曹仁超文集-第325章
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银价连续两天回落。由十四点六九美元高价急跌至十一点六美元，跌幅达到21％，证明贵金属进入大上大落期。上述才系牛市第二期正常走势（莫名其妙地上升，又莫名其妙地回落）。牛市一期系由唔信贵金属会上升到半信半疑；牛市二期系好淡争持；牛市三期系人人都信贵金属只升不跌……。2004年初因毕非德投资白银，有唔少人慕其名而跟佢买、而将银价推高至2004年6月八点二美元一盎斯才回落，其后银价喺六美元至八美元上落十八个月，至2005年11月才打破八点二美元，昨天高见十四点六九美元又急跌，上述高价已超过去年底大部分专家估计（多数估今年年底见十点五美元）。白银价系咪跑得太快？定系受发行ETF刺激？到咗现水平，无论黄金、白银价格慨可变因素十分多。换言之，今年第二季起。贵金属市场风险与机会同时大量涌现。
金价喺极度超买情况下获利回吐（最近表现亦超过牛市二期正常现象，理论上牛市二期应反覆上升），但4月金价升幅太惊人。到底系投资知识普及抑或其他便木宰羊。我老曹都算系贵金属近五年内慨大好友，但近期升幅亦吓我老曹一跳。过去十二个月金价上升50％，一度见六百四十五点八五美元；白银价升幅更达100％，见二十三年内最高价。不过，通胀未见恶化，只升3。4％，唔似1980年CPI升幅一度达12％，反映依家只系受资金流向影响。1975年1月美国人可合法地拥有黄金，当年金价高见二百美元；市场开放后，美国人对黄金兴趣唔大。1976年中金价曾跌至一百零六美元，随着期金推出，炒卖黄金之风甚盛，令1980年1月见八百五十美元。换言之，1976年中至79年12月系炒卖需求（而非实质需求）推高金价，随着利率高于通胀率二厘，黄金进入长期熊市，直到2001年1月起减息。受“九·一一惨剧”影响，美元利率2001年10日首次低于CPI增长率二厘，唤醒黄金牛市，去年发行黄金ETF更刺激投资需求，加速金价上升。美国CPI增幅3。4％，利率必须升至五厘半，金价才会乖乖地静下来。即使5月10日后利率亦只系五厘，仍未足以制衡黄金上升力量。
去年至今金价跑赢油价
1971至79年嗰次牛市则有所不同，1933年起金价长期受制于罗斯福慨新经济法案：一盎斯黄金兑三十五美元，其后美元一再贬值，1971年一盎斯黄金兑四十五美元。尼克逊慨美元浮动汇率法案，令受困三十八年慨金牛被释放出来，喺1980年1月见八百五十美元；反之，1980至2000年人们宁可存钱入银行收息亦唔买黄金，直到“九·一一惨剧”后，金牛再被释放。呢次黄金牛市应该唔及1971年嗰次咁勇猛过人，何况联储局手上有对付黄金牛市p｝方法。
1980年1月金价见八百五十美元一盎斯、油价见四十一美元一桶；其后金价喺一个月内回落24 ％（跌至六百四十五美元），油价亦大幅回落，理由喺伊朗慨美国人质问题解决。今年4月同样有伊朗事件，令金价见六百四十五美元、油价见七十三美元。请记住商品价格短期波幅甚大，月底伊朗核事件点样解决？将决定5月份金价同油价变化，可以十分戏剧性。今天炒卖油股及金矿股者，宜做好接受大上大落慨心理准备。
如以油价推算，金价应值一千二百美元一盎斯；反之，以金价推算油价，油价只值三十五美元一桶！到底系金价偏低（油价合理）抑或油价偏高“金价合理）？有人可肯定地回答。去年8月至今金价一直跑赢油价，长远而言黄金与油价之间会找到一个共同接受慨合理价，投资仍系弃油取金，如此一来，便毋须理会到底系油价贵抑或黄金便宜慨问题。
另一问题系黄金贵还是股票贵？答案亦十分肯定。2000年起黄金一直跑赢股票，参考以前例子，上两次黄金跑赢股票系1929至42年及1966至79年，两次都系十四年【图】。如今次亦一样，即2000年至2013年前黄金都跑赢股票；2000年起揸金好过揸股（除非你眼光独到精于选股）。如以十四年计，至今只完成一半，未来七年大方向系：一股市牛皮、金价大升；二、金价牛皮、股市大跌。无论系前者或后者，喺黄金完成获利回吐后，都应重新再揸金，较吸纳股票着数（除非你系炒短能手）；中长线而言应弃股从金。
唔少大户退出沙地股市
周四道指见11342点，创2000年1月20日以来最高；上述情况令人又再质疑5月10日最后一次加息论。
1981至2001年联邦基金利率较CPI增长率高二厘四二，此乃锁死黄金牛市慨方法；5月10日再加息四分一厘后，联邦基金利率将高于CPI增长率一厘六。从过去历史看，未足以制服黄金呢只蛮牛，因为仍相差达零点八厘。
沙地股市去年表现十分出色，升幅超过一倍。今年2月政府停止两位证券商买卖股票，指其操控股市后，引起唔少大户退出，至今股市已回落40％，由此可见高价追货风险之大。
经过一年调整，上海投资群体出现两极化，低质素投机者被挤出市场，有实力投资者进驻上海高档住宅。例如嚟自香港慨协和集团、嘉吉集团收购咗南汇别墅二十四幢，基汇基金收购咗新天地翠湖天地十八号整幢公寓；高盛证券收购咗虹桥花苑整幢服务式公寓；大摩则收购整幢陆家嘴中央公寓。依家二手高档住宅单位售价喺二万五千至三万五千元人民币一平方米，以面积一百五十至二百平方米者最吃香，并以在市中心慨住宅最受欢迎。
呢批投资客嚟自香港、新加坡及欧美国家为主，着眼点非短期炒卖，而系中长线投资，上海高档住宅因呢批投资客涌入而回暖！佢地买入后以收租为主，例如别墅租金已升至二十点九美元一平方米。较去年第四季升2。2％；亦唔排除日后组成地产基金，喺海外股票市场打包上市。被上述投资客看好者有长宁虹桥商务区、卢湾淮海商务区、静安南京路商务区、浦东陆家嘴商务区、徐家汇区五大商务区高档公寓为主，一般租金可达二十四美元一平方米。
上海楼价可保持年升幅8％
上海市政府喺“上海十五房地产发展规划”中表示，希望未来五年，上海楼价年升幅喺8…9％左右，希望唔再出现大上大落。为达到呢个目标，将减少大量批租土地，未来一半土地开发喺自存量土地，另一半才由政府供应。根据上海财经大学房地产经济研究中心研究所得，过去几十年新加坡及香港楼价平均年升幅为12％，因此上海未来有能力保持上海楼价平均每年升幅8％；上述升幅更低于上海GDP增长率。
4月11日一份名为《物业税征收对政府财政收入影响分析》慨报告已交至深圳国土局。国税总局计划以北京、重庆、深圳三大城市作为推出物业税慨试点，相信对未来中国虏地产有相当深远影响。根据报告，未来中国物业税征收可分三步实施：一、针对投楼者，即经常买卖房地产者；二、针对空置房、豪华型住宅及个人拥有第二套或以上住宅者。三、全面铺开。前者可能采美国方式，即每年抽房屋评估价值1…3％；后者可能探香港方式，即按估值抽租金收入16％，另按估值租金向自住或出租者抽5…6％作为差饷之用。
中国特钢（2889）、恒安国际（1044）、勤＋绿（2366）、财讯传媒（205）、深圳科技（106）停牌。
日本信用保证（626）周五起改名大众金融控股。
泛海酒店（292）供股权下周一上牌。
■中华国际（1064）4月28日；吉林长龙药业（8049） 5月3日；锴联科技（8066）4日；老虎科技（8046）10日；裕兴科技（8005）、中裕燃气（8070） 12日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：512序号：
12
标题：
股灾未具条件
来源：
信报
发布日期：
2006…04…24
全文：
4月23日，周日。内地经济咁旺，香港要天朗气清，难矣哉；袓国好香港好，祖国工业发出的乌烟瘴气，香港又点会唔受影响。其实，有理禹悬地只要同内地〃共富贵〃而唔〃共污染〃，咁即系话，国内发达我地受惠；国内一片蒙查查，我地有如浓豆汤，正一系有辣有唔辣，理应甘之如饴也。今早行友望住咁慨天色，〃余欲无言〃。断背山人建议大家五，一黄金假期内地放大假唔使开工有烟喷之期唔好外出，齐齐响香港享受〃清〃福，以依家要热未热之天时，乃仅次于北风未吹之秋高气爽季节，香港极适宜居住也。谂落都唔系冇道理噃。
京官未表态，香港政坛冇大事。吴公子同余当奴喺博鳖打情骂俏，虽然内藏机锋，但行友甲话北京未吹鸡前，大势系咁，除咗有人有资格可以恃老卖老发几声噪音外，江湖中人个个都识嘟也。
汤马士成喜䜩抢手讲者
行友乙话佢擒晚去参加彩星四十寿宴，会场气氛极佳，不过，呢D大部分系职业搞手之功，只要舍得出蚊年，便掂；令佢大感意外慨系，估唔到汤马士短短几分钟之开场白，粤英交替，字正腔圆唔在讲，仲讲得非常生鬼活泼添，简直系未来讲星，同佢平时唔声唔声沉默是金大其异趣也。乙话，从今而后，汤马士为喜庆䜩会抢手嘉宾讲者，必矣。
乙话喺会场上见到李鸟飞，原来佢做咗彩星董事已二十几年，问佢对香港政情点看，佢骑骑笑日，依家人多声杂，讲得几多？不如收看佢响有线同now慨节目，哗，一个人做二个台，真正声音人形二边走，而且一周共三次，众人咸称佢系最成功慨转型政客。鸟飞依家真系好烚皮，喺公方面，佢话汤马士做得极之成功，陈老先生打破潮州人同英国人之传统，将盘生意传畀细仔，眼光独到，如今看到生意蒸蒸日上，老怀大慰，不在话下；佢做咗咁多年戴力陶，与有荣焉。喺私方面，佢同佢嗰位识讲拉丁文慨夫人已做咗公公婆婆，有个精乖伶俐好似云丝顿邱吉尔慨外孙，五个几月大便开始学看图识字，认真犀飞利矣；但令飞哥飞嫂笑到见牙唔见眼慨系，响佢地之鼓励下，佢地就快做爷爷嬷嬷矣，人生适意之事，莫此为甚。乙又话碰上查太，原来佢亦喜事重重，已经做咗奶奶，好多人都知道，唔知慨系，看嚟港交所主席一职入佢手袋，冇乜走鸡，香港股市同内地关系日趋密切，佢曾应朱老总破例邀请北上做证监会老副，熟悉两制运作，由佢出掌港交所，谁日不宜！
恒指实际P/E仅约十八倍
部分人认为港股已偏高，可能引发股灾。我老曹入行至今，曾见过五次股灾：第一次恒指由1973年3月慨1774点跌至1974年12月150点，理由好简单，1973年3月恒指P/E八十八倍，只要有D投资知识都知道一次大跌无法避免。第二次系1981年B月慨1810点，P/E二十六倍左右，利率已升至十六厘，即存钱收息五年可以本利和，但投资股票却要二十二年（未计公司纯利升跌影响）；第三次系1987年10月恒生指数3949点，当时P/E已达二十四倍，8月格蛇上任后大力抽紧银根及大幅加息，市场却谣传华资地产联手收购置地（事后证明系谣传而已），而唔理会银根改变，结果消息无法证实而引发股灾。第四次系1997年回归前红筹股及香港楼价炒至疯狂水平，恒指P/E再见二十四倍。第五次系2000年科网热，恒指见一万八千多点，P/E接近二十四倍，随后科网股爆破……。今天恒生指数P/E只有十三点五二倍，上述P/E同过去不同，系因为去年起物业重估亦作为纯利。如把上述因素扣除，以过去方法计算，依家P/E大约十八倍左右，同以前五次股灾前P/E比较，未到可引发股灾慨水平。
另一引发股灾慨环境系股市严重超买，今天恒生指数较二百五十天高13。6％，2000年3月28日18397点较二百五十天线高19。23％，1997年高33％，可见依家亦未符合引发股灾慨要求。
第三系散户参与程度【图二】，看吓成交额相较总市值，香港喺全球排名好低；加上C组经纪（代表散户买卖）只占总成交额30％，亦未算可引发股灾慨条件。
换言之，由2003年第二季起慨上升，经过三年反复上升，已进入偏高水平，但引发股灾机会唔大。后市展望大市仍系玩行业盛衰及个别发展。
美股已升至六年内高位，今年第一季纯利上升，其中40％嚟自石油股，部分嚟自采矿股。换言之，扣除资源股纯利升幅后，其他行业唔见得特别出色。今天应否继续吸纳石油股及采矿股？便见仁见智，因投机味已甚浓。2002年10月起计，美股（以美元计）已系小牛市，但以金价计美股仍系熊市。上周金价最高见六百四十五点八五美元，即今年内已升25％，同期标普五百点只升5。2％，系2001年2月以嚟最高指数。Jim Rogers响1999年起叫投资者放弃股票改投资商品，认为黄金目标价可见一千美元，即长远而言金价仍可再升54％（短期则木宰羊）。商品中，升幅最大系原糖，由1999年四点三六美仙一磅，升至今年十九点七三美仙，部分理由系2003年印度平均每月仍出口三千零八十八万吨糖，但到咗2004年8月已转为入口国，今年每月入口糖二千一百九十万吨；此外，巴西将50％甘蔗用作生产酒精。令糖出口大减，结果令糖价由2004年5月六美仙升至依家慨十九点七三美仙，升幅跑赢油价（同期油价由三十五美元升至七十五美元）。有人认为用黄金同石油比较，系苹果同鸡慨比较，两者风马牛不相及，我老曹亦同意。1980年金价八百五十美元、油价四十一美元；今天金价六百三十五美元、油价七十五美元，只系话畀大家知，货币购买力长远而言正在贬值，但掌握入市时机（timing）并唔容易。
小心债券牛市死亡
小胡结束美国访问，对炒人民币升值者而言非常失望。1985年慨《广场协定》令日圆由二百五十四兑一美元升至1995年七十九兑－美元，为日本经济带嚟Boom & Bust；1985年日本人均收入系美国人一半，付出代价尚且咁大；2005年中国人均收入只及美国人4％（或一千七百美元），系承受唔起类似Boom & Bust响中国重演。再参考英镑汇价，第二次世界大战结束时一英镑兑四点○三美元；1952年已回落至二点八美元，1985年一点○五美元，较第二次世界结束时跌74％；其后回升69％，今天系一点七八美元（如以日圆计回落54％）。话英镑过去二十一年上升69％，不如话1985年起美元进入贬值潮。2001年起慨美元贬值，同期欧罗亦唔见得特别吸引，日圆亦一样，结果资金流向天然资源，令金价见六百三十五美元、油价见七十五美元……。
5月10日美元可能出现第十六次加息，有人相信之后将暂停加息。至今全球资金仍过剩，格蛇响月初话，如果暂停加息系十分唔正常，尤其系金价见二十五年高位。七十年代嗰次加息潮，要到1981年才正式停止（期间亦有暂停甚至减息）。根据Birinyi Associates研究，1962年至今美股由最后一次加息到第一次减息。标普五百平均下跌7％；九次利率变化中只有二次股市系微升，换言之，暂停加息对美股而言唔系好消息。低利率期2004年6月结束，未来借钱成本将不断上升，理由系日本同中国再唔似以前咁，愿意低息买美元债券。中国正到处搜购原材料资源，日本人亦增加消费，小心债券一旦回落所引发慨杀伤力！
三十年期美元债券孳息
