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第363章

曹仁超文集-第363章

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位,二百天线(或二百五十天线)并唔系牛熊分界线。 

  决定牛熊市,应用道氏理论,唔系用移动平均线理论。钟摆理论亦有助分辨牛熊市。喺牛市中,钟摆往往向上摆(即抛离二百五十天线愈嚟愈高),只有好少时间低于二百五十天线,即使低于二百五十天线,一般只低5…10%便又再次向上摆动。有人将二百五十天线作为牛熊分界线。相信系出于上述误会。喺熊市一期,恒指由极度偏高(例如抛离二百五十天线25%或以上)进入极度偏低(例如低于二百五十天15…20%)才完成熊一,依家处于熊市二期,通常喺二百五十天线之间穿梭,上限系15%,下限系低于250天线10%。经过一段好长日子(熊市二期十分长),才进入熊市三期,到时恒生指数每次高出二百五十天线5%都要抛售,直到有一天低于二百五十天线15…20%,便完成整个熊市。 

  今年冇夏日恋情 

  上述始系正统移动平均线理论,书本上从来有讲二百五十天线 系牛熊分界线。股市有如天气,骤晴骤雨,有人可肯定话你知明天天气会点样。5月策略系 Sellin May ,6月策略系 Just wait 相信软着陆刚开始,唔同行业都在调整去适应软着陆嘅前景,急唔嚟。相信整个夏季都系 Dog's day!(做牛做马日,既辛苦又搵唔到银)!相信今年有夏日恋情。 

  美国房屋建造股指数由高位至今已下跌40%,个别跌幅超过50%,美国房屋建造业已陷入衰退。雷曼兄弟第二季纯利升47%,但股价仍下跌;高盛、美林股价亦下跌。以高盛为例,有四分三纯利嚟自 trading……。证券公司自己炒卖证券去赚取利润,而非代客买卖赚佣金,系咪好令人担心?因为金融市场有常胜军。虽然高盛纯利达二十三亿一千万美元或每股四元七角八仙(较去年同期八亿六千五百万美元或每股一元七角一仙大幅上升),但股价一度回落4%,代表股票经纪行业好景不再。 

  加国西岸浮现楼市泡沫 

  美国房地产亦开始令人担心,全国大约有超过四百万间一手及二手楼仍未售出,存货量正在上升,估计未来十二至二十四个月存货仍将上升,最终引发美国楼价向下。根据《USA Today》研究,今年首季美国有七十一个城市楼价太贵,全国有34%楼价太贵、39%偏高。上述物业主要分布喺加州及佛罗里达州,平均售价三十八万三千美元,偏高102。6%。最便宜喺达拉斯(Dallas),过去电视剧《锦锈豪门》便以达拉斯为背景,讲油价高企后八十年代嘅豪门恩怨,今天楼价仍喺九万四千美元,估计偏低24%。依家美国偏低楼价只占全美1%。 

  加拿大西岸(例如温哥华)楼价已出现泡沫现象,其次系卡加利今年楼价再升30%。温哥华平均楼价要五十万加元,主要系就业情况理想,令大量人口涌入,因能源及资源有价。随着能源及资源价格回落,担心温哥华楼价亦盛极而衰,同样大细物业喺多伦多只值三十五万加元,离多伦多一小时车程嘅万锦市同样一千八百尺四房一厅住宅,只卖十二万加元。 

  If you're not Healthy; you're not Wealthy!冇健康,所有财富都系零;有咗健康,便系喺零前加个一字!荷包肿胀冇问题,肚脯鼓胀大问题!今天超级富豪有一个有肥肚脯,如果你仍拥有,请设法喺五十岁前搞掂佢,不然你几难活到八十岁。今天中年男士及女士有60%以上超重(包括我老曹),我老曹两年前已努力去掉肥肚脯,并渐见功效。做法好简单,就系少油、少盐、少糖兼少淀粉质食物。活得健康,财富才有意义,尤其是我地呢一行,平日已精神紧张,如再加上烟酒,你即系同自己过唔去。无论点忙,请每天做三十分钟出汗运动,保证你活到八十岁! 

  新鸿基公司(086)、联合集团(373)、联合地产(056)停牌,宣布重大收购。 

  招商迪辰(632)停牌,宣布发可换股债券。 

  永成国际(850)、天地数码(500)停牌,宣布发行新股。 

  ■邵氏(080)6月22日;讯通控股(6082)、卫科创业(6172)23日;Flex System (8050)、毅兴科技(8047)、银河映像(8130)26日;百富国际(8272)、丰盛创意(8136) 27日;即时科研(8119)、富士高实业(927)28日;镭射国际(8173)30日公布业绩。 

  曹仁超
 
PDF原文:
  
原序号:566序号:
 16 
标题:
 利率谬论仍有市场 
来源:
 信报 
发布日期:
 2006…05…04 
全文:
   5月3日,周三。恒生指数升158。94,收17026。98;成交三百九十二亿五千八百多万元。5月期指收16928点,升159点。恒生指数六年来首次重返17000点,主力由资源股推动。油价升1。2%,见七十四点六一美元,令中石油(857)升2。3%,见九元零五仙;中海油(883)升0。8%,见六元四角五仙。金价上升,令紫金矿业(2899)升1。1%,见四元七角;灵宝黄金(3330)升1。3%,见七元七角。地产股如恒地(012)升2。3%,见四十七元四角,因公司计划出售半山住宅项目;新地(016)升1%,见九十元八角五元,亦因有新楼盘推出;恒生〔011)升0。3%,见一百零一元,旧恒生银行大厦以逾二十亿元售予大摩旗下物业基金;中联通(762)再升5。63%,见七元五角。 

  金价一旦调整幅度大 

  今天联合国安理会举行全体会议,商讨伊朗核问题及采取乜嘢对策。石油同黄金已爱成十分热辣辣慨商品。如投资者一早在低水位吸纳,不妨继续持有;反之,在现水平不宜加入,因为太波动了,分分钟可令你精神紧张。以石油为例,美国现今存油高出过去五年平均水平11%。 

  4月份通用汽车销量跌11%,福特汽车销量跌6。6%。佳士拿跌8%,但日本丰田汽车销量却升4。5%,可见小型及省油汽车销量上升。人们对三美元以上一加仑汽油开始有D感觉【图一】。 

  金价更抛离二百五十天移动平均线很多,见六百七十二美元,一旦调整,幅度可以很大。如果你系大炒家,当然可以自己揸主意;作为投资者,宜适量减持。 

  一、油价和天然气关系,一旦油价高于天然气价格接近十二倍,通常可引发油价急跌。例如1997年3月油价在两星期内跌15%;2000年3月在四星期内跌30% ;2001年9月在八星期内跌25%。依家油价系天然气价十一点五倍,唔知会否历史重演【图二】。 

  二、石油商与投机者关系。去年11月石油商持有六万八千张石油期货合约,投机者抛空五万九千张;今天石油商抛空七万张合约,投机者持有七万多张合约。你买边一方赢【图三】? 

  美国友邦集团(AIG)估计,日本基金在未来五年将投资五千亿日圆(约四十四亿美元)在天然资源。柏克莱估计,2008年环球资金投入原材料资金达一千二百多亿美元。呢类三年前才开始晒对冲基金,目前占世界最大金属交易所(伦敦金属交易所)每天成交额一半,每年交投额达四十五万亿美元!原材料过去三年渐渐变成咗〃投资〃项目,主因系2001年1月起美国减息及日本央行推行丝路利率政策,令资金到处找机会;巧逢唔少工业需要原材料,又跌至少见慨低价(扣除通胀率,甚至较三十年前更低),形成对冲基金流入。今天原材料已不再反映正常供求,而成为对冲基金炒卖工具,背后理由包括美元汇价疲弱及中国同印度需求。 

  澳洲加息对楼市有压力 

  澳洲央行宣布加息四分一厘,把隔夜钱推高至五厘七五,系2001年2月以来最高。澳元上月升7。1%,见七十六点六美仙;在澳洲汽油价已升至一点三四澳元一公升(相等于三点九美元一加仑),加息后估计对澳洲楼市有压力;澳洲首季CPI升幅3%。亚洲其他国家仍抗拒货币升值,继续购入美元,形成本国货币供应上升,继续令经济保持高增长。 

  中国消费市场仍然比较平静,主要系产品很快商品化(moditized),制造商在相同产品上竞争,结果引发减价促销,形成零售商边际利润十分薄,有乜行业可获丰厚利润。内地零售股如国美电器(493)、永乐(503)、联华超市(980)等股价亦不便宜,评估风险与回报后,唔见得特别吸引。 

  五一黄金周前,中国纺织服装行业竞争力发布会召开,评估新一年度棉纺、毛纺、化纤、麻纺、丝绸、印染、针织、服装等八大行业慨争力,并商谈点样面对微利时代慨企业竞争局势,看嚟中国纺织业仍走唔出薄利多销慨策略。今年印度、越南、柬埔寨等生产成本已较中国更便宜;加上印度本身是产棉大国,在棉花生产成本方面较中国便宜。中国为保障新强、内蒙古一带棉农,而向入口棉花抽税,意味中国纺织业廉价优势渐渐失去。 

  大摩谢国忠认为,海外投资者对人民币进一步升值慨预期,令资金继续流入中国,已令中国经济陷入宏观陷井。收紧政策未见生效,泡沫因素持续扩大,令硬着陆风险上升;出口和投资继续拉动GDP高速增长,制造业已从沿海地区向内陆农村地区转移,令沿海地区金融资本流向房地产建设单向倾斜。楼价上升,令一般人购房能力下降,楼市出现失衡现象,去年新增贷款二万三千五百亿元,今年目标系二万五千亿元,但第一季新增贷款已达一万二千六百亿元,而贷款主要流向以房地产为抵押。贷款资产值比率(Loan…to…value ratio)大幅上升,有D地方由50%提升到100%,更以股票作为抵押品,变相〃借上借〃(即公司借钱投资房地产,并以公司股票抵押,再借钱投资房地产)。国有银行正加紧准备IPO,股东资金透过上市而大增,因此有增加放贷篱力。上述情况今年上半年仍持续,估计今年下半年国有银行完成上市后才停止。房地产占地方政府总收入25%-35%,因此地方政府无意执行中央慨指令,继续让金融机构贷款畀房地产业。上述情况可令今年中国GDP增长率多一点五至二个百分点。 

  中国形成流动资金陷井 

  从电力消费趋势看,中国经济2004年上半年以来一直在放缓。2003年发电量增长15。4%、2004年增长14。9%、去年增长13。3%、今年首季增长11。2%,发电量增长率逐年递减,形成中国银行系统中有相当多剩余流动资金。国有银行为上市而须增加贷款,形成2004年起愈来愈多金融资金流入地产业。流动资金陷井2004年上半年起在中国形成,如处理唔好,难逃Boom & Bust命运。日本1965年面对《广场协定》,香港1990年亦曾面对资金大量流入,结果俱逃唔出Boom & Bust命运。至于中国,由于仍有外汇管制,资金流入速度仍在可接受水平,如处理良好,应该可逃过流动资金陷井呢一关。 

  P/E高低并无准绳 

  成功的投资并不需过人智慧,而系在于控制自己情绪,例如抗拒获利回吐的诱惑,以及行使止蚀的决心;其次系耐性,因为市场初期唔会回报你慨正确分析,到群众认同自己正确看法,通常需要三年时间,完全系意志力慨考验。EQ较IQ更重要,此乃大学教授投资成绩唔会比家庭主妇好慨理由。统计数字证明,IQ高的人往往系失败投资者,因为佢太理性分析,而忽略投资市场慨非理性一面。我地慨教育制度有助提升个人IQ,但对EQ却有得教。例如面对〃偏高〃价怎办?IQ高慨人往往去抛空,希望从中获利,结果偏高价之后往往出现更高价,理由系抛空者无法低价补回,被迫在更高价平仓离场。因此,偏高价司以获利回吐或唔理佢,千万不可理性分析;面对偏低价情况亦一样,偏低价唔系买入理由,只有〃当头起〃才是买入理由(例如出现一浪高于一浪,或由最低价反弹15%)。投资永远系一门艺术而非科学。 

  贝南奇希望增加联储局透明度,但在前景不明朗情况下,系无法增加清晰度。或者佢开始明白格蛇讲话点解连佢太太都唔了解。有关利率的谬论至今仍有市场(例如减息看好股市及楼市,加息看淡股市及楼市;2001年至今市场表现刚刚相反)。论深一层,点解要减息?因经济步入放缓期,公司纯利增长减少或倒退,所以减息对股市而言系坏消息;反之,点解要加息?因经济过热,公司纯利大幅上升。所以,加息对股市而言系好消息(直至最后一次加息)。 

  另一谬论系P/E的高低,其实并冇准绳。1973年恒生指数P/E曾见过一百倍以上,1974年12月P/E亦见过六倍;上述情况同样在其他新兴市场出现,例如台湾1969年飏曾见九十倍,依家系十倍,如看P/E,台湾股市系咪特别吸引? 

  任何行业都有本身循环周期。以大家比较熟悉慨房地产为例,2003年受沙士疫情影响,如以今天会计方法,需要为手上投资物业减值,在此情况下,2003年本港有一间地产公司可在2003年产生纯利(仍公布获利,只系有将投资物业减值),结果2003年地产股P/E如果唔系大升就系有P/E(有纯利何来P/E?),咁系咪2003年地产股唔值得投资?反之,去年物业大幅升值,来自物业重估已可产生惊人纯利,令地产股P/E大幅下降,部分更跌至单位数,咁低P/E系咪好值得看好? 

  以能源股为例,油价十美元一桶时,唔少能源股好难获利,因为开采成本每桶十五美元,系咪唔值得投资?当油价升至七十五美元一桶,能源股无不获巨利,因为开采成本每桶十五美元,每桶油赚六十美元,咁能源股系咪可看好? 

  再以酒店股为例,65%入住率系打和点(即房间出租率达65%慨话、收入只够开支)。2003年沙士期间,香港酒店入住率只有45%,本港酒店有一间赚钱(除非有其他收入例如租金)。今天自由行令本港酒店房间入住率升至90%兼加房租,酒店纯利大升,令酒店股P/E急跌,系咪可再看好前景? 

  低P/E一定好、高P/E一定差?如果投资咁简单便可赚钱,小学三年班学生一定较各位更叻,因为佢地D加减乘除数较各位计得更快。 

  寻求行业盛衰周期 

  正确态度系寻求行业盛衰循环周期,分析前景而唔系只看死高低。例如油价七十五美元一桶,后市能源股应看好还是看淡?主要视乎明年油价看几多。如明年油价看八十美元以上,便继续看好;反之,如明年油价估计见七十美元以下,便应获利回吐,因股价系反映对未来估计,而非过去赚几多钱。成功投资者应学晓夏天买棉被、冬天买草帽。原材料价系最唔易掌握的东西,通常一个上升周期长达三、五、七年;即最短三年,一般可维持五年,最长七年,然后便系咁跌。请记住,能源股、矿务股系周期性十分重慨股份,而非增长股。由2001年起计,今年已是原材料股第五年上升,最近巴西股市、墨西哥股市创新高,可反映呢方面情况,因愈来愈多国家将天然资源国有化,令天然资源供应进一步短缺。 

  投资同谈恋爱有好多地方相似。例如婚前挑选自己所爱(choose your lover),婚后宜爱你所选(Love your choice)。黄金亦一样,虽然唔少人在挑选所爱方面正确,但因为爱得唔够深,结果太早放弃自己所爱,眼光光看住自己所爱投入别人怀抱,变成爱恨交加。唔少人体验到让利润往前跑唔易做到,以及明白There is no fever like gold fever!呢次黄金牛市二期表现似足第三期,太瞬

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