巴菲特中国智慧+股神有道-第12章
按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
◎第三章股神的财富杠杆（28）
尽管有过不成功的努力，巴菲特仍然一直在阅读运通公司过去几年的年报，并跟踪运通公司的经营管理情况。在20世纪80年代运通公司已经变成一个金融超市，成为杂乱的兼并者和吞并者，缺乏关联性，现金流转不良。如此巨大的波动，使得这个拥有全球最大特许经营权的品牌公司，在最近10年的股价不断下降。巴菲特开始购买和大量增持运通公司的股票主要在90年代中，他看中并大力下注运通公司，主要原因是，运通公司有着最大的特许经营权、杰出的管理层，而且此时它的内在价值远远超出股票价格。
巴菲特采用两阶段的红利估价模型，假设第一阶段为期10年的股东年收益率为10％，以后每年为50％，贴现率为10％，资本化率为5％，运通公司全部流通股为5亿股。由此计算出未来十年运通公司收益贴现到计算期的总和为13996亿美元。运通公司10年以后的收益贴现到第10年为76240亿美元，第10年的价值到计算期的贴现因子为03855，故10年以后股东收益贴现值为29391亿美元。因此，运通公司股票的内在价值为这两部分的贴现价值之和，即13996亿美元＋29391亿美元＝43387亿美元，其平均每股内在价值为8677美元。显然，运通公司的内在价值远远大于巴菲特的初始购买价和随后的增持价格，故而必然能够获得较高收益。
天V4天42网 每天进步一点点 txtpub
◎第四章当股神遭遇熊市（1）
“大道废，有仁义；智慧出，有大伪；六亲不和，有孝慈；回家昏乱，有忠臣。”
白话文：社会的公正被废弃了，才有所谓“仁义”存在；出现了聪明智慧，才产生严重的虚伪；有家庭纠纷，才有所谓的孝慈；国家陷于锗乱，才显出所谓忠臣。
正如经济发展的周期有波峰和波谷一样，股市的运行也总是在熊市和牛市之间游走。
对于熊市，几乎所有投资股市的人都有一种恐惧感；而对于信奉“价值投资”理念的巴菲特来说，对“股票市场崩溃始终都有一种亲切感”。因为前者眼中所关注的是股票的价格——熊市股票价格必然下跌；而后者眼中所关注的是股票背后的企业的价值——熊市企业价值很可能被低估。
巴菲特曾说：“价格低估最常见的起因是悲观主义，有时是四处弥漫的，有时是一家公司或一个行业所特有的。我们希望在这样的氛围里投资，不是因为我们喜欢悲观主义，而是因为我们喜欢它造成的价格。乐观主义才是理性投资者的大敌。”
可见，悲观主义是巴菲特巨大的财富来源。而熊市、牛市中的回落和金融大恐慌通常是悲观主义泛滥的“时间之窗”。
一、黑熊为什么出没？
大军之后，必有凶年。
白话文：大军过境之后，一定会出现荒年。
股市里面也是这样，经过大牛市中一番争夺股票持有权的拉锯战，每个交易日都创下天文数字的交易额，买卖双方持续地缴纳交易印花税、给交易商佣金，还没有包括其他的交易成本以及骗子们从繁荣市场中的斩获。羊毛出在羊身上，这一切成本都要反映到股票的价格中去，而上市公司创造的财富总额是既定的。等投资者们最终明白这一切之后，就会感到恐慌。
在巴菲特看来，价格下跌的共同原因，是投资人抱有悲观的态度，这种态度有时是针对整个市场，有时是针对特定的公司或产业。那么，投资人的悲观态度又是如何形成的呢？
1经济萧条陷入金融危机
1929年开始的长达10年的大萧条最突出的特点之一就是它的全球性。它并非局限在美国及其主要的贸易伙伴国，而是迅速地蔓延到欧洲、拉美和其他地区。大萧条的这种全球性是什么造成的呢？
在美联储主席伯南克看来，货币紧缩是造成1929～1939年大萧条的一个重要原因。1929年的美国实行的是金本位制度，货币的价值和黄金挂钩。黄金是极其有限的，因此金本位有紧缩性影响，坚持金本位对实际经济活动有负面影响。通过对24个国家的样本数据进行了研究，得到如下观点：在坚持金本位制和通货紧缩、萧条之间存在很强的联系。
天20天0X网 每天进步一点点 txtpub
◎第四章当股神遭遇熊市（2）
1929年大多数市场经济国家恢复了金本位制。当时，美国正试图通过货币紧缩来给其过热的经济降温，法国刚刚结束了一个通货膨胀的时期并恢复了金本位制。两国都遇到了大规模的资本流入。由此带来的国际收支盈余使两国以惊人的速度吸收着作为货币的黄金。其他实行金本位制的国家只有出售国内资产来争取保存他们正不断减少的黄金储备，这样形成了世界性的货币紧缩，使世界经济陷入大衰退。
1930年从美国开始的银行倒闭风潮仅仅是加速了世界经济的滑坡，而金本位制在这时又扮演了罪魁祸首的角色。许多国家为了保证本国的金本位制而努力保护自己的黄金储备。这使得它们不愿为银行提供有可能使这些银行继续经营下去的流动资金。因为政府向其本国银行提供的任何贷款都会增长私人对该国政府宝贵的黄金储备的潜在要求权。
大熊市发生的核心原因是全球范围内的国内货币供给崩溃，这种崩溃导致了20世纪20年代末到30年代初总需求的急剧收缩和价格下降。对此观点，最有说服力的例子就是那些率先放弃金本位制的国家最早地从大萧条中恢复过来。而每个重新采用金本位制的国家，货币紧缩、价格下降、产出和就业的严重降低等现象几乎都是同时发生的。
理解当前的货币政策对于一些读者有用，尤其是那些热衷于勇敢者游戏的股民。但我们更希望读者对此不感兴趣，因为巴菲特对此不感兴趣。
2过度投机导致泡沫破裂
在一波大牛市中，如果出现了大规模的投机，如果老人们和家庭妇女们纷纷杀入股市去淘金，妇孺皆入市炒作股票，就会到导致股市投机性繁荣的持续。利率会上升，通货膨胀会加速，各类资产的价格都将膨胀。到了某个阶段，一些大的庄家，也就是内部人觉得现有的利润已经能够满足他的胃口了，于是开始出货套现。
当市场达到顶部区间时，一般的股民、投资者开始犹豫不决，不知道自己该杀进去火中取栗，还是应该迅速撤退。不过，总有那么一些勇士们进进出出，维持着市场供需的脆弱平衡，不过，这时价格会开始下滑。从市场的整体情况来看，聪明一点的投机者们会察觉到，若要继续推高股价，哪怕是维持现有的股价，需要更多的资金进来。这迫使他们出售其他资产、收回现金，可是这将会对股价产生灾难性的后果。那些借给短期炒客们的大量资金将难以得到及时偿还，甚至会让债权人血本无归。在这种情况下，投机客们将逐渐或突然意识到市场繁荣难以维持，因而争相从股市套现退出。一场大溃逃的好戏就此编排好了，并且无可避免地上演。
天X0天08网 每天进步一点点 txtpub
◎第四章当股神遭遇熊市（3）
在金融史上，股市崩盘往往是突然引发的。当然其中也会有些征兆，例如一家压力过大的证券公司或上市公司倒闭。在1969年，巴菲特就亲眼目睹梅茨基金陷入困境。为了逃避压力行为的暴露，个别操盘手会极力使用各类欺诈手段进行补救，比如挪用客户资金。安然事件中，则是伪造财务报表。由于事先没有思想准备，这类事情的出现对于投机者们来说，如同是万里晴空骤然响起霹雳声。风云突变与信用骤停将导致市场恐慌，人人都拼命要在大门关闭前挤出门去。
不过，有一个人例外，这个人就是巴菲特。巴菲特希望自己能够在这样的环境下从事商业活动，并不是因为他喜欢悲观的态度，而是因为老股神喜欢它所制造出来的价格。巴菲特深信，理性投资人真正的敌人是乐观主义。
3庄家大户操纵股价波动
有一个农场主，刚买下一家农场后，把不动产经纪人叫过来，请他帮忙寻找买家。因为隔壁的农场主在几分钟之前以更低的价格把自己的农场给卖了。
别以为这是笑话，这是巴菲特在1988年伯克希尔？哈撒维公司年报里，对当时的机构投资人所做的一个绝妙讽刺。按照这样的逻辑，当福特公司或通用电气的股票价值越是被低估时，持有这些公司股权的养老基金或是大学基金会就应该赶紧把低价的股票卖掉；同理，一旦这些公司的股票价格开始反弹，这些养老基金或大学基金会再把他们买回来。在巴菲特看来，市场的动荡，正是由于那些所谓专业的机构投资者造成的。他们掌管着数以亿万计的资金，却不去研究企业下一步发展的方向，反而专心研究其他基金经理人下一步的动向，对他们来说，股票只不过是赌博交易的筹码。
4个股价格下跌的原因
美国有个对巴菲特非常有研究的专家叫詹姆斯？阿尔图切尔。他曾经以巴菲特式的理念对个股价格下跌做过解释。如果这样一些因素出现时，会导致个股的价格下跌：第一，市场风险。比如说，市场变得恐慌，人们担心未来美国会遭到恐怖主义袭击，并因此减缓美国经济增长速度，从而影响某些个股的现金流情况。第二，公司丑闻。2001年末安然事件爆出后，很多能源公司的股票价格就受到连累，甚至连那些最稳妥的市政设施股票也被拖下水。第三，诉讼风险。举个例子，烟草公司的市场和收益相对来说是比较稳定的。因为这是一种烟民们依赖性非常大的产品。可是如果存在戒烟组织对菲利浦？莫里斯这样的公司提起集团诉讼的风险时，价格就会狂跌。跌到你都不敢相信自己的眼睛为止。第四，贸易挫折。当爆出玩具召回事件后，相关股票的价格将一路狂泄。
天8P天PD网 每天进步一点点 txtpub
◎第四章当股神遭遇熊市（4）
二、谁真正害怕熊市？
出生入死。生之徒，十有三；死之徒，十有三；人之生，动之于死地，亦十有三。
白话文：人出现于世上就是生，入于坟墓就是死。属于长寿这一类的人，占十分之三；属于短命的这一类人，占十分之三；人本来可以活得长久，却自己走向死路的，也占了十分之三。
1929年10月24日，著名的黑色星期四，美国股市单日跌幅达22％，这是美国股市有史以来的单日最大跌幅。到1932年，美国股市的总跌幅为89％。在这样一场股市崩溃中，几乎所有股票的股价都一泻千里，所有的投资者都在劫难逃。一个典型的个股案例就是美国无线电公司，无线电作为当时的朝阳产业，相当于今天的互联网。1929年9月股价超过500美元，1932年7月，股价仅为3美元。在当时盛传的许多描述股市崩盘后的华尔街惨状的笑话中，有这样一则：五星级豪华酒店里兹？卡顿酒店对来客的第一句问候语改为：“请问，您开房间是来住宿还是跳楼？”
1财务＋熊市=赌命
世界上有两种生意人，你千万别和他们打交道。皮条客和放贷人。这是笔者思考过许多年的一个问题。从前，笔者一直认为：“世界上最无情的生意人除了婊子，就是银行家。因为他们有一个共同的特点，那就是认钱不认人。”后来，读过许多历史发现自己的观点需要修正。
关于后者，尽管银行家的确是认钱不认人，但现代银行的业务越来越多样化，银行家多少有点人味了。更重要的是，现代《破产法》等制度的出现，给了债务人极大的保护。从银行借钱之后，万一不幸陷入困境，不仅不会被逼上绝路，而且，还能托法律的庇护，维持起码的体面生活。破产制度撑起了一把如此好的保护伞，有时候，银行家们倒成了受害者。
至于前者，其实婊子们大多数是一些善良之辈，为了生计所迫才不惜出卖自己的身躯。2007年当美国CNN电视台报道一位伊拉克的37岁母亲为了挣钱给孩子看病，不惜以每天区区8美元出卖自己的身体时，谁又能说她不是伟大的女性呢？更何况，中国历史上太多的浪漫故事都是以青楼女子为主角的，她们做生意更多的时候甚至是先认人，再看钱。像杜十娘这样的甚至带着钱去找人。
皮条客和放债人则不然。关于皮条客的嘴脸，庸俗的古装电视剧里比比皆是。如果客人有足够多的钱，他们能够回报露出16颗牙齿的笑脸。
至于放债人的嘴脸，让我们看这个小故事吧：慷慨的威尼斯商人安东尼奥为了帮朋友巴萨尼奥结婚，以自己远航在外的商船为抵押，向专放高利贷的犹太商人夏洛克借来三千金币。由于安东尼奥以往借钱给别人时，从来不收利息，也就是说，他给违约风险定下的价格是零。这毫无疑问就冲击了高利贷市场，损害了高利贷商人的利益。因此，夏洛克打算借机除掉这个绊脚石。因此他告诉安东尼奥：“我不要你一分利息。但是，我们要到律师那儿去签一张借约，如果你到期还不出这笔钱，我就要割下你身上的一磅肉来，随便由我从哪儿割！”安东尼奥见惯了夏洛克的鬼把戏，无所谓地说：“好吧，我们去签约吧，我还要告诉大家，犹太商人夏洛克的心肠真好。”当拥抱美人与巨富的巴萨尼奥得意之际，却传来了一个噩耗：安东尼奥的船全部沉入海底，已无法准时偿还借款。按照规定，夏洛克将要割去他身上一磅肉。尽管莎士比亚给这个故事安排了一个皆大欢喜的结局，惩罚了放贷人，但读者切不可以为夏洛克仅仅是虚构中的一个人物而已。古罗马的《十二铜表法》就曾规定，债权人可以拘禁不能按期还债的债务人。如果没有人为他还债，债权人可以把他拉到市场上拍卖为奴。如果债务人欠下多个债权人的钱，债权人可以将拍卖所得的款项按比例分配。如果债务人不够强壮，不具备经济价值，债权人可以当众将其处死。如果债权人是多个，那么每个人可以从债务人尸体上切走一块。这就是古罗马的流血充债传统。
天D4天42网 每天进步一点点 txtpub
◎第四章当股神遭遇熊市（5）
债务人所面临的绝不仅是肉体的惩罚。因为在世俗社会里，一个人在生意上丧失信用、不能及时还清债务，就会被世人所蔑视。在大仲马的《基度山伯爵》里，当摩莱尔公司不能兑现自己开出的期票时，父子两人竟然打算自杀，“用血来洗清耻辱”。大文豪狄更斯之所以在其多部作品中能让读者对苦难儿童的生活有一种身临其境的描写，是因为他对那种生活有亲身的体验。
1812年2月7日，狄更斯出生于朴次茅斯的波特西地区，父亲是海军后勤部门的一名小职员，收入低微，却嗜酒好赌。狄更斯在八个孩子中排行老二，但却是长子。10岁那年，狄更斯的父亲因负债累累，无力偿还而被投入债务人监狱。小小年纪的狄更斯，为父亲的不幸而备感惶惑、耻辱，但又必须协助母亲担负起繁重的家务。他照顾弟妹，变卖家具杂物，并到监狱探望父亲。为了糊口，他11岁就去鞋油作坊当童工，粘贴商标，包装一瓶瓶的鞋油。他干得很熟练，作坊主就叫他在橱窗里表演包装技术，作招揽生意的活广告，任人围观。这种侮辱、践踏人格的遭遇，在他幼小的心灵上留下了难以抚�
