融资融券-第5章
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，其结算价会强制收敛于现货指数，所以理论价格至少在到期日及其附近是可以成立的。当在到期日之前股指期货价格不等于理论价格，并且偏离程度相当大，可以高过相关的交易费用时，就会存在套利机会。
根据期货实际价格和理论价格的对比关系，股指期货期现套利可以分为两种交易方式：
第一种，当股指期货价格被高估，即股指期货实际价格F0＞理论价格F时，卖出股指期货合约，同时借入资金买入现货指数。待股指期货价格回归理论价格水平的时候，同时平掉期货头寸、卖出现货指数和归还贷款本息。这种套利交易的期间现金流情况如下：
期初期末期货卖空…C0平仓［F0…St…St×（r…d）×T′］…C0′借贷借入S0…C1还贷［…S0…S0×r×（T…T′）］…C1′现指买入…S0…C2卖出［St＋S0×d×（T…T′）］…C2′净现金流…C0…C1…C2F0…［S0＋S0×（r…d）×（T…T′）］…St×（r…d）×T′…（C0′＋C1′＋C2′）其中：C0、C0′分别是期货交易期初和期末的手续费；
C1、C1′分别是资金借贷交易手续费；
C2、C2′分别是标的指数股票组合交易的期初和期末手续费；
F0是期初股指期货的实际价格；
S0是期初现货指数的价格；
d是标的指数年分红率；
r是资金借贷的市场利率；
T是期初到交割日的时间跨度，用期间天数除以360；
T′是从时间t到交割日的时间跨度，在时间t，期货和现货价格关系符合理论模型St——在时间t的现货指数，这时期货市场价格等于St＋St×（r…d）×T′。
在该期现套利模型中期初的期货保证金量及其利息损失之和A可看作期初的投入资金，用于计算套利收益率，而不用于确定套利机会的决策。其理由是保证金是期货交易账户中必要的储备资金，不论进行套利交易与否这部分资金都是被占用的，所以可以将保证金及其利息损失看作是沉淀成本，不用于判断是否存在期现套利的机会，而只用于计算套利交易的资金收益率。另外，假如在套利交易中是用自有资金购买现货股票指数组合，那么可以将自有资金的使用看成是一种变相的借贷，是自己向自己融入交易资金，其成本r是资金的机会成本，可以用债券回购利率或者其他适用的市场利率来表示。
可以通过对比期初和期末的现金流来判断是否进行期现套利交易：当期末的净现金流为正数，且大于期初的净现金支出时，就存在套利机会，套利收益则是期末净现金流减去期初净现金支出的差额；当期末净现金流为负或者净现金流为正但小于期初净现金支出时，期现套利机会就不存在。
令（C0＋C1＋C2）=C，（C0′＋C1′＋C2′）=C′，那么当F0…［S0＋S0×（r…d）×T］…St×（r…d）×T′…C′＞C时，存在套利利润。由理论价格模型F=S0＋S0＋S0×（r…d）×T，可推出当F0…F＞C＋C′＋St×（r…d）×T′时就有套利机会。假如选择在期货交割日结束套利交易，那么T′=0。套利机会决策点为F0…F＞C＋C′，即股指期货实际价格与理论价格之差大于交易相关费用之时，就在套利机会。套利利润则是F0…F…（C＋C′），利润率是［F0…F…（C＋C′）］/A。
第二种，当股指期货价格被低估，即股指期货实际价格F0＜理论价格F之时，买入股指期货合约，同时卖空现货指数，并将卖空收入贷出。待期货价格回归理论价格水平时，同时平掉期货头寸、收回贷款本息，并回补现货空头，结束套利。套利交易期间的现金流为：
期初期末期货买入…C0平仓［St＋St×（r…d）×T′…F0］…C0′借贷贷出…S0…C1收回本息［S0＋S0×r×（T…T′）］…C1′现指卖空S0…C2买入［…St…S0×d×（T…T′）］…C2′净现金流…C0…C1…C2［S0＋S0×（r…d）×（T…T′）］…F0＋St×（r…d）×T′…（C0′＋C1′＋C2′）根据前例，当期末的净现金流为正数，并且大于期初的净现金支出时，就存在套利机会，套利收益则是期末净现金流减去期初净现金支出的差额；当期末净现金流为负或净现金流为正数但小于期初净现金支出时，期现套利机会就不存在。
令（C0＋C1＋C2）=C，（C0′＋C1′＋C2′）=C′，那么当［S0＋S0×（r…d）×T］…F0＋St×（r…d）×T′…C′＞C时，就存在套利利润。由理论价格模型F=S0＋S0＋S0×（r…d）×T，可以推出F…F0＞C＋C′…St×（r…d）×T′时存在期现套利机会。假如选择在期货交割日结束套利交易，那么T′=0。套利机会决策点是F…F0＞C＋C′，即理论价格与股指期货实际价格之差大于交易相关费用之时，就存在套利机会。套利利润则是F…F0…（C＋C′），利润率是［F…F0…（C＋C′）］/A。
可以发现，融资融券推出之后，增加了股指期货期现套利操作的机会。例如，在正向套利过程中，假如构造股票现货组合的资金不足，能够通过融资解决；而有了融券卖空的条件，当股指期货市场初显股指期货合约价格低于无套利区间下界，导致股指期货价格低估的时候，能够通过反向套利，卖出股指期货合约，而融券做空股票现货从事套利。
然而，在上述存在交易成本等计算股指期货理论定价模型时，股指期货期现套利在实际操作中需要注意：
1。由于股指期货的标的指数并不是一种可交易的产品，它只是为了描述股票市场整体或者部分的特征出现的。但是在股指期货的期现套利当中，一定涉及到指数的买卖。存在3种方式以构造股票现货组合：第一，是直接运用现货组合精确复制指数，这样可以精确地反映指数的变化，然而交易成本极大，也会有比较大的冲击成本。而且当出现指数修正的时候，会造成组合不能反映指数。第二，是运用ETF以代替指数。ETF指是在交易所上市的一种跟踪“标的指数”变化的开放式基金，它的净值收益反映了与指数相同的系统风险，然而ETF的交易价格会随着供求关系变化进而偏离净值，当套利机会出现的时候，套利者可能均会买进ETF进行套利从而抬升ETF的价格，如此一来就会增加套利成本。第三，是运用部分成份股复制指数，例如分层抽样、优化抽样等。此种方法可以应用相对少的交易成本以复制指数，但无法精确地模拟指数。
2。在正向套利当中，套利程序就会依据股票指数成份股的权重按比例购买不同数量的股票以拟合标的指数。由于每只股票买卖价之间的价差不同或流动性问题导致冲击成本。为了可以同时交易到确定数量的股票，交易系统在买进股票组合时必须充分考虑冲击成本，如此一来买进的股票组合构成的现货指数价格将超过套利对应的股票指数价格。反之，在反向套利当中，也会依照相应比例卖出不同数量股票，此时卖空股票组合构成的指数价格要低于套利位置的指数价格。这其中便有可能出现理论计算与实际操作的误差，造成套利过程无利可图。
3。套利过程中必须设置合理的保证金比例，防止出现保证金不足而造成被强行平仓的风险。由于在套利持仓的过程当中，完全可能有这种情况发生。例如我们是做反向的期现套利，所做的操作是卖出现货的同时买进股指期货，因为买进股指期货可能在持仓的过程当中，价格下挫而出现追缴保证金的风险。虽然可以肯定持有到平仓时，期货价格会向现货价格收敛，但在期货价格向现货价格收敛的过程中，应当保证本身流动性的充沛，否则我们未等平仓获利，自身的资金链首先就断了。LTCM当年的破产是由于资金链的断裂，假如他们可以减持到最终价格收敛，那么获利将十分丰厚，但不幸的是他们没有等到这一天。所以在套利操作初期，必须设置合理的保证金比例水平来确保股指期货头寸能保持到套利结束而不被强行平仓。
股票市场一般被认为是反映一国经济的晴雨表，因而股票指数也在一定程度上反映了一国未来经济的走向。沪深300股票指数则是由一些经过筛选的成份股的价格指数所构成，因此它又在一定程度上反映了这些成份股的价格走势。
股票市场基础分析主要侧重于从股票的基本面因素，比如宏观经济、行业背景、企业经营能力、财务状况等对公司加以研究与分析，试图从公司角度找出股票的“内在价值”，从而与股票市场价值加以比较，挑选出最具有投资价值的股票。要确定公司股票的合理价格，首先要预测公司预期的股利与赢利，我们把分析预期收益等价值决定因素的方法叫做基本面分析。
所以，股指期货的基本面分析主要是对商品价格、供求关系、宏观经济指标和政治因素等进行研究来判断股指期货的走势。
基本分析派认为：股指期货的价格变化受期货市场合约供求关系的影响非常大。如果当供大于求时，那么期货合约价格就会下跌；反之，当供小于求时，期货合约价格就会上升。
宏观经济指标包括经济增长率等数字，是由国内生产总值、利息率、通货膨胀率、失业率、货币供应量、财政政策、外汇储备以及生产率等要素计算而得。比如大多数国家都把利率作为宏观经济调控的重要工具之一。假如当经济过热、通货膨胀上升时，就会提高利率、收紧信贷；假如当过热的经济和通货膨胀得到控制时，就会把利率适当地调低。利率的变化会引发金融资产价格的变化。一般情况下，如果市场利率上升，就会加重期货投资者的利息负担，增加交易风险，从而使股票指数期货价格趋于下跌；若市场利率下降，又会刺激投资者积极参加期货交易，进而促使市场活跃，股票指数期货价格趋于上涨。
因此，投资者在对股指期货进行基本面分析时，需要考虑以下几个因素：
1。国家经济总量。国民生产总值（GDP）是反映一个国家经济规模的最直接指标，因而分析一个国家的GDP走势对投资者判断股指期货的走势至关重要。
2。经济周期波动。每个国家的经济都有周期性波动的特点，这种周期性会在一定程度上反映到股票指数上来，所以，分析一个国家的经济周期，判断其处于增长期还是衰退期对判断股指的中长期走势具有重要意义。
3。国家政策。政府在不同时期不同阶段采取的不同的货币、财政以及针对某些行业的倾向性经济政策会在短时间内影响人们的心理和股市的走势，尤其是行业政策对权重行业板块会有直接影响。
4。其他宏观因素。除了以上的这些因素之外，还有一些宏观因素也可能给股指带来系统性的影响，例如战争、政权变化、国际形势等，也需要加以认真地分析。
5。指数权重股的走势。由于不同成份股在股票指数中的权重不同，因而每个成份股对股指的贡献都不同。权重系数大的股票变动对股指变动的影响显然要大于权重小的股票，因此分析权重股的走势对分析股指走势也十分重要，尤其是这些权重股的基本面分析对分析股指期货的走势十分重要。
6。指数成份股的调整。根据指数编制的原则，每间隔一定时期，指数公司都会对成份股进行一些调整，成份股的调整一定会影响到股票指数的价格水平，因此在炒股指期货时也必须随时留意这些信息，因为指数成份股的调整可能会在短时间内影响股票指数价格。
除此之外，其他一些相关市场的走势也会影响到股票指数的走势。例如国际股票市场、大宗原材料期货市场等，投资者在分析股指期货的走势时应当对以上这些因素进行综合分析。
与基本面分析对应的还有技术分析，技术分析是通过各种图表、技术指标来研究股票市场行为，来判断股票市场价格变化趋势的方法。对于股指期货的投资者来说，除了学会使用基本面分析方法之外，还要学会运用技术分析方法。
技术分析主要研究市场行为，基本分析则集中考察造成价格变化的供求关系。技术分析，既适用于股市，也适用于期货。它起源于股市分析，后来才移植到期货市场。20多年来，技术分析在金融期货市场上如鱼得水，在我国股指期货交易中也将大有用武之地。
（一）技术分析的理论基础
1。市场行为反映一切。市场行为包容消化一切影响价格的任何因素：基本面、政治因素、心理因素等因素均要最终通过买卖反映在价格中，也就是价格变化反映供求关系，供求关系决定价格变化。
2。价格趋势变动。价格以趋势方式演变对于已经形成的趋势而言，一般是沿现存趋势继续演变。比如牛顿惯性定律（物体在不受外力作用时保持其静止或匀速直线运动状态）。
3。历史会重演。历史会重演技术分析和市场行为学均与人类心理学有一定关系，价格形态通过特定的图表表示了人们对某市场看好或看淡的心理。比如自然界的四季等。
（二）技术分析的方法
常见的分析方法有：K线组合分析、道式理论、趋势理论、图形分析、指标分析、周期分析、波浪理论、江恩理论、相反理论等。
股指期货的技术分析主要有趋势分析、形态分析、技术指标分析三个方法。
1。趋势分析。股指期货的一个特点是交易成本十分低廉，这就会吸引一大批的投机交易者进入市场，从而导致股指期货短期内呈高度随机走势，短期趋势根本难以判断。
2。形态分析。形态分析主要采取突破跟随策略，例如W底突破颈线位置是买入点，形态分析经常会出现假突破，并且假突破难以判断，因此无法回避。
3。技术指标分析。相同的技术指标，不同的周期则会发出截然相反的信号，而投资者不知道那个时间周期的信号是有效的。技术指标分析最致命的弱点是：技术指标全部是线性的、简单的，而市场走势是高度随机的、非线性的、复杂的，因此技术指标不可能根本解决交易中的根本问题。
技术分析捕捉到了价格运行的部分相似性，最终却没有将这些进行精准的量化。仅仅是最终归结于经验的总结。在技术分析中有大量的图表形态，这些形态都是许多的技术分析家们在长期的交易实战中总结出来的，然而没有哪个形态在出现时是完全相似的，其内在的结构则是千差万别的。
综上所述，技术分析总结了大量价格运动的形态和特征，是许许多多交易者的经验凝结。美中不足的则是它过于笼统，更多的是定性的描述，存在着很多非此即彼的可能性。投资者在使用技术分析的时候，不可避免会加入许多自己的主观判断，相同的走势，不同的人用技术分析会产生不同的看法。这也是为何投资是艺术而不是科学的原因。
（三）技术分析三要素
1。价格。它主要用K线图、柱线图、条形图来表示。
2。成交量和持仓量。成交量是重要的人气指标。通过观察成交量的水平，人们能够更好地估量市场运行背后买入或卖出的压力。持仓量是指到某时刻为止，没有对冲了结的合约量。成交量和持仓量的关系：一是，只有当新的买入者和卖出者同时入市时，持仓量才会增加；二是，当买卖双方有一方做平仓交易时，通常称为换手，这时持仓量不变。三是，�
