曹仁超文集-第346章
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点解唔少百年老字号被淘汰出局？理由系晤肯变。例如八十年代唔将工厂内移慨香港厂商'依家唔系被淘汰出局便系做唔大。1997年不肯胸怀祖国、放眼世界慨投资者，亦难逃〃八万五〃浩劫；2001年唔买金或资源股者，今年亦后悔紧。潮起潮落，不知淘尽几许英雄好汉。顺应潮流者不断壮大，不然连底裤都输埋。股市如战场，成者为王，败者被屠杀，绝对唔系游乐场。每天唔同慨战事在进行中，赢家财富不断增加，输家只有浴血甚至破产。由5月8日到上周四短短几个星期，唔知有几多投资者浴血。
BRIC 股市调整宜忍手
2003年4月至今年5月系熊市二期中最大反弹浪，相信已完成，至于下调几多？日后才知道。唔好猜测，只须追随趋势。投资组合亦须因应趋势改变而调整比重。过去三年大量资金涌向新兴市场尤其系BRIC（四大金砖国），今天印度、巴西、俄罗斯股市已出现退潮，香港股市中慨国企、红筹股亦唔例外。如果认为依家港股P/E低，巴西一亿八千六百万人口，经过五年升市，股市P/E仍只有十一点八倍；印度今天人口十一亿，股市亦开始回落；中国人口十三亿，情况又如何？俄罗斯更系原材料大供应国。拉丁美洲股市去年升55。2％，今年第二季起回落；印度股市过去三年升幅接近100％，最近正回落，香港国企、红筹亦唔能够例外。呢次新兴市场股市调整需时几耐、跌幅多深？请唔好猜测，只须耐心等候。佢地唔似成熟股市（调整通常只有10…15％），面对BRIC股市，现今宜忍手。
从宏观角度看，天然资源及能源价格到底系面对调整抑或系玩完？未有答案。呢次下调，理由相信系新兴市场由高增长期返回低增长期，而非乜嘢泡沫爆破，除非美国联储局非理性地将利率推高至五厘七五或以上（相信出现机会唔大），所以暂时当系中期调整去分析，直到有资料证明唔系为止。中国仍面对资金流入；反之，印度去年9月净资金系一万三千九百二十亿里拉，到今年3月只余八千零六十亿里拉，有D后劲不继。假设资金减少流入BRIC，对印度而言系坏消息，对中国而言反而系好消息。
新兴工业国人民倾向高储蓄率，然后银行将资金借畀厂家去建立工厂提供就业。产品出口到外国赚钱。五、六十年代日本同欧洲都系如此，随着工厂愈建愈多，产品售价不升反跌；反之，土地、工资、生产原材料价格上升，形成七十年代恶性通胀。人们唔再搞工业去赚钱，改为炒股票、炒地皮，或喺工业原材料上囤积居奇赚差价。到咗八十年代，连工业原材料亦跌价（因为做工厂已经赚唔到钱），资金集中喺土地房地产及股票上。到咗九十年代，经济泡沫爆破，进入长期GDP低增长期。上述情况八十年代开始喺中国等国家重演一次，八、九十年代喺中国开工厂可以赚大钱，到咗2000年土地及生产材料价格上升（中国因工源充足，要到2004年工资才开始上升），开工厂所获利润渐减；反之，炒股票却赚大钱。不过，中国股市泡沫2001年便爆破，但炒地皮、炒原材料者仍大赚其蚊年。如以七十年代嚟自日本及欧洲慨经验，原材料价格上升期约九年（1971至80年），呢次由2001年起慨材料涨价潮应未完成。换言之，今年5月开始慨资源股回落应系中期调整大于牛市结束。
去年二十六位表现最出色慨基金经理，去年收入平均三亿六千三百万美元，较2004年升45％。其中最出色两位系 Rendissance Technologies 慨 James Simons 同 BP Capital Management 慨 T。 Boone Peckens Jr，前者收入十五亿美元，后者收入十四亿美元，佢地才系打工皇帝。Simons 收益嚟自收管理资产5％作管理费，另分享纯利44％（赚到钱佢占一半！）；T。 Boone Pickens 利润嚟自投资能源股同资源股；反之，工业股过去几年却成为股市大输家。
良好投资须控制自己野心
5月份俄罗斯股市由高位跌17％、印度跌14％、香港国企红筹股跌11％、巴西跌80％。过去十二个月上述股市分别升113％ 、62％ ，45％及53％。5月调整系咪足够？好难回答。每个投资者都想要好多蚊年，其实我地真正需要慨钱较想要慨少许多。结果我地得到慨钱又更少。良好投资行为就系控制自己慨野心、减低想要慨数目，生活有纪律，令需要慨钱保持喺正常水平；改善投资技巧，去增加真正得到到慨金钱。所谓万顷良田不过两碗饭，千间房屋不外半张床。人类想要慨东西好多，但需要慨物质其实好少，而真正慨得失只有自己才知道。耶稣话：你得到全世界但失去灵魂，你又得到乜嘢？唔少男性花一生努力去追求财富、权力与地位，结果搞到妻离子散，各位认为佢系成功抑或失败？
中国是否资源贫乏国？唔太肯定。过去中国政府一直限制国内资源价格。以成品油为例，5月24日再度加价10％（系2003年7月以嚟最大升幅），仍同国际价格存在25％价差。如未来二十四个月国际油价企于六十至七十美元水平，内地成品油仍须上调两至三次。至于水、电及发电用煤，价格仍受管制。成品油价上升，将刺激用电量上升。由于原材料价格一直受管制，形成资金好少投资喺开采天然资源上。开放煤价后，今年煤供过于求；其他资源价格开放后，大量资金去投资勘探，或者找到更多新矿藏亦唔奇。
南方航空（1055）、东方航空（670）及国航（753）等三大航空公司达成共识，希望八百公里以上航油加附加费涨至一百元（依家系六十元），八百公里以下涨五十元（依家系三十元），已向民航总局申请，希望发改委批准。2004年8月1日起征收燃油附加费以来，民航总局已四次批准加费，最近一次系今年4月10日，加幅达50％。由于5月24日发改委再将航油价格由五千零四十元一吨上调至五千五百四十元，因此三大航空公司又再申请上调燃油附加费。
今年1至4月内地汽车销量二百四十万六千七百辆，较去年同期升33。48％。其中私家车销量达一百七十一万八千九百辆，升49。79％；商用车六十八万七千八百辆，升4。92％。第一季营业额一千五百八十九亿元，较去年同期升32。55％；利润七亿一千四百万元，升一点零四倍。看嚟内地汽车业已回暖，估计今年全年轿车销量升30％，整个行业今年利润较去年上升10至15％。
药品业因面对大规模降价，今年第一季收入升20％，但利润唔升，化学原料药行业利润更下降2。99％；中药行业利润微升0。25％；生物制药好D，利润升7。3％。
北京楼价追近上海
电力方面，首季发电量六千零六十八亿二千六百万千瓦时，较去年同期升11。4％。估计今年电力供需矛盾渐趋缓和，相信明年可达致供求平衡。
过去多年利率向下，形成全球楼市都系上升居多。1997至2005年升幅最大系南非，升244％，世界第一；第二系爱尔兰，升192％：第三系英国，升154％；西班牙排第四，升145％。至于中国，1994年起楼价下调，加上1997年后香港楼价大幅下调，2003年才起步上升。内地楼价由于升幅集中；喺2003至2006年首季（其中上海去年第二季起下调），表面上看似乎十分惊人，但同1997年比较，中国楼价升幅不但未及南非、爱尔兰及英国、西班牙，甚至连澳洲亦不如。以上海楼价为例，1993年徐家汇区豪宅一千七百港元一尺，最近新天地推出豪宅，售价四千港元一尺，十三年内升幅135％，升幅甚至唔及澳洲。由于1994至2001年上海 徐家汇区豪宅曾由一千七百元一尺跌至一千二百元一尺，2002年起再由一千二百元一尺升至近期四千元一尺，看落似乎好吓人。
正常楼市系升三年、调整两年、再升三年……。内地楼市经过2003至05年上升后，估计今、明年两年调整，之后再升过。即使香港1984至97年大升市，楼价亦有调整，例如1988至89年及94年。上海楼市经过去年第二季起调整后，唔排除调整期已完成。去年首季北京楼价曾较上海低30％，去年上海楼价下调10…15％，北京价升10…15％，依家大家变得差唔多了。
曹仁超
PDF原文：
原序号：541序号：
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标题：
下一潮炒农产品
来源：
信报
发布日期：
2006…05…30
全文：
5月29日，周一。恒生指数升68。67，收15963。77；成交二百二十一亿一千七百多万元。5月期指今天结算，升120点，收15960点；6月期指升93点，收15981点。期指完成结算，后市点看？恒生指数虽然已下调10％（上周四为止），但吸引力仍有限，资金继续从新兴市场流走，估计大市仍须一段日子整固，因股价未重返有吸引力慨水平。今天中远太平洋（1199）升3。88％，见十六元零五仙；德昌电机（179）跌3。48％，见五元五角五仙。
日本4月份零售业较去年同期跌0。6％，理由系潮湿及寒冷，令人们宁愿留喺屋企。由于失业率跌至七年新低，消费信心见十五年高点，相信5月份可改善。日本4月份八个主要城市降雨量较去年升二点六倍，系令饮品及夏季服装滞销慨理由；其中衣物销售减2。3％，便利店销售减4。9％。上述消息令日经平均指数今天回落。
过度减息恶果今浮现
人类性格喜欢稳定。但天地无常，形成矛盾。1983年因港元汇价唔稳定，港府决定一美元兑七点八港元，把港元汇价稳定下来，有段日子人人叫好。经过二十三年重新检讨，人们渐渐明白港元汇价稳定背后代价系其他项目唔稳定，例如楼价由1983年六百元一尺升至1997年一万二千元一尺，再跌至2003年三千五百元一尺，然后回升至今天五千多元一尺。今年2月1日贝南奇上台，佢希望追求稳定慨目标通胀（Targeting Inflation），认为1％至2％系好慨通胀率。过去为阻止通胀率低于1％而增减货币，以至2002年1月到2003年6月联储局慨减息行动，就系基于上述概念。当年贝南奇曾经讲过，会揸直升机去掷银纸以阻止通缩出现。到底系货币政策令通缩有出现，抑或通缩根本上唔会出现？木宰羊。但2002至03年过度减息慨恶果今天浮现。今年通胀率已高于2％，贝南奇怎办？系咪真系要加息加至通胀率重返2％或以下？不然贝南奇慨信用将面临破产。5月份股市回落理由就系投资者对上述情况慨忧虑！
世事无常，我地经常面对创造中慨破坏。八十年代香港制造业内移，对短期香港经济造成破坏，八十年代唔少人要求政府立法阻止，好彩当年政府有听。今天我地看到香港制造业被破坏后，创造咗香港服务业更大慨繁荣。
经济上最成功慨策略系积极不干预政策，除非如七十年代资产升值令美国CPI升幅达到恶性（双位数），联储局才应插手干预；反之，格蛇时代面对多个泡沫形成及爆破，但有令美国CPI升幅达到恶性，便不应干预。香港特区政府成立第一天便干预香港房地产，推出〃八万五〃政策，代价有目共睹。近年美国CPI升幅回落，可能只系中国同墨西哥等国家愿意低价供应产品畀美国消费者造成良性通缩！2002至03年减息及放宽银根慨政策可能系错误决定，系引发今天通胀上升慨原因。如因今年CPI升幅大于2％而抽紧银根及加息幅度太高，才令人担心。通胀率升升降降，只要唔系恶性就有乜大不了，美国政府会否步香港政府后尘，为追求稳定而带嚟不稳？过去二十三年港元汇价的确稳定，但背后香港楼价却极之唔稳定。亦令香港经济极唔稳定，出现依家慨社会两极化。贝南奇会否为追求通胀率稳定而令美国经济唔稳定？
外资纷进驻上海房地产
所有先知，事后皆证明错误。因为谋事在人、成事在天；三分努力七分天意，只要你尽咗人事，成败由天决定，但又不能听天由命！因为仍有30％由人系咪努力去决定。后市展望，不要猜测，只须追随趋势。
中国金融研究所主任易宪容认为，房地产问题就系一个金融问题。依家利率处于低水平，系内地楼价上升慨最大理由。首次置业者应保持首期占楼价20％比例；但对第二以上住房，首付比例可升到30％、40％甚至50％。既然去年〃国八条〃亦稳定唔到房价，今年〃国六条〃作用有几大？2000至05年纽约市居民总数减少二十一万，主因系房价日益攀高，住唔起只能往外搬。过去六年纽约市豪宅房价升幅近一倍，过去两年联储局加息十六次仍无法降温，点解中国近日加息零点二七厘，人们便认为有作用？
当前上海楼市亦进入两极化，即优者愈优、劣者愈劣。内环线楼价企得好硬，市价开始悄悄上行；外环线以外因配套不足，加上同质楼盘大量供应，仍喺低谷中挣扎。2月份起上海优质楼盘已好吃香，愈近市区愈好卖。高盛已收购虹桥花苑整幢服务式公寓，美国 Gateway Capital 购入翠湖天地御苑一百零三套豪宅。佢地唔系温州炒楼团，依家十年美国政府公债有五厘，REITs 则可获六厘以上回报，点解仲喺上海投资房地产？理由系看好上海远景（例如十年以上），尤其内环、中环一带豪宅。
风水轮流转，二十年河东，二十年河西。根据长波理论，一个周期（cycle）往往长达十八至二十八年，完成一上一落需时四十五至六十五年。香港楼价由1967至97年黄金三十年，系长波理论中少见慨特长繁荣周期，由1997年起慨回落期至今只有九年，估计只完成回落周期二分一，因此2003年5月至今年5月应列入回落周期中一个较长慨反弹，完成后又再回落。黄金价格却唔同，由1980至99年已完成下跌周期，进入上升周期至今只有七年，因此金价由七百三十美元回落，只能视为大调整而非牛市结束。至于调整幅度大小，好难估计，迟早有一天金价将再次打破七百三十美元！呢次金价回落，到底止于六百三十美元抑或略破六百美元？事后才知道。金价后市下一目标系一千美元！1971年8月金价由四十五美元升至1974年12月慨二百美元，再回落至1976年中一百零三美元，到1980年金价系八百五十美元。呢次金价见七百三十美元，极有可能系1974年12月二百美元慨翻版，出现大调整，明年才开始另一次大升市。1980年雪茄伏扭转黄金牛市，代价系提供实质利率五匣（利率高于CPI增长率五厘）！假设贝南奇近月有吉士将利率推高至CPI增长率二厘或以上，到时即使金价见一千美元，大家仍然觉得便宜，此乃后话。6月29日将系贝南奇另一次考验。
玉米期货创新高四大理由
商品价格上升，往往金属价格先行，随后才系农产品。呢次黄金价格回落后，下一潮恐怕系农产品价格上升，最近受压系因为禽流感而减少谷物消耗。全球有三十亿人口（中国十三亿，印度十亿，仲有印尼、巴西等国家），希望食有肉，形成对农产品需求大升。各位做好心理准备，迎接下一轮农产品涨价潮（一如2001年起心理上准备金属价格上升周期来临一样），到时所引发慨通胀恐惧才令人担心。上周中国大连玉米期货价格创今年新高【图】，理由有四：一、乙醇汽油产量大幅上升；二、白酒调低消费税；三、淀粉糖需求上升；四、玉米出口国阿根廷产量大幅减少。今年全球玉米产量估计六亿八千九百万吨，较去年多三百万吨；需求七亿一千六
