克罗谈期货交易策略-第13章
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直到下一年开始再说。这个策略可以给他们带来两个好处：作物的应缴
税额可以延缓，第一季的销售收入则够用在4 月15 日缴税，无形中多
的钱可以做其它事。虽然农产品市场占期货交易的比率已不如往年，这
个行之久远传统的2 月农休仍然流传下来， 而且仍然是个重要的市场因
素。
交易者有办法从这个现象中谋取利润吗？我敢跟你说有！首先，
在这段期间内，建立新的多头仓时，要非常小心，尤其是在农产品市场
中。如果我看见买入信号，我还是会去交易，只不过信心没有看见做空
信号时那么强，所以说多头仓的规模要小。
但是 2 月小憩另有一个很有趣的层面，不管是避险者还是长线交
易者都可因而大大受益。3 月初开始，你要密切注意你的日线图，在1
月——2 月的收盘价的最高点画一条水平红线。这条线是个很管用的买
入止损点。不管你要建立新的多头仓，还是平仓改做空。这个价位很可
能是非常难以克服的阻力点，很多市场都难以越雷池一步（见图 14…1
和14…2） 。市场应该有足够的强势，也就是收盘价超越1 月——2 月的
收盘高价，你才会在这个止损点以上买入。而且，周收盘价显露的强势
比日收盘价显露的强势更重要。 并不是所有的市场都有能力穿越这个价
位， 因此逼迫到这个价位时， 都应该做空， 要不然就是缩手在场外观望。
但是即使有这么个简单的交易策略， 所有的仓位仍然都应该用合理的止
损点来保护。这个合理的止损点，我们在上章说过，是你的痛苦门槛，
你可以根据个人能够忍受多少金额的损失来设定， 也可以按需缴保证金
的一定比率来设定。
图14…1 1987 年7 月糖 （文字：1 月/2 月高价）
糖市强劲上涨趋势在1 月/2 月的高价处受阻。沿着这个 8。60 的高87
价画一条横线，是很管用的买入止损点，以收盘价为准，不管是做多还
是多头仓加仓。做空的交易者可以在价格逼近这条线时卖出，并以收盘
价突破8。60 做为止损点。
图14…2 1987 年7 月玉米 （文字：1 月/2 月高价）
典型的空头市场。1 月/2 月的回调速度很明显地加快。1 月/2 月的
1。72 高价所画的横线，是个压力很大的阻力区。价格涨近这个阻力区
时，你可以加仓做空，比如在1。66左右。1。72 的头部是个很管用的买
入止损点，但是以收盘价为准，如果是做空的，到了止损点时可以改做
多。88
2 月小憩只是周而复始影响期货价格的季节性价格波动倾向之一。
每一个市场都有它独特的季节性特性，尤其是跟它本身的供需有关。如
果你懂得这些，你的交易成绩会更好。
期货投机大师之一的江恩首先在期货分析中强调季节因素的重要
性。他的经典之作《如何从商品期货交易中获利》 （美国1942 年出版，
1951 年出修订版。中国2007 年机械工业出版社出版。 ）以相当大的篇
幅， 探讨季节性的概念， 认为这是价格分析过程中一个非常有力的工具。
举例来说，江恩观察1841——1941年之间小麦的季节性趋势，根据他
的分析，在这101年的期间内，价格走到极限的月份次数如下表所示：
一月 2 次 七月 6 次
二月 7 次 八月 16 次
三月 12 次 九月 18 次
四月 14 次 十月 13 次
五月 5 次 十一月 10 次
六月 9 次 十二月 12 次
江恩的分析指出 8 月，也就是收割以后，创低点的次数最多。他
建议在 3 月或 4 月价格比较低的时候买入，因为市场会反弹，大部分
头部会出现在5 月。接着，如果5 月或6 月初真的见到市场显现强势，
那你应该做空，等着季节性趋势把价格带到8 月的低点。
拉尔夫·安兹渥斯（ 《赚钱的谷物交易》 ，1933 年出版，1980 年
重印。 ）也是在季节性趋势方面做过很多研究的有名交易者。他出版的
《安兹渥斯财经服务》是1930 年代很权威的谷物预测刊物。据说他的
基本进出时机系统， 是由很多个人独门秘方 《谷物交易黄历》 构成的 （以
下是小麦专用的历法） 。
2 月22 日 在阿根廷第一次谷物暴跌，看空情绪弥漫之后，买入
小麦。
7 月1 日 在一段谷物看好的预期之后，因价格可能走软时买入
小麦。
11 月28 日 在南半球收成受到伤害的消息发布之前买入小麦。
1 月10 日 由于这个时候价格总是涨得太高，有超买之嫌，所以
卖出小麦。
5 月10 日 应该是最后一个冬害消息，所以卖出小麦。89
9 月10 日 黑穗病引起恐慌，卖出小麦。
看过这些季节性交易系统之后，也许有人会觉得那不过是远在30
年代和40 年代的经验和主观研究。但是大家要知道，那个时候并没有
强有力的电脑软件。 此后分析师才有办法用电脑和各种各样的软件去探
讨和超越江恩、安兹渥斯和其他人的研究。
杰克·伯恩斯坦是季节性研究方面的著名专家，结合了现代的电
脑科技和客观的研究方法。他的《MBH季节性期货图》 （张轶注：MBH
商品顾问公司是杰克自己的公司，每年出版。 ） ，利用了电脑研究每周的
季节性期货倾向。这本平装书包含了交易活跃市场的25 种商品。除了
有很棒的季节性图形之外，还有季节性价格分析文章，内容之丰富，我
在其它地方不曾见过。伯恩斯坦首先在1977 年出版了《季节性期货图
研究》 （1953 年——1977 年） ，两年后又出版了《季节性跨期期货图研
究》 。这些年来，他靠强有力的电脑设备，改进和扩充了这方面的内容，
提供了更好的指导（见图14…3 和14…4） 。
图14…3 7 月黄豆季节性周线图 （文字：MBH商品顾问公司）
2 月中旬（恰值2 月小憩）到7 月期货合约到期的这一段期间内，
似乎有相当强劲的季节性上涨趋势。7 月合约往往会在高点到期。前一
年年底出现的低点，会在 1 月间受到确认，向上突破 1 月高点时，往
往会引发季节性的波动。
图14…4 12 月棉花季节性周线图 （文字：MBH商品顾问公司）
12 月期货似乎是所有棉花期货中最具有季节性波动现象的期货，90
12 月棉花期货在 4 月左右达到季节性低点，此后就展现季节性强势。
大家可以看得出来，棉花的上下起伏相当激烈。
目前的版本是用图表形式显示多种期货周而复始的季节性倾向，
包括每一种期货每年，一年中每周上涨或下跌的比率。发行人伯恩斯坦
在序言中指出，很遗憾的，真正懂得从季节性研究之中谋取最大利润的
交易者少之又少。投机者谈到某个季节性波动现象时，常常只是为了替
自己建立的仓位辩护。如果自己的仓位不合季节性的研究结果，他又会
到处找理由来解释为什么会有这种不同的现象， 最后则是把季节性因素
抛到一边去。
从策略性的观点来说，季节性考量是技术交易者工具箱里面一个
很重要的工具。它不是个孤立的技术，也不能用来替代良好的系统或其
它技术方法。但是它可以用来确认或否认其它技术交易方法的结论。在
没有检查相关的季节性研究资料之前，我绝不贸然交易长线的仓位，这
就像我不会不先翻翻钓鱼资料，就兴冲冲跑去钓青鱼。2 月份并不适合
钓青鱼！91
第 15章 持有利润最多的仓位；平掉亏损最多的仓位
在我的记忆里，80 年代末的期货市场，交易最困难，成果最令人
泄气。优秀的交易策略告诉我们，不管市场是上涨还是下跌，都能得到
利润。但是在很多次战役中，我们却感觉同一个市场几乎同时上涨和下
跌。不少趋势坚挺的上涨趋势，间歇性出现激烈的回调。短时间内价格
快速下滑，不但破坏了上涨趋势，还扫到了投机性多头仓的止损点，让
他们出场了。等把做多的仓位洗出去后，市场又恢复上涨趋势。与此同
时，不少空头市场也穿插着同样激烈的反弹，反弹到很多空头仓位的止
损点，把意志不坚定的持仓者也洗出去了，接着盘面又恢复跌势。
由于反趋势的洗盘怪异，激烈，催缴保证金的压力老是迫在眉睫。
每当接到那熟悉的，开有透明小窗的信封时，你知道是催缴保证金的，
你该怎么办？这些年来，我跟其他交易者有过无数次的交谈，也写过不
计其数的信，谈的是应付保证金催缴通知书的策略。大体来说，面对保
证金催缴通知书时，他们总是犹豫不决，每次做法也不完全相同，但大
家都希望能找到一种可行的策略。
保证金通知书有两种形式——一种是新开户通知书，另一种是催
缴保证金通知书。两者之中，当然以催缴保证金通知书最为常见。交易
所规定，接到新开户通知书后，要存入资金，不是平仓。但催缴保证金
通知书既可以存入新资金，也可以通过减少仓位来应付。
当接到保证金催缴单时，大部分交易者都做了错误的决定。一般
有两种选择，一是存入新的资金，另一个是减仓。如果选择减仓，那么
要减掉哪个仓位呢？大部分情况下，我不建议别人存入一笔新款，满足
维持保证金的要求。这种催缴通知书中明显的信号，表示你的账户表现
不好，没有道理再拿钱去保卫这样一个不好的仓位。比较适当的战术是
平掉一些仓位，免除追缴保证金的要求，并减低所冒的风险。但是如果
你为了降低风险而把仓位平掉，这么一来，你的获利潜力和重新获利的
立足点也没了呀？一边减低仓位，一边保持获利潜力，听起来好像是可
望而不可及的目标，但是我们事实上还是做得到。那么，要怎么做？你
要做的事是用成功的营业厅交易者所知道的基本策略， 而不要用经纪行
投机者采用的那一套。凡是帐面亏损最大的仓位，都应该平仓，特别是
它们与趋势相反时，更应该这么做。亏损最大的仓位既已消除，你的损
失风险自然会降低。但是，交易最成功的仓位一定要持有，因为这种仓
位显然是处在有趋势市场正确的一边，这么一来，获利潜力保住了。赚
钱的顺势仓位， 跟亏钱的逆势仓位比起来， 前者获利的概率自然比较高。92
很遗憾，大部分投机者都会选择平掉赚钱的仓位，持有亏钱的仓
位。他们的理由是： “总之，没有人因为获利而破产。 ”但是，我们也不
要忘记，没有人能够因为一点蝇头小利而致富，尤其是在有庞大获利潜
力的趋势市场中。赚取一点蝇头小利就沾沾自喜，未免可悲。提早平掉
赚钱的仓位和持有亏钱的仓位， 这个做法， 代价太高， 结果是毁灭性的，
是失败交易者的典型做法。 相反的， 成功交易者的特点就是他们有能力，
也愿严守纪律，把亏钱的仓位给平掉，同时持有赚钱的仓位。而且，虽
然获利比亏损更有面子，但是我们要知道，我们不是为了面子而交易。
我们之所以交易，为的是在合理的风险中赚大钱。依据这个原则，我们
要关心的是整体的获利交易，而不要想方设法去证明自己是对的，市场
是错的。
专业营业厅交易者有一个很好的策略。这个策略是：在任何一个
市场中，或两相关的市场中，做多趋势最强的期货，做空趋势最弱的期
货。这么做可以对冲风险，因为如果市场上涨，你做多的仓位表现一定
会比做空的仓位好；如果市场下跌，做空的仓位表现一定会比做多的仓
位好。还有附带的好处，如果这么做，需要缴的保证金往往能够降低，
或者说，以同样的保证金，你可以持有更大的仓位。举例来说，从1983
年年底到1987 年年初， 芝加哥玉米市场一起处于大空头趋势。 相反的，
小麦市场趋势是大致上涨， 给了技术或系统交易者一连串相当可靠的买
入信号。假如你得到了玉米市场的卖出信号，并在1986 年6 月做了一
个空头仓。每5000 蒲式耳的一份合约所需的保证金可能是400 元。接
下来，假如你在同年的10 月，在小麦市场得到买入信号，也因此做了
一个多头仓。通常每份小麦合约的保证金是 750 元。所以说，对每一
份小麦（做多）和玉米（做空）合约来讲，你可能要缴1150 元的保证
金。这笔钱吓倒你了吗？其实，对每一个小麦/玉米仓位来说，你根本
不必投入1150 元，甚至连750 元（两个仓位中比较高的一个）也不要。
事实上，只要 500 平均区区之数，你就可以建立仓位。我个人是不太
赞成用这么少的保证金，而倾向于交两个交易中比较高的金额（这个例
子中是750 元） 。但是这还是有很大的杠杆作用，这一段期间内，小麦
/玉米（跨期）仓位赚了多少钱，不必数学天才也算得出来。利润的表
现方式可以是单纯的金额，也可以是所缴保证金的比率（请你自己用计
算器算，我的计算器只有 7 位数） 。这是个高难度的分析？也许是吧—
—但还没有难到不懂得要买入比较强势的市场（小麦） ，卖出比较弱势
的市场吧（玉米）？！请参考图 15…1。琢磨这些跨期（或叫做换月）
交易时机的另一个方法，是利用所谓的跨期图，如商品研究局每周出版
的 CRB 期货图（见图 15…2） 。在这里，把仓位看成一种跨期仓位加以93
建立或取消，进出时机以价格差距为依据。举例来说，在图 15…2 的小
麦对玉米仓位中，小麦高于玉米的价格从 63 分扩大到 1。05。这 42 分
的波动中，假使你只抓住一半，那也有 21 分的利润，相当于 1000 元
（扣除手续费后）或保证金的100％以上。
图15…1 1987 年7 月小麦和1987年7 月玉米
建议你买强（小麦） ，卖弱（玉米） 。这是很多专业交易者寻寻觅
觅的状况。这个方法获利潜力不错，风险合理，保证金很低。这种机会
每年都会出现——交易者必须提高警觉，时时留意买强卖弱的机会。至
于进场时机，可以根据你有信心的技术或交易系统发出的信号，并根据
这些信号抓取每一市场建立仓位的时机。
图15…1 续图
图15…2 1987 年7 月小麦对玉米跨期图94
决定跨期（买强卖弱）交易时机的另一个方法，是利用跨期图。
这种图包含很多相关的市场或同一市场两个不同的期货。 你只可以依据
价格的差距，决定要不要进场，或者要不要平仓。举例来说，在小麦价
格超过玉米70 分时， 做多小麦， 同时做空玉米， 目前的差价扩大到1。00
元（你的仓位已有30 分的利润） 。如果你决定在差价缩小到90 分时止
损出场，那么你可以下这样的单子： “在小麦价格超过玉米 90 分时买
入（数量）玉米和卖出（数量）小麦” 。有了这么一个单子，你就把利
润锁定在20 分，没考虑毁损和手续费。
这种买强卖弱策略的另一个层面，是能提供聪明的交易者额外的
利润。很多大多头市场都有一个重要的特色，那就是价格会倒置，或者
叫做倒置市场。在这种市场中，近期期货涨势比远期期货的价格涨势要
凶猛，最后近期期货价格竟比远期期货为高。造成这个现象的原因，是
现货（近期期货）供给紧俏——或者大家认为紧俏。交易者应该十分小
心谨慎地观察这些跨月差价的变化，因为价格倒置，或者各期货月份的
正常溢价显著缩小时，很可能就是一个非常重要的信号，确认了多头市
场正在酝酿之中。事实上，碰到这种价格（收盘价）倒置现象发生时，
如果我手头上有�
