克罗谈期货交易策略-第5章
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宣布，即使真讲了那种话，这种利空消息可能早已被市场所消化吸收，
并反映在价格上了。而且要是真的有那种宣布，那也只能给困兽犹斗的
空头最后一丝希望，接着马上会被势如破竹的多头大军踏得片甲不留。
简单地说，我的技术分析是看涨，现在正是诱空行情。
有勇有谋是很好的，我没有相信空头小道消息，安心地持有 2 月
取暖油多头仓。幸运之神很照顾我，因为接下来几个星期，大盘横向盘
整，上下起落，让那些大户和可怜的追随者有充足的时间满仓做空。终
于这一天来到了！7 月26 日星期五，2 月期货强势收盘，接近74。00，
有苗头了！不幸的空头们终于沦陷了，然后又来了一次短暂的回调，最
后市场开始一波强劲的上涨，最后涨了约 16。00 分，相当于每份合约
6700 元（见图6…1） 。更叫人吃惊的是，沙特阿拉伯石油部长真的宣布
了产量要加倍的消息（东尼所讲的故事至少这一部分是真的） ，而且也
预测价格会大跌。 但是市场却不为所动——在它像万马奔腾般迈向更高
价位之际，并没有因石油部长熊壮的宣布而摔一大跤。这件事情一定叫
那些勇猛的空头斗士泄气，也给他们造成很大的痛苦：他们在多头市场
中听信利空小道消息，最后输掉了上千万。
图6…1 1986 年2 月取暖油 （文字：猜对啦！ ）
1985年6月——7月间， 市场锁在70。00——73。00的狭窄区间内。
后来很多现场交易者预期沙特阿拉伯石油部长就要发表利空的宣布， 纷
纷做空，仓位很大，虽然如此，7 月 26 日市场向上突破，开启了大多
头趋势，直到90。00。很多大户和追随者掉入空头陷阱（以前他们常对
别人玩这种把戏） ，亏损了上千万。他们犯了什么错？他们在多头市场31
中听信利空消息。
这个不幸的故事给了我们上了一课：要玩就要在真实的世界中玩。
我们必须当心那些爱传消息的人， 以及一些好心的小道消息和免费的建
议。当基本面和技术面的结论与市场的预测趋势相反时，不管技术性的
结论，死守逆势仓位且不设止损点的话，很容易面临险境！
过了不久，我到日内瓦去，关于这个教训，又上了一课。当时有
个瑞士同行跟我聊了起来，谈到交易利率的事情。他用十分怀疑的语调
问： “你们那里的投机者怎么能靠闲谈，电视，报纸上所谓的新闻分析
去交易呢？每次有所谓的博学专家大谈通货膨胀、赤字、预算平衡和利
率涨跌时，市场总会鸡飞狗跳。甚至于你们那边有个绰号叫死亡先生的
著名经济学家，追随者只要宣布他要出来讲话，市场就会大跌，怎么会
这样。 ”
我非常同意这位朋友的看法。他对美国风土人情的了解，使他把
金融期货交易描述成不可能赚钱的活动。没错，我们全都听过不少人高
谈阔论，预测利率的可能趋势，大谈影响利率的各种因素。比如说，削
减预算赤字的努力碰壁，联邦储备委员会就要放松（或紧缩）银根，储
备银行的副主席表示经济可能开始过热， 某位本来认为通货膨胀压力下
降的人士据说已经改变了他对通货膨胀的看法。
当上面所说种种看法见诸电视屏幕或报章杂志时，观察联邦储备
银行动向的人和金融期货市场上的赌徒就想从中找出逻辑上的含义， 并
与市场上正出现的情况联想在一起， 或者去探测市场可能出现什么样的
趋势。与此同时，极少数精明谨慎，严守纪律的交易者，还是一如既往，32
追随价格趋势和客观的技术分析，下好（通常是）必赢的赌注。他们不
理政治性的声明和任何口号，坐在一旁看着别人表演，也看不明白别人
在忙乎什么。
尤其是在市场激烈波动的期间，更有必要把注意力焦点放在市场
趋势的客观分析上，短期和长期趋势都要分析，同时要忽视全部专家所
说的话，以及伴随而来的骚乱和警报（当然，要做到这一点并不容易） 。
我发现自己最近也跌进同样的陷阱里，而这是很不应该的。我本
来是很心平气和地坐在桌前，看着图形和那小小的彩色屏幕，至少到那
时为止，还很成功地避免在明显的空头趋势里做多利率期货。但是当我
翻开某份商业日报， 看到总统对于当时进行中的两党赤字缩减谈判的谈
话，可以感觉自己的脉搏加快。为什么我要去注意这种事情，而最重要
的，为什么要让这种事情影响我进出市场的判断？但是没多久，我拿起
直通芝加哥的电话，平静地以市价买入不少债券期货。很明显的，我是
在趋势稳固的强大空头市场里逆势交易， 而且是在一个小小的技术性反
弹处买入。如果要有什么动作的话，那应该是卖出，不是买入。那为什
么我没有“躺下来，直到情绪过去为止”呢？事后回想起来，我当时是
屈服于两种因素之下，第一是我没有纪律，想当然；第二是希望自己能
尽快买点东西（我给自己找理由说，价格看起来似乎太低了，再卖也没
多少空间） 。这笔交易亏了钱，可以给我一个教训——在明确的价格趋
势中，想要逆势抓头部或底部，对个人的财富绝对是有害的。
本书会一而再，再而三地提到两件事情，一件事是交易期货时必
须守纪律，另一件事是要采取客观的方法。我们都有这样的经历，放松
警惕，忽略了市场的技术面。大体来说，只要我们想看清楚，市场通常
都是很清楚的。结果呢？很惭愧。过去，我总是认为自己知道大部分做
鸡蛋的方法。但是，在这个行业打滚了近30 年，我才知道有一种蛋的
做法，无以名之，姑且叫做“商品交易者特制蛋” 。这种蛋是丢在人的
脸上的。我们每个人或早或晚，都曾经吃过这种蛋。这是你吃过最贵的
一道菜。而且，虽然脸上有蛋的交易者极力想把蛋抹掉，很遗憾，似乎
有一股强大的力量抵抗着这种努力。这就是希望和恐惧的斗争，贪婪，
没有耐心，以及最重要的，不守纪律。
比如说，1984 年秋季，芝加哥谷物市场似乎就要突破上下差价颇
大的横向盘整区，进入本来就有的下跌趋势。所有表现不错的长期趋势
跟踪系统都已显示下跌，客观的图形技术也显示这种情况。如果还需要
进一步证实的话，那么商品研究局谷物期货指数跌破 230。00 也说明了
这一点（见图6…2A） 。但是，报章杂志上不断有多头题材和报导出现，33
使得这个成型中的空头趋势（趋势很强，后来持续了约2 年）像雾像雨
又像风。报导说：美国谷物生长期间，气候很差，不利收成，农作物征
税，苏联谷物短缺，不得不在全球市场大肆采购，加拿大收成减少。利
好消息到处都有！那么为什么谷物市场会下跌，跌个不停，前后达两年
之久呢？1984 年开始的金属市场趋势，也有类似的情况。那时候，有
很多市场预测、经济和政治分析。经纪公司也插上一脚，全都预测价格
会上涨，建议客户做多。真的，他们都叫人家做多！在这里，商品研究
局贵重金属指数又说出相同的故事（见图6…2B） 。当时，价格就要承继
80 年代初的空头趋势，再跌一段——马上就要在市场中得到证实。
图6…2A 商品研究局谷物期货指数
1984 年对期货交易者而言是让人头昏的一年。新闻报导和投资建
议几乎全面偏多。 春季价格反弹， 投机者以为价格开始上涨， 开始买入。
其实，短暂的上升趋势只是主要空头市场的喘息期，原来期货市场从
1983 年便步入空头，并延续到 1985——86 年。只有守纪律且务实的
交易者在期货市场做空才能赚钱，而且是大钱。
图6…2B 贵金属指数34
听了这些源源不断的利好消息，人们不做多也难，不过，如果客
观和务实地研读各种技术因素，我们可以很清楚地看出这个市场走的是
空头市场，至少是比较弱的局面。成功的投机者既严守纪律，又用很务
实的方法分析趋势，并采用可行的顺势交易策略，对于这些杂音，根本
听而不见，而只是一心一意钻研技术分析。这么做，一方面可以因做空
而赚到一点钱，另一方面，又可不必因做多而亏钱。
我们在图形或者系统打印出来的报表上面所看到的东西，总是跟
我们在报章杂志上所看到或者电视上所听到的分析背道而驰， 这就难免
会在大部分投机者心里上创造一种似乎永无止尽的矛盾情结。 其它事情
的预测上，也可以看到同样情况。有一半的所谓博学经济学家一直告诉
我们：如果利率上涨，商品期货价格就普遍看跌，因为利率上涨后，持
有存货的成本会提高，并促使贸易商减少或推迟采购存货。而且，在利
率上涨后，投资者会把资金抽离风险较高的商品期货市场，转入收益较
高的信用票据中。这种说法自然合情合理。问题是另一半的经济学家告
诉我们：如果利率下跌，商品期货也会进入空头市场，因为这表示整体
通货膨胀下降，也就是商品价值下跌；而且，投资者眼见未来通货膨胀
趋缓，不会再买商品做为通货膨胀的对冲。
分析外汇市场时，也有同样的矛盾情结，交易者或避险者很难根
据基本面的预期或市场事件去交易外汇。比如说，纽约一份主要财经专
业报在美元走软一段时间之后，指出： “昨天美元绽露强势，令交易者
大吃一惊。美元转强部分原因起于波兰劳工领袖遭到拘留。 ”德国马克
疲软，原因在于德国银行业者是波兰的主要债权人。
但是那一天日元碰巧上涨，那份报纸很有技巧的把日元之所以强
势，归因于日元独立于欧洲市场之外。不过，要是实际情况相反，如果
日元下跌或者德国马克上涨， 你一定也会听到有人创造出合情合理的解
释并到处散播。
那些显然矛盾和事后刻意编造出来自圆其说的新闻分析，把我搞
得太迷糊或心烦气躁时，我的反应是找个清静的地方，详细和务实地检
查我那些短期和长期图形，以及其它技术指标，目的是要在一片混乱中
理出头绪。做这种工作，最好是找僻静之处，不要有人打扰，不要有电
话，不要有忙碌的同事走来走去，也不要有人在旁边焦虑地等着。这个
环境是不是清静，跟你做出来的分析是不是彻底，品质好不好，有很大
关系。到哪里去找这么一个清静的地方？我会驾船出航，抛锚在舒适幽
静的港湾——不过，海滩，静谧的公园，或者一处清静，远离他人的房
间，也可以把事情做的很好。35
第 07章 把注意力集中在长期趋势上
如果你觉得现在交易期货比过去难赚钱，那么问题出在你身上的
可能性，比出在市场上的可能要高。技术交易者的眼光越来越偏向于短
期，也越来越侧重于细微之处，主要原因有两个：
1。有大量的资金进入市场，但因涨跌差距不够大或者避险交易太
少，不能应付庞大数量的订单，以致市场波动加剧，价格趋势变得似乎
毫无章法。
2。功能强大的电脑和软件程序日益普及，它们都是侧重于短线，让
很多技术交易者误以为做短线是流行的做法，也是最好的交易方式。
的确如此，每天的柱状图或者点数图，整个交易时间内不断延伸
的数据线，占满了我们的视野。我们每个月只要花很少的钱，就能在屏
幕上或报表上看到快速闪进的5 分钟 （或更短） 柱状图。 我们不妨试想：
在一个交易日内短短的 30 或 40 分钟里，见到头肩顶就想马上交易的
情形。可以肯定，这么做未免太辛苦了。最近有人向我展示这么一个在
屏幕上做细微分析的图形。有一天，克利夫兰的一位交易者打电话来，
说他刚在棉花市场上看到头肩顶形成， 问我的看法怎么样。 我只能回答：
“啊，真的？”沉默了一下之后，我又说： “哦，你说的是哪个头肩顶？
你看的是哪个棉花市场？” 我真想问他早上是不是把苹果汁放在太阳底
下摆太久了，但我忍住冲动，没有问他。事实上，我一直在注意的棉花
市场跟他看到的是同一个市场：这个市场早就呈现牢不可破的上涨趋
势，而且趋势强劲，活泼有力。从长线的角度来看，我看不到有什么地
方像是在做头。我再逼问他，头在哪里，他才说在当天（1986 年 8 月
27 日）那个交易日内的两个小时内形成的。我告诉他，他看到的是一
个强大的多头市场里面一个很微不足道的整理，根本没什么了不起。我
建议他找个价位买入，而不是卖出。市场趋势显然跟我的看法相同，到
收盘的时候，新高点出现了。从后来的趋势来看，那位仁兄所说的头肩
顶根本不存在——事实上根本不存在！ （见图7…1）
图7…1 1987 年7 月棉花 （文字：头肩顶）
你能想象吗？有人根据按分钟跳动的细微图形分析， 说 8 月27 日
有头肩顶形成。这位交易者甚至根据自己的分析做空。他所称的头部只
持续了约一个小时。事实上，这是个绝佳的买入良机，特别是收盘见到
新高价时。从那里开始，市场“开始飙升” 。36
交易者要用那么细微的方法去做短线，刚好跟做长线的方法背道
而驰。长线交易所提供的机会最大，不但能持续获利，而且风险很小。
把注意力放在比较长的趋势上， 就可以避免被市场上每天发出的杂音骚
扰，并且能够对价格和趋势走向保持更好的观察。交易者眼睛盯着 5
分钟的价格趋势图，怎能对市场保持平衡的观察？对这种人来说，3—
—4 个小时就算是长线了。
长线交易者的工具箱里，一定备有长期的周线图和月线图。没有
这些图，我根本不敢交易期货，就像没有航行图，不敢扬帆出航一样。
这些长期趋势图除了能对主趋势提供一目了然的画面外，还能提
供很理想的观点， 告诉我们什么地方可能有支撑， 什么地方可能有压力。
我说“可能” ，是因为这个世界上找不到万无一失的方法，很难百分之
百找出趋势和支撑/压力点，但是这些长期图形是你所能找到，做这件
事情最有效的工具。 讲到这里， 我就想到那次交易铜的故事。 那是1972
年年中的事，我持续对各种市场做了深入而广泛的观察，我发现铜在宽
广的横向盘整区间 45。00——55。00 交易，碰巧是长期的强支撑区。市
场在回调到 45 左右时，就能找到良好的支撑，反弹到 55 左右时，又
会出现沉重的卖出压力。 而且， 进一步研究铜价的长期价格循环周期时，
可以发现从1964年以来， 每隔几年， 就有一次很重要的多头趋势出现，
如下所述：
年份 起价 高价 市场涨幅
1964 30 分 62 分 32 分
1966 38 分 82 分 44 分
1968 42 分 76 分 34 分
1970 44 分 80 分 36 分37
对于这种每两年固定出现一次的形态，老实说，我并不是很在意，
因为那可能是巧合。但是长期趋势图（见图7…2）却可看出一个重要的
端倪，明显指出这个活力充沛的市场中有机会。长期图显示底部——大
涨行情的起价（30。00，38。00，42。00 和 44。00）——都是一底比一底
高。由于主趋势仍然横向盘整，于是我翻出了短期（电脑时代以前）工
具——日线图形， 趋势线， 移动平均线。 根据这个分析， 我开始在48。00
——50。00的区间内慢慢加仓建立铜的多头仓， 最后持有约350份合约。
图7…2 铜 长期月线图（最近期货合约）
1971——1972
