曹仁超文集-第336章
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螅偕牵旁慕牵宦良垡嗌鲜四昴谧罡撸磭鹗艏鄹袢栽诳裆Ｖ泄磷试床勘硎荆阈枨笤龀ず驮し拦┯χ卸希泄ㄓ恕⑼⒙猎谀诳笫铰源⒈福⒓咏艨碧焦诳蟛试矗�2010年将增加铁矿石储备五十亿吨。近期金属及贵金属价格纷纷创新高，相信同中国大手吸纳有关，例如铜价今年已升83％，估计最少有一千一百亿美元对冲基金响期货市场找食。中国和平崛起，计划用出口赚得慨美元搜购资源，由铀、铜、铝、铁、石油到黄金，令天然资源供应国如澳洲、巴西、智利、加拿大、赞比亚、南非等国家经济亦欣欣向荣。
1999年曾预测天然资源进入牛市慨Jim Rogers认为，呢次天然资源牛市中，金价可见一千美元，即天然资源牛市仍有一段日子走。另一方面，投资者亦准备接受大起大落慨日子。中国已超过日本，成为全球第二大石油消耗国及第一大铜、铁及水泥消耗国；今天中国钢铁消耗量超过美国、日本同欧洲加起来！中国地大人多但物不博，差唔多所有资源都要入口；加上1980年开始天然资源经历二十年熊市，资金已好少响呢方面投资，面对中国强大需求，形成天然资源股重新出现牛市。另一方面，经过七年上升后，今年便比较难分析，因为高价刺激下。资金重新投资矿产勘探，新供应来源将陆续出现。Jim Rogers系量子基金创办人之一，其后同索罗斯分手，成立自己慨基金Rogers International Index Fund，专投资天然资源，再次证明佢眼光独到。
中国银行上市，计划出售二十二亿六千万美元股份畀十二家企业投资者，作为呢次上市集资七百六十七亿港元慨一部分（包括香港地产富豪），下周公开招股。
联储局加息四分一厘后，问题系6月29日会否出现第十七次加息？九十一位分析员中，40％认为会，认为8月8日才加息四分一厘者占85％。依家美元利率已系OECD国家中最高，但失业率4。7％加上首季GDP增长4。8％，理论上仍有加息需要，尤其市场认为贝南奇表现太软弱（4月27日国会听证会后，美元回落3％）。十年期债券孳息率已较美国核心通胀率高二厘七，理论上应该有力阻止美国通胀率进一步上升。短期展望：可变因素太多，有清晰方向。
美元或藉加息反弹
美元汇价无论强弱，对短期股市方向影响唔大。如2003、04年美元弱势股市上升；去年美元强势，股市亦上升；到今年至今美元弱势，股市照旧上升。另一方面，美元由去年11月起回落至今，已极度超卖，跌幅系2004年12月至去年11月升幅慨61。8％，理论上一次反弹快出现，会否利用呢次加息四分一厘去制造另一次反弹？换言之，现水平唔好再抛空美元去揸外币了。美元弱势有利内地工业股，起码较其他国家出口有利。
呢次黄金升幅不但跑赢股市、跑赢油价，甚至跑赢银价！证明There is no feverlike gold fever！现水平计金价系唔系贵？答案系非也，但技术上如此超买，一旦调整来临，幅度可以好大，但有人事前知道喺边个水平调整才开始。有智慧不如趁势。一旦趋势形成便有如海啸，任何人阻住佢去路都被佢冲走。因此我老曹告戒各位；黄金可获利回吐（最多赚少D），但千祈唔好学人抛空！
美元通常系good…time girl，正如有些女性喺你好环境时常常陪伴你左右、讨你欢心。黄金却系共患难慨夫妻，例如1975年越南失陷，若你持有黄金便可离开西贡（今天胡志明市）。中国人嫁女之时必有黄金做嫁妆，作用系〃以备不时之需〃。我老曹投资组合中永远有5…15％黄金，理由亦在此，因为股票可变废纸，物业可变负资产，只有黄金一如共患难慨夫妻，永远喺你最需要慨时刻仲喺你左右。今天美元已变成隔夜面包（几恶啃！）黄金再受欢迎，唔通真系患难见真情？金价已冲上云霄，见七百二十二美元。
我老曹感觉近期股市找食十分困难。至于喺衍生工具市场找食便更困难，因为〃买入后持有〃已唔管用，而trading一向系散户弱项。全球八千多个对冲基金到处找赚钱机会，一般人又点系佢地对手？理由系佢地用慨系OPM（别人慨钱），输赢有感情。投资大忌就系感情用事。
1932年罗斯福总统以〃强政励治〃作为竞选口号而获压倒性选票上台。上台后第一招系美元兑黄金贬值；第二招将黄金收归国有；第三招采用英国经济学家凯恩斯理论，宝行赤字预算案。随着第二次世界大战胜利，美国对付经济衰退慨方法全球各国政府亦采用，尤其货币贬值呢招。1989年六四事件后，中国经济急速降温，亦利用人民币贬值令经济复苏。1994年日本亦将日圆汇价由八十兑一美元重新贬值，去刺激经济增长。2001年美国亦利用美元又再贬值去刺激经济增长，后遗症系货币长远而言购买力不断下降。今天全球经济往往出现过热。甚至出现泡沬，泡沬一旦爆破便引发经济衰退，政府又将货币贬值至某一水平，再次刺激经济复苏，引发另一个泡沬。以香港为例，1997年系楼市泡沫，2000年系科网股泡沫，今天系天然资源股泡沫，投资者便喺泡沫与衰退间找寻机会。
现今道指已渐接近2000年1月14日高点11732点，到底系反弹市最后慨上升抑或破新高后再升？技术分析只能用于解释过去，却不能预测未来。当然分析过去有助了解将来，如你一如我老曹学习走势已三十多年，便知道走势经常时准时唔准，最弊系通常你信嗰一次便唔准，唔信嗰一次便准！2000至06年道指系咪1966至73年股市翻版（指数创新高后才大跌）？有人事先知道。2002年10月道指上升至今，已极之接近2000年1月14日慨11750点高点，同期标普五百指数只见1322点，较2000年3月24日高点1552点差14。8％；纳指见1108点，较2000年3月10日高点5132点差距达78。4％。代表呢次升市集中喺大企业股，技术上看只系大后抽，情况有如2000年3月恒生指数见18000点，虽然较1997年8月16500点高出10％，但升市集中喺少数股份身上，随之而来系另一轮大跌市。
油元支持不了太高的股市
中东各国股市已进入大熊市。杜拜指数由去年11月9日1287。32，跌至5月10日478。81，跌幅62。28％；沙地阿拉伯股市由今年2月25日20634点，到5月11日见9650点，跌幅53。3％【图一、二】，无线电视播紧艺人夏雨慨〃中东之行〃向港人炫耀杜拜人几有蚊年，但相信今天唔少杜拜人已做咗股蟹，丁蟹嗰套《大时代》可卖埠中东！嚟自出售石油慨资金，亦支持不了太高慨股市。1973年香港大熊市事件喺中东重演（杜拜股市喺六个月内下跌62％，沙地阿拉伯股市喺两个半月内失去53％市值）。同期金价、铜价、锌价却急升。资金已喺中东股市饱食远飏，去咗金属商品市场炒卖。一个泡沬已爆破，另一个泡沫在形成中。
1983年10月香港实行联汇制度；加上1985年4月起联合声明限制港府每年卖地五十公顷政策，令香港楼价由1984年每尺六百元升至1997年8月一万二千元，然后爆煲。1994年1月人民币同美元挂钩，一美元兑八点七元人民币，今后许升不许跌，至今升至八元兑一美元。内地房地产亦十分热但同香港1984至97年比仍唔算得也呀。以上海楼价计，1998年淮海中路最便宜之时，亦要七百元人民币一尺，今天约四千元一尺。上升五倍，主因系内地土地供应仍充足。去年上海楼价下调，今年起又再上升，估计高潮喺2008年北京奥运。
去年中央对过热城市地产进行宏调，上海楼价应声回落。中央希望杀鸡儆猴，但猴子唔受吓，仍然跳上跳落，炒楼资金离开上海，又到各大城市去炒，今年再回流上海，令一度冷却慨上海楼市又再活跃起嚟，你说怎么办？以居民收入计。内地房价已脱节，但喺炒卖人民币升值大前提下，资金继续涌入中国，阻都阻唔住。中央已陷入困局，如第二次调控出台市场有反应又点？外传新调整系将首期提高到楼价四成至五成，到时效果将如何？
美国有指控中国操控人民币，并同意世界银行建议，由中国本身决定人民币汇价，咽D炒人民币升值者又一次失望，过去慨些微升幅，甚至唔及美元同人民币慨利率差。
中国GDP上升愈来愈依赖固定资产投资；反之，生产成本上升令制造业已开始向印度、斯里兰卡、越南、柬埔寨等低成本国家移动。中国〃一孩政策〃令中国年轻劳工供应高潮过去。中国虽有人口十三亿，但少于二十岁慨年轻小伙子唔够四亿，占人口总数30％；印度人口十亿，少于二十岁慨年轻小伙子却有四亿五千万，占人口总数45％。中国2038年便进入人口迅速老化期，但印度有上述问题。今天喺美国慨中国留学生共六万二千多个，但印度却有八万个。中国过去经济成就有赖外资投入，情况有如九十年代东南亚国家。财富大部分喺外资（或港、澳、台胞）手中，内地人大部分只系赚取工资，一旦外资抽走资金，影响会好大。印度却系本土经济，企业都系印度人自己拥有，因此印度股市十分兴旺；而中国股票要到香港上市才多人炒，内地股市2001年已爆煲。
中国低工资工业转向印度
金价已升穿七百美元一盎斯，但同七十年代唔同，当年新兴工业国只有日本同德国，生产力不足应付全球需要，原材料价格上升压力迅速转嫁到产品身上，形成全球CPI急升。今天中国同印度仍有庞大廉价劳工资源，原材料价格上升大部分由厂家承担，产品加幅极之有限，因此全球CPI升幅仍然唔大，唔使过分推高利率，估计美元利率止于五厘二五或五厘半，美国CPI升幅喺3。5％左右。中国改革开放政策始于1978年较印度经济改革早十四年，今天中国人均收入一千六百美元，两倍于印度五百美元。形成低工资工业由中国向印度转移。
另一方面，中国为减少人民币升值压力，去年宣布减少出口退税及减少入口税一半至6％，大家渐见到中国今年起出口增长率放缓及入口增长率上升，即中国外贸盈余唔再大幅扩大，形成资金喺制造业上投资渐减，进一步涌向中国房地产！如政府唔采取合适措施，担心将重演香港Boom ＆Bust式经济，一如内地A股喺2001年炒爆慨情况一样！
旭日环球（353）停牌，宣布发可换股债券。
友力投资（674）停牌。
变靓D（8079）停牌，宣布配售新股。
奥玛仕（959）停牌，宣布发行新股。
华智控股（8065）改名中国海景。
中讯软件（299）一股拆为四股。
■中远威生物制药（8019）5月15日；ROJAM（8075）26日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：527序号：
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标题：
上海坠流动资金陷井
来源：
信报
发布日期：
2006…05…13
全文：
5月12日，周五。恒指跌238。93，收16901。85；成交三百四十八亿七千六百多万元。5月期指跌300点，收16775点，大低水现象又再出现。
美国4月份零售销售增长0。5％（3月份增长0。6％），令利丰（494）跌3。9％；利丰为欧美企业响亚洲区采购服装、玩具等商品。铜价上升令德昌电机（179）跌1。7％，因微型摩打用唔少铜。金价上升，令灵宝黄金（3330）升6。1％，但紫金矿业（2899）已无力再升，跌1。1％。金价见七百二十七美元，系1980年1月以来最高价。股市Sell in May系咪正确？好快便知道。战后婴儿潮（1946至64年）开始踏入退休潮，喺资讯时代及环球化环境下，佢地较上一代富有，亦系股市慨最大投资群。今年起未来十八年，因呢批婴儿潮出生慨股民可能抛售股票退休，对股价影响如何？各位将渐渐体验。股市系咪偏高？简单D讲系〃Yes〃。
日股上升反映日圆泛滥
美国2000年起我地已进入绵绵不绝慨熊市（香港恒生指数1997年8月开始，道指2000年初开始）。道指2002年10月出现熊市中最大一次反弹，恒生指数2003年4月开始亦进入另一次强力反弹（恒指熊市内最大反弹系1998年8月至2000年3月）。绵绵不绝熊市短则八年，长则十七年，平均十三年。反弹市通常以行业盛衰为主，再非经济全面上升。例如1998年8月至2000年3月恒指上升，由海外投资为主慨公司及投资科网慨公司为主带动；2003年4月呢次，则以能源股、资源股甚至内地房地产股为主。如以P/E看，日经熊市2003年4月结束机会仍唔大，通常熊市三期平均P/E只有八至十二倍，日经平均指数2003年4月慨P/E未达到上述要求；连日经平均指数亦有可能只系大熊市中另一次大反弹，背后理由系日本银行2001年起滥发日圆，情况同2001年起美国联储局减息一样。日股上升只系反映日圆泛滥，而非经济改善，系另一次资金推动慨股市。日本有外贸盈余，但日本政府财赤较美国政府大，所唔同者系日本政府欠日本人，美国政府则欠全世界人民。一旦日本银行结束宽松货币政策（盛传今年6月将结束），极有可能同时结束日经平均指数自2003年4月开始慨反弹，投资日股基金者宜小心。技术上看，今年4月开始日经平均指数已同RSI背驰，不过上升通道仍未跌穿【图】，响日经未低于16200点前，仍不能肯定。
表面繁荣建基于外资流入
中国人行上海总部发布上海市4月份货币信贷情况，存款增长较贷款增长快，令存贷差达七千八百三十三亿三千六百万元人民币，较3月份扩大二百七十五亿元。流动资金陷井（Liquidity trap）已喺上海出现；何谓流动资金陷井？通常因大量外资流入形成存款急升，银行要支付利息畀流入慨存款而扩大贷款，形成过分宽松慨贷款环境；加上非理性地降低存款及贷款利率，去阻止资金存入银行赚息及希望增加贷款，于是资金流入房地产去赚息（因租金回报较银行存款吸引），亦流入股票市场甚至债券市场去赚息，引发楼价、股价甚至债市上升，经济受刺激而繁荣起嚟。但呢种经济繁荣系建基于外资流入及银行极唔合理慨利率，上述情况唔订能长期保持，一旦资金流走（例如1997年8月亚洲金融风暴）或利率由偏低重返合理水平，银行信贷便强烈收缩，令利率上升及资金回流银行（因外资已流走），可引发股市及楼市全面崩溃。例如1990年日本、1997年香港……。喺楼价及股市一升一降对经济所造成慨破坏，通常需要极长日子才能复元，此谓之〃流动资金陷井〃。依家上海市正面对资金流入造成信贷宽松及利率偏低慨问题（美元存款利率五厘，人民存款利率二厘），资金再次涌入楼市。令楼价出现Boom现象。
4月27日人行宣布加贷款利率零点二七匣，从五·一黄金周情况看，一D作用都有。外传人行将把买楼首期加至楼价50％，至今亦只闻楼梯响；如限制楼宇按揭，银行面对大量存款又点处理？咁样将重创内地银行。今天人行新闻处有关人士已否认上述传闻。喺内地买楼依家首付最低比例20％（外国亦如此）银行为安全起见，唔少已把首付提升至30％；如提升至50％，真正受害者可能系银行及需要置业慨人士，并唔明智。
今天股市情况有D似1972年美股，虽然道指喺1973年1月创新高，但美
