电话对我的父亲说：“我不喜欢做股票经纪人了。我所做的工作就是整天给陌生人打销售电话，并试图向他们推销他们可能根本不需要的东西。”用言语表达我的感情帮助我决定辞去这份工作。我知道我真正想做的是一名金融经理。我搬到纽约找了一份更加接近我目标的工作。
做经纪人时你曾很成功地选择过股票吗？
没有，我一直很失败。
那是什么给了你信心可以成功管理资本？
我不希望有一天找一份管理资本的工作。我只想闯入商界。一旦我决定自己准备去做某事，我就变得对成功充满信心，不管有什么阻碍。如果我没有这种想法，我也从来不会去做它。
当我来到纽约时，我没有任何可以联系的人。我的简历中写着从阿肯色大学毕业的成绩只有2。7GPA，以及2年做股票经纪人的经历肯定不会给任何人留下深刻的印象。我不能与任何从哈佛毕业和曾在高盛公司实习过的人竞争。因此，为了实现目标，我不得不走一条艰苦的路。我去一家保险公司工作，做信誉分析员，基本上是支付清单，但是也获得了一些分析经验。我还在纽约大学的商务学院申请攻读但没有获准。我又在福德姆大学报名参加一学期的学习，取得了很好的成绩，然后又转换工作。
在我毕业之后，我见了大约40家不同的套期保值基金经理，这对我很有帮助，因为它让我知道了别人正在做什么。我在银行家信托公司找了一份工作，是在一个小的资本部门供职（这个机构只投资小额资本的股票）。尽管我对这一交易流程陌生，但我被雇用的原因是我更了解小额资本的股票。我不能告诉你，有多少个夜晚，我都是凌晨3点才睡觉，就是为了翻看在布鲁博格的股票。那时，我对每一个市场资本额在3亿美元以下的上市公司的股票了如指掌。
为什么你决定集中在小额资本的股票？
小额资本股票一直是我的最爱，因为我无法涉及像微软、英特尔这样的大公司股票。我也无法打电话给这类公司的财务总监。在大学时，即使我没有工作，我也会打电话给公司的财务总监，告诉他们我正在做一份有关他们公司的报告，而且问他们一些问题。在我的办公室里堆满了公司的报告。
在银行家信托公司，你的职责是什么？
《股市奇才》 电话机=点钞机（2）
我是比尔·纽曼（BillNewman）的助理，帮助其管理公司旗下两个小额资本基金中的一个。他给我很大的发展空间。如果我喜欢一个想法，他会让我做下去。我好像成了一个投资组合经理，因为他几乎从来没有拒绝过我的任何一次股票选择。不幸的是，在我加入公司以后三个月，他离开了公司。我不能与他的接替者相处得很好——因为我们的投资方法是矛盾的。
在哪些方面？
我的新老板——顺便说一句，他是我从来没有见过的最差的一个选股人——他是一个倾向趋势的玩家，相信买进价格与收益比高的股票（股票交易的价格是收益的好几倍），这类股票上涨很快，而我倾向于买进有实质价值的股票，并且做许多关于该公司的细节分析和调查。半年之后我离开了，在华尔街猎头公司的帮助下，在弗里兹机构找了一份工作，该公司运作的基金是白兰地酒业基金。
你被雇用做什么工作？
用官方的话说，我是一名咨询师，因为我是在一个卫星办公室工作。当时，公司的主要机构位于威明顿（Wilmington）、特拉华（Delaware），我是在曼哈顿工作。弗里兹运作的方法是每个人既是一名分析师又是一名投资组合经理。他使用的是所谓的“一个食槽一头猪”的方法。如果你发现你喜欢的一支股票，并且想买进，你就必须使其他人中的一个人相信你的想法是正确的，并且清算他们手中持有的一支股票，这样在投资组合中就有了你可操作的空间，就像一头猪，如果它想在食槽边占有一个位置，它必须把另一头猪挤出去。
你在那呆了多久？
大约2年。
你为什么离开？
这个基金的资产增长很快。我十分喜欢小额资本的股票。但是基金资产增长得过快就会影响小额资本的股票，并且基金已把重点转移到中等和大额资本的股票，这就使联系那些首席财务官和问他们问题更困难。而且，随着资产的增长，分析员的数目也逐渐提高。当有15名分析员时，你的操作还不太会影响到基金。我想处于我能控制操作的环境，所以我决定离职开创我自己的基金。
你是从什么地方获取资本来运作你的基金的？
那时，我的名下只有2万美元。我去找几位首席执行官，我曾为了他们的账户盈利而给过他们股票的内幕情报——这些推荐给他们带来的收益很大。我只融到70万美元，我知道自己简直是世界上最差劲的推销员，但这已经足够我开始运作一个基金。
你如何控制你的营运开支？
我极其幸运。我认识了艾德·迈克奎因（EdMcGuinn），从他那我租到了一处办公的地方。他非常想帮助我开创事业。他知道我自己无法承担租金，因此他让我免费使用一小间办公室。这是我曾看到过的最小的办公室——大约有12×5（英尺）——但是我已经很感激了。他甚至为我的布鲁博格支付了每月的费用。
我注意到在你做基金经理的第一年，你基金的净盘口相当高，可能是当时同行业的2倍。为什么？
第一年对我来说是一个与众不同的风险与获利并重的一年，因为我管理的基金不到100万美元。我允许自己的资金使用率高达70％～80％，并且个别头寸交易占资产总额高达5％或6％。结果，那一年我们创造了300％的收益。
你是如何选择你要买入的股票？
我们有两个基金：一个是微观基金，主要投资于市场资本额在3。5亿美元以下的公司；另一个是小额资本基金，主要投资于市场资本额在3。5亿~15亿美元之间的公司股票。在这两种基金中，我们都是以寻找相对低廉的收益在8～12倍之间的公司开始进行运作的。在这群公司中，我们试图辨别出一些其投资者即将改变认知度的公司。一般地说，这些公司也许现在有一些困难，但他们的业务方向即将有转变的可能。我们试图在别人知道这些前预先找出这些信息。
你是怎么做的？
我们打了许多电话。我们公司与其他绝大多数的套期保值基金的不同之处就是和公司交谈，这是我们的基本焦点。我们专门有2个人，他们3/4的工作时间就是与公司管理层预约打电话，还有5名研究人员，他们实质上是在用全天的时间给公司打电话和财务总监们聊天。
在这一行当你不能等着新产品出来并且很成功再投资。到时，你将不得不比做股票付出3倍的时间。我们正在试图通过做自己的研究来增加价值。如果你正在买入被抛出的股票——这类股票只以8～12倍收益的价格交易——一些有意义的改变可能会对该股价起到极大的影响。
难道这些财务总监（CFO）们不想让他们的公司有一个十分美好的前景吗？
当然，你不能对他们说的话过于认真。财务总监们只是人，并且他们很希望能夸大他们的公司经营得多么好。但是我们对承销商、客户和竞争者也是这
