曹仁超文集-第366章
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耍〉珕铡ê旎稹ㄖ掠治；ΥΓ绺哂图邸⒁岳璩逋坏取Ｓ图凵仙魅趺拦瓿狄蛔鍐蚜Γ绷钇渌唐芳鄹裆仙胀ㄕ脱沽ο拢蛲郊酉ⅲ�6月共十六家央行宣布加息，全球经济系咪到咗强弩之末？
新兴国家及美国、欧洲嘅贸易顺差形成贸易不平衡，全球经济下半年会否出现〃高台跳水〃？各国股市已由一路升到5月份出现急跌，6月中唔少新兴国家股市跌幅达25％，上半年股市早已出现〃高台跳水〃现象；6月下旬出现反弹后，踏入7月亚洲股市连跌三星期，例如印度股市上周跌5。6％；原油价格连跌五个交易天，9月合约跌四点六美元一桶，8月合约以七十三点○八美元收市，较7月14日嘅七十八点四美元高价回落6。8％。上周日航股价回落15％，因公司宣布计划发行新股。上周铜价大幅回落，令澳洲矿务股亦面对抛售压力。
半桶水者必死无疑
未来美国经济将由高增长期进入低增长期，唔太好亦唔太差。股票市场如肯落手落脚去做，仍然搵到食，但easy money已愈嚟愈少。技术上睇，今年高点及低点皆出现，例如5月8日恒生指数17328点及6月13日嘅15204点。随着五十天移动平均线继续下滑及二百五十天线上升，后市升唔升得几高，跌亦跌唔到去边。VIX又再升，代表本周大市下滑机会大于上升。今时今日喺股市搵食有如针鼻削铁，咁高难度动作，我老曹唔相信一般散户有出色表现。例如有几多人喺 月8日前沽货，以及有几多人喺6月13日时入货？可见喺上落市几难搵到食，因为需要完全同群众对着 干，必须喺一片睇好声中Sell in May，以及喺恒生指数跌穿二百五十天线、二流分析员大叫熊市来临时入市（注 跌穿二百五十天线从来唔代表也嘢，五十天线跌穿二百五十天线才有特殊意义；不过，喺牛市过程中必有一次错误讯号，例如2004年！）。今年日经同标普五百已出现五十天线跌穿二百天线，确认熊市；香港仍未出现，即香港熊市仍未被确认。通常唔识走势者唔会输死（因为冇胆大量投资），识走势者亦唔会输死（因十八般武艺件件皆精），只有半桶水者才必死无疑！但市场上偏偏最多半桶水分析员，真系害己害人，例如6月13日因恒指跌穿二百五十天线嗰日叫人出货，如此类推……。此乃继〃减息入市、加息离市〃后另一谬论。
群众唔会咁易失忆
上周贝南奇发言引发上任以来第三次股市反弹！可惜只维持一天，上周四及周五美股已回落。市场期望佢8月8日停止加息（但数据并非咁样启示）。新官上任通常有六个月蜜月期，如六个月内做唔出成绩就系咁先。
贝南奇到底系本世纪最伟大嘅天才抑或系大笨蛋？佢上任至今已接近六个月，2月份上任初期被传媒形容为高大威猛、来自名门望族，以及可以喺高院同殊仔饮咖啡嘅人选，佢拟出嘅通胀目标政策引起广泛讨论；4月忽然发表美元十分负面嘅言论，引发美元被抛售，金价大升。然后佢又喺华盛顿晚餐上同CNBC漂亮女记者话市场曲解咗佢嘅意思，其后喺听证会上公开道歉咁做。由于佢经验不足，人们好快便原谅咗佢。
贝南奇然后喺5月10日嗰次加息中发表强硬言论，引发全球天然原料跌价；上周三又再认为通胀率温和及可接受，美股出现咗一日狂升。
事实上，唔少评论员都会犯前言不对后语嘅陋习，只系听众好善忘。过去我老曹亦有上述缺点，其后叫同事将自己嘅文章剪存，写文章前翻查一下自己过去几星期讲过乜嘢？以免自打嘴巴！作为分析员，可以睇错，但唔可以五时花六时变。贝南奇可能活喺象牙塔内太耐，忘记咗英语hold you tongue，为政不在多言，言多必失！格老嘅点系完全知道白己嘅方向；反之，贝南奇过去六个月表现一如香港唔少嘅分析员，经常改变自己睇法，仲系人地误会佢嘅意思。贝南奇请记住，群众唔会咁易失忆嘅。
假设8月8日之后美国唔加息而CPI回落、GDP上升，人人大叫贝南奇好嘢！不然就几麻烦。白眉董其实亦唔差，佢上任时早已珠玉在前，香港楼价由1984至97年升咗十三年，真系边个郁亲边个死。白眉董唔明此理，一上任便推出〃八万五〃，结果饮恨终身！贝南奇情况有D相似，格老已做到人人尊称为〃格蛇〃，可见过去十八年佢功力非凡，有边个能够超越佢？贝南奇嘅学者性格，过去习惯纸上谈兵，佢嘅知识喺专业领域有好大贡献，但系喺政治及金融市场往往并非如此。今天香港巨富中，有边个博学多才？
投资市场嘘声四起
社会流传笑话：〃读书人为唔读书嘅人打工。〃格蛇系市场仔出身，明白因时制宜，佢嘅演词通常系讲咗等于有讲；反之贝南奇强调要增加透明度，而唔明白金融同股市都着重出奇制胜。兵者，诡道也！兵行险着亦系制胜之道。上周三贝南奇表现一如有备课嘅讲师，讲就动听，但缺乏理据支持。例如提及能源价格对通胀嘅影响（但核心通胀率系唔包括能源价格嘅），结果上周四及周五投资市场已嘘声四起，道琼斯交通分类指数更喺上周五跌穿二百天线，尾市才反弹，不但将上周三升市转为全周跌市，而且更跌穿6月份低点。
以黎战事仍在恶化，文化与宗教差异喺可见将来仍冇善法解决。商品价格系咪今年5月见顶后下调？油价睇落仍易升难跌，美国经济渐渐进入低增长、高通胀期。后市值得高兴嘅事渐少，滞胀日子重临。6月份核心通胀率升幅已达3。5％，远离贝南奇嘅目标通胀率1－2％，如不及时阻止，明年美国核心通胀率将唔系2％，而系4％甚至更高！到时将需要六厘或以上嘅利率才能阻止佢进一步上升！市场内永远充满乐观派，叫人面对现实往往唔受欢迎，因此好嘅评论员冇市场，因为自古忠言皆逆耳；反之，哗众取宠却不愁有市场。
日本企业习惯喺衰退期唔裁员，结果喺繁荣期亦毋须增聘人手，一旦面对大衰退，企业开支无法削减，纯利一跌再跌，此乃日本经济自1990年一沉不起嘅理由！旧嘅唔去，新嘅唔来。唔裁员令日本企业竞争力下降，直到日本企业抵受唔住被迫裁员为止，日本经济才可进入另一繁荣期，上述情况至今未出现。依家日本失业率仍然只有4％，同八十年代繁荣期接近。
养精蓄锐留力等第四季
过去中国国企亦唔准裁员，结果国企搞嚟搞去搞唔好，最近十年中国政府才准国企裁员，国企纯利一下子便好起来！唔裁员嘅老板好似系好老板，结果反令企业丧失市场竞争力，最终被市场淘汰！凡事有利必有弊。事实上，过〃仁〃则儒，过〃义〃则是非不分，过〃礼〃则迂腐，过〃信〃则愚，凡事皆冇绝对。
投资市场早已进入狗追狗尾时刻，喺股市磨烂席根本上系浪费精力。7月应该放假，养精蓄锐留力等第四季才搏杀。
过去嘅三头马车系美国、日本同德国。六十年代后期，美国经济停止增长，由日本同德国接力继续带领世界经济向上，直至1990年。换言之，1966至90年世界经济仍能保持繁荣，理由系日本及西德带动，令世界经济继续增长。今天嘅三头马车系美国、中国与印度。2000年起美国经济停止增长，但中国同印度继续保持高增长，令二十一世纪世界经济保持繁荣。七、八十年代嘅情况会否晌2000至2020年喺中国同印度重演？如今年8月8日美国联储局再加息而令美国GDP增长率放缓，以避免CPI升幅太快，只要中国同印度保持经济高增长，世界经济继续欣欣向荣机会向上。上述谂法如正确，则未来投资策略应由欧、美地区转向中国，即业务重心放喺欧洲或美国嘅企业吸引力在下降，业务重心放喺中国嘅吸引力则上升。
即使美国入口能力增长率放缓，亦唔影响中国未来GDP增长率，因为中国内部消费刚刚抬头，应有二十年左右繁荣期（由2000年起计）。明年中国开放金融、电讯及零售市场，会否反过来带动美国部分行业增长？
有人担心美元汇价崩溃，往往言过其词。美国今年第一季收支赤字减少至二千零八十亿美元，较去年第一季减6。5％，赤字减少唔系因为入口减少，而系出口上升！美国产品及服务出口竞争力正在上升中！
中国收紧借货远水难救近火
人行宣布由8月15日起，再调升银行存款准备金率至8。5％。人行用货币政策去收紧银根，理由系上半年各商业银行已借出二万二千亿元人民币，达今年全年总贷款目标90％中国今年第二季GDP增长11。3％，系近十年内最高。由收紧借贷到GDP增长率放缓，喺美国需时二十二个月才见效；中国因缺乏往绩，但可以肯定远水救不了近火。存款准备金率增加0。5％，大约可冻结一千五百亿元人民币，上一次调整系今年6月15日，影响亦好有限。
国家统计局发表截至今年6月30日止中国商品房空置面积共一亿二千万平方米，较去年同期升17。5％。其中住宅楼面占六千七百一十五万平方米，升14。1％；土地开发面积一亿零九百七十三万平方米，升34％。上半年房地产开发资金共七千六百九十五亿元人民币，升24。2％；到位资金一万二千二百二十四亿元，升29。1％。贷款上升二千七百四十三亿元，升56。4％，成为支撑房地产投资嘅重要因素。七十个大中城房屋售价平均升5。8％，其中升幅最大系深圳达14。6％、北京11。2％、厦门11。1％、广州10％；下降主要系上海跌5。4％。二手楼价升4。9％，非住宅商品房升5。3％。
曹仁超
PDF原文：
原序号：571序号：
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标题：
巨大挤压效应
来源：
信报
发布日期：
2006…07…25
全文：
7月24日，周一。世界充满不稳定，例如上午阳光普照，下午可以行雷闪电。依家股市充满唔稳定因素。5月高点仍在发挥阻力，6月低点则发挥支持作用；加上相信今年第四季 GDP 增长率放缓，后市真系睇唔通！2003年起一直睇好嘅金属股、资源股，到今年5月系咪见顶？嚟自中国同印度嘅巨大需求，似乎正否决上述睇法，估计2010年中国能源需求较2001年高69％。中国正在兴建十四条超级公路、六条火车路轨、超过十二个港口……。全球五十亿人口希望如 DECD 国家十亿人口一样咁生活，此乃全球天然原材料价格嘅上升动力，最后原材料价打破5月高点再升抑或跌穿6月支持回落？木宰羊。恒指上阻力17200点，下支持15200点，至今仍未打破，未来方向未明朗。
全球经济抗高油价能力强
恒生指数今天上午一度下跌超过100点，收市16485；97，倒升16。41；成交一百七十九亿二千四百多万元。7月期指高水，升4点，收16497点。日本银行宣布加息后，日圆仍下跌，代表全球 unwind 行动并有出现。上周五有44％分析员认为，美元将喺8月8日加息（6月26日达85％）。中国人行响两个月内第二次调升存款准备金率，投资者担心中国未来 GDP 增长率可能放缓，令国企指数回落。
前量子基金创办人之一 Jim Ragers 估计，未来油价将见一百美元，但美林嘅 Francisco Blanch 话冇有怕。过去四年油价上升三倍，至今仲未影响经济繁荣，如未来油价真系见一百美元，可引发全球经济衰退；反之，油价喺八十美元或以下，世界经济增长率只会放缓。
1973…74年油价飙升五倍，曾引发世界经济衰退；1980…81年油价升至四十五美元（相等于今天美元购买力八十六美元），亦曾引发衰退。近日油价由低位计已上升超过五倍，但全球经济抗高油价嘅能力好强。依家争论点系到底今年5月系咪转捩点？
美经济放缓将打击亚洲出口
大摩谢国忠认为，全球需求疲弱；加上油价上升，对过分依赖出口嘅亚洲区国家形成压力。如今年下半年美国进口停止增长，可令亚洲区国家 GDP 增长率减少1。2％。中国由于内需唔够强劲，GDP 增长率若因外部环境恶化，可降低2。3％！
受2001年起美元贬值兼利率下降刺激，亚洲区各国 GDP 近年出现高增长。迄今为止，资金流入已减少，部分亚洲地区国家货币升值。随着环境改变，亚洲地区国家对资金冒险行为渐渐缺乏吸引力，令亚洲金融市场自5月开始出现相当大嘅跌幅。但唔少投资者仍对呢 D 地区股市抱牛市嘅期待，例如相信美国联储局加息周期已结束等，令巨大挤压效应仍未出现！美国系亚洲各国产品最大嘅出口市场，油价系制造业最大开支成本之一今年上半年平均价已较去年同期高出31％，令制造商备受成本上升嘅压力。美国今年首五个月喺亚洲进口增长14。6％，但制造商仍无法将产品售价大幅提高；如美国今年下半年 GDP 增长率降至只有3％，令美国从亚洲地区进口增长率下降至零，亚洲区各国 GDP 增长率将削减2％以上。一旦上述情况出现，未来亚洲各国所承受嘅压力将系1997年亚洲金融风暴后最大一次震荡！
产油国缺乏增产动机
依家产油国唔再一味追求利润最大化，因为从石油出口所赚取嘅利润，已远超其社会需求，因此增加石油生产嘅动机唔再强烈，代表未来石油下跌空间有限。2004年6月起美国嘅加息采取渐进主义，形成利率与通胀率同时攀升。至今为止，真实利率并有上升几多（6月美国 CPI 上升5。3，利率只有五厘二五），货币供应泛滥情况仍未被足够正视，过剩货币嘅投机活动化为推动通胀上升嘅因素，形成利率与通胀率齐齐上升嘅局面。亚洲出口商承受巨大通胀压力，产品出口价格上升速度远低于生产成本价格上涨速度，形成工厂利润走下坡。上述挤压力量今年下半年会否因承受唔住，而令亚洲各国产品出口价格突然飙升？
美国《商业周刊》编辑布赖恩·佩雷姆纳认为，中国 GDP二万亿美元，只系美国 GDP 五分一。不过，中国同时系贸易大国，对工业原材料需求殷切，一旦经济放缓，全球商品价格将回落，不但伤及全球资源股，亦将伤及南韩、日本及澳洲等国贸易。中国多年嚟过分宽松信贷政策，已造成唔少行业面对产能过剩，例如汽车。今年上半年中国生产汽车三百六十三万三千辆，较去年同期升28。94％，估计中国年产量可达七百万辆，内需五百五十万辆，必须将一百五十万辆出口才可，形成中国汽车出口能力十分强。如美国 GDP 增长率放缓，令中国 GDP 增长率由今年11。3％回落到第四季8％。已可导致中国企业净利润大幅下降。中国已成为全球第四大贸易国，但人均收入世界只排名第一百二十八位！中国出口鼓励政策，令出口加工贸易成为中国贸易中嘅主流；喺资本输出投资收益方面，除去年外中国一直系负数，而美国投资收益一直系正数！换言之，中国人一直停留喺加工贸易行业上赚辛苦钱，美国人却运用资金去达致钱赚钱嘅目标，形成中国人均收入世界排名第一百二十八位，而美国名列前茅。中国点样由加工贸易过渡到资本运用，才系中国面对嘅最大困难。
中国建设部、商务部及发改委等六大部门已签咗〃一七一〃号文件，不日将下发，要求境外机构及个人投资者喺购买非自用房产时，须先行申请设立外商投资企业。到底影响有几大？仍未清楚。仲量联行估计，今年上半年境外投资者晌国内主要城市投资总额约三十五亿�
