通向金融王国的自由之路-第39章
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定在给定的交易和每次交易的资产组合中你会冒多少单位的风险，可以确定你的回报和风险特征，头寸调
整也可以帮助你，使你的资产组合中各组分暴露的风险相等。最后，某种头寸调整模型还能使1R的风险
在所有的市场中都相等。
有些人相信，通过“货币管理止损”，自己做的是“充分的头寸调整工作”。这种止损会让你在亏损
掉预定量的金额（比如说1000美元）之后就抛出头寸。但是，这种止损并不会告诉你该抛出“多少”或
者“几个”头寸，因此它其实与头寸调整毫不相干。通过确定你若被迫离市时亏损的金额来控制风险与通
过一个头寸调整模型来控制风险并不相同，这种头寸调整模型能够帮你确定“多少”或者说你完全能够支
付得起再持有一个头寸。
你可以使用的头寸调整策略有无数种。在本章的余下部分，你将学到一些很有效的不同的头寸调整策
略。有些模型可能更加适合你的交易或投资风格，有些模型用在股票账户上效果最好，其他的一些则是为
期货账户设计的。所有这些模型都是反等价鞅策略的，因为随着你账户规模的增长，计算“多少”的公式
也会增加。
这些资料从某种程度上来讲有些复杂，但是，我避开了一些很难的数学表达，并且每个策略都使用了
一些易懂的例子。因此，你只要仔细地阅读这些内容就行了。反复地阅读直到你彻底理解为止。
使用的系统
为了表达所有这些策略的结果，我决定使用单个的交易系统，在同样的时间段内交易同样的物品。该
系统是一个55天的渠道突破系统，换句话说，当市场产生一个55天的新高（多头）或新低（空头）时，
就在一个止损指令下进入市场。该止损是市场另一方的21天的跟踪止损，可以为设置风险初始值和获取
利润所用。
下面解释一下，如果你做了多头，而市场却到达了21天中的最低点，于是你就离开了该市场；如果
你做的是空头，而市场又产生了一个21天的新高，于是你又离开。该止损每天都被重复计算，并且总是
朝着有利于你的方向移动，从而可以降低风险或提高你的利润。此类突破系统如果有足够的资本，可以产
生高出平均值的利润。
从1981年…1991年，该系统经受了测试。起始资本为100万美元，还有10种其他商品。本章介绍的
所有期货数据，都是基于同样的55天或21天突破系统，这些系统也已经在同样的年份内经受了同样的商
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品测试。各个报表之间的惟一区别是使用的头寸调整模型有所不同。
12。2模型1：每固定金额一个单位
从根本上说，这个方法会通过确定你的账户中有多少钱，以及你会每多少美元交易一个单位，来告诉
你该持有“多少”头寸。例如，你可能会用你全部50000美元的资本交易一个单位，比如100股或者一个
合约等。
在你刚开始交易或投资时，可能从来没听过头寸调整。至多可能会这么思考：“我只能支付得起一个
单位。”即使你对头寸调整有一点了解，那些知识也可能是来自于某些作者也不怎么清楚的书中。大多数
讨论货币管理的书都与头寸调整无关。相反，他们会告诉你有关多样化，或者如何使你的交易盈利最优化
的内容。关于系统开发或者技术分析的书甚至在讨论头寸调整时都不恰当。结果，大多数交易商和投资者
根本就不知道到什么地方去学习可能是他们技能中最重要的方面的内容。
因此，被无知武装起来的你开了一个20000美元的账户，决定只要任意一个合约给了你交易信号就进
行交易（一个资本投资者可能只会交易100股）。后来你比较幸运，账户涨到了40000美元，于是决定每
种加到2张合约或者200股。结果，大多数确实进行了某种程度头寸调整的交易商都会使用这个模型。它
很简单，直接告诉你”多少”。
每固定金额一个单位有一个“优点”。就是你永远不需要放弃一次交易，因为这么做很冒险。让我给
你们一个例子，那是我认识的两个交易商的一次经历。其中一个是每50000美元资本交易一个合约，而另
外一个则把他的风险限制在资本的3％，当他暴露的风险超过该值时就不会开立头寸。两人都有一次机会
使用各自的趋势跟踪系统交易日本日元。交易合约的那个人．不管是什么合约，都接受了这次交易。随后
日元的波动非常显著，因此这个人得到了他公司历史上从未经历过的最高的月收益：每月20％的收益。
相反，另一个交易商未能接住这次交易。他的账户规模是100000美元，但是如果该交易结果不利于
他的话，他所含有的风险就会超出他的3％的限制。该交易商最后那个月没有获得任何利润。当然，总是
接受交易有时也会起反作用。如果日元的交易不利于第一个交易商的话，他也可能会承受一次大亏损，而
第二个交易商则能幸免。
表12…2显示了使用第一个头寸调整模型的系统的结果。注意，该系统在每20000美元资本一个合约
时就垮掉了。在30000美元的时候，你必须要能忍受80％的下跌量。并且如果你想避开一次50％的下跌
量，就必须要有至少是70000美元的资本。要想真正地评价这个头寸调整方法，你就必须把它与其他方法
得到的表格相比较。（见模型3和模型4中的表。）
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除了能让你一直持有头寸这个优点之外，我认为每固定金额一个单位的头寸调整模式是有限制的，因
为：（1）并不是所有的投资都是相似的；（2）如果你拥有的金额比较少的话，它就无法让你快速增加暴
露的风险；（3）甚至是在风险太高的时候你都持有头寸。事实上，如果金额比较小的话，每固定金额一
个单位的模型相当于最小型的头寸调整。让我们继续研究一下这些原因。
并不是所有的投资都是相似的。假设你是一个期货交易商，并且决定要用50000美元交易20种以上
的商品。基本的头寸调整策略是在该资产组合中任一合约给你信号时就交易。假设你得到了债券和玉米的
信号，就是说你的头寸调整策略告诉你可以买一个玉米合约和一个债券合约。假定国债价格是112美元，
玉米是否美元。
既然国债期货价格是112美元，你控制的就是价值112000美元的物品。此外，当时的日价格幅度（比
如波动性）是0。775左右。因此，如果市场以该值的三倍朝着一个方向移动。你就能赚到或亏损2325美
元。与你控制的15000美元价值物品的玉米合约相比，若它以三倍的日价格幅度朝着有利于你或不利于你
的方向移动，那么你的收益或亏损就会是550美元左右。因此，你的资产组合会发生些什么，80％依赖于
该债券的表现，而只有20％依赖于玉米合约的表现。
你可能会争辩，玉米在过去波动性要更大并且更贵一点。这也可能再次发生，但你必须根据现在市场
的行为来使你的机会多样化。现在，根据上面的数据，玉米合约对你账户的冲击只有债券合约冲击力的20％。
它无法让你快速增加暴露的风险。反等价鞅策略的目的是在你盈利的时候增加你的风险暴露。如果你
现在交易的是每50000美元一个合约，并且你只有50000美元，那么在你增加合约数量前必须先使你的资
本翻倍。因此，要在一连串的盈利交易中增加暴露的风险并不是一种有效的途径。事实上，对于一个50000
美元的账户来说，几乎就没有头寸调整可言。
解决的部分方案是要求最小账户规模至少是100万美元。如果你能做到，假定你采用的是每50000美
元一个合约，那么从20个合约增加到21个合约，你的账户只需要增加5％就行了。
甚至是在风险太高的时候你都持有头寸。每x美元一个单位的模型允许你有一个单位的任何证券。例
如，你可以买一张标准普尔合约，用15000美元的账户控制价值225000美元的股票。假定标准普尔的日
波动是10点，并且你的止损是波幅的三倍，或者说30点，那么你的潜在亏损就是7500美元，即资本的
一半。这对一个头寸来说，风险是非常巨大的，但是你可以用每X美元一个单位模型的头寸调整来承受这
个风险。
用头寸调整策略的一个原因是它能使机会均等，并且使资产组合中的所有组元都有相同的风险暴露。
你希望资产组合中的每个组元都能得到相同的获利机会。否则，我们为什么还要交易那些不太可能给你带
来利润的组元呢？此外，你也希望把你的风险平等地分散到资产组合中的每一个组元中。
当然．机会均等和风险均等有一定的假定，就是当你进入市场的时候，每次交易的获利机会都是均等
的。你可能有一些方法来确定哪些交易更能获利，如果是这样的话，就需要这样一种头寸调整计划，它会
使你在高成功几率的交易中持有更多单位的头寸。 这可能是一种任意决定的头寸调整计划。但是，在本
章的余下部分，我们假定资产组合中的所有交易刚开始都有均等的机会。
每固定金额一个单位在我看来并没有给你均等的机会和风险暴露，但是确实有一些头寸调整方法你可
以籍以使资产组合中的各组元均等。这些方法包括：模型2，使资产组合中各组元的值相等；模型3，使
资产组合中各组元的风险相等（即为了保存资本而抛出头寸时会亏损多少等），模型4，使资产组合中各
组元的波动性相等。模型3也有使各个市场的1R相等的作用。
12。3模型2：股票交易中的等价值单元
等单元模型一般都是用在未经杠杆作用的股票或其他证券上。这个模型告诉你通过把你的资本分成5
份或10份以上等值的单元来确定该买“多少”，然后每个单元都会指示你应该买进多少产品。例如，对
于50000美元的资本，我们可以把它分成5份，每份10000美元，那么你就可以买进价值10000美元的投
资A、价值10000美元的投资B、价值10000美元的投资C等等。最后你可能买了100股市价为100美元
的股票、200股
市价为50美元的股票、500股市价为20美元的股票、1000股市价为10美元的股票和1428股市价为
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7美元的股票。这个策略中包含的头寸调整模型就是为了确定每次需要把资产组合中的多少头寸配置成现
金。表12…3说明了即使是每股10000美元的投资，五种股票分别可以购买多少单位。
注意，这个过程很麻烦。例如，10000美元的金额也许不能被股票的价格所整除，结果可能分成每单
位100股还少很多，这正如股票E所示，你最后只能买1428股。这仍然不等于10000美元。其实，对于
这个例子，你可能会把股数就近四舍入到整100股做单位，只购买1400股。
对于期货来说，等单元模型可能被用来确定每张合约你愿意控制在多少价值。例如，如果你的账户里
有50000美元，你可能决定愿意控制价值在250000美元以下的产品。假定你随意地决定把那些产品分成
五份，每份50000美元。
如果某个债券合约价值112000美元左右，那么在这个头寸调整准则下你就不能购买任何债券、因为
你将会拥有超过你处理能力的一个单位的产品。但是，你可以去买玉米，玉米是以每单位5000蒲式耳交
易的。如果玉米是每蒲式耳3美元的话，一个玉米合约的价值就是15000美元。因此，你的50000美元只
够买三个单位的玉米合约，价值为45000美元。黄金在纽约是以每合约100盎司为单位交易的，每盎司390
美元，那么一个合约就值39000美元。因此，用这个模型你也只能交易一个黄金合约。
等单元方法使你的资产组合中的每个投资都有大致相同的权重。它还有一个优点就是你可以准确地看
到你使用的杠杆作用有多大。例如，如果你的50000美元的账户运载着五个头寸，每个价值50000美元左
右，你就知道自己使用的杠杆率是5：1，因为50000美元的账户控制着价值250000美元的产品。
当你使用这个方法的时候，必须确定在你把它分成几个单位之前想使用多大的杠杆率。这是很有价值
的信息，因此我建议所有的交易商们都跟踪一下自已控制的产品的总价值以及杠杆率。这种信息是真正能
使我们受到启发的东西。
等单元方法也有其不足之处，因为它在你赚钱的时候只允许你慢慢地增加头寸的“多少”。对于一个
小账户来说，在很多情况下，资本
