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第231章

曹仁超文集-第231章

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标题:
 21900点第一道支持 
来源:
 信报 
发布日期:
 2007…08…07 
全文:
   8月6日,周一。恒生指数再跌601。71,收21936。73;成交782。3亿多元。恒指最低点系21916。7,十分接近50天移动平均线;技术上睇,21900点系第一条支持线。8月期指跌625点,收21910点,此乃50天线21908点嘅支持水平。 

  今天利丰(494)跌4。2%,报26。05元,系3月14日以来最大跌幅。中海油(883)跌3。8%,报8。85元;中石油(857)跌3。4%,报10。72元,因纽约期油上周五跌1。8%。中国制药(1093)升3。5%,报2。94元;广州药业(874)升17%,报6。96元,两只都系高盛推介嘅股份;长科(8222)升4。2%,见0。75元。香港建设(190)跌8。5%,报2。49元,因最大股东黄刚响7月17日将所持股份抵押畀银行。中国矿业(340)停牌,但冇透露原因。东方海外(316)跌4。7%,见90。3元,因大摩建议减持。 

  沪深三百指数升2。3%,报4703点;钢铁股仍大幅上升,江西铜业更涨停板。 

次按问题渐波及澳元 

  美国次级按揭市场及房地产市场在可见将来仍进一步恶化,但对整个美国经济影响相信十分轻微,股市只会出现类似去年5、6月份及今年2、3月急跌12%左右,出现大幅回落机会唔大。 

  英镑由去年4月1。72美元升至近日2。05美元,理由系英镑利率较美元利率高。后市展望,英镑仍有一次加息机会,相信英镑在2美元到2。1美元之间上落。美国次按问题开始影响澳元,加上澳元汇价进入超买区,短期调整无法避免,但来自中国对天然原材料嘅需求可支持澳元汇价,相信澳元汇价将进入上落市。 

  美国次按对亚太区股市影响系点?亚洲金融一向极受美元资金流入/流出影响。1990年代日本经济放缓,令资金流向亚太区,引发1990至97年亚太区经济繁荣期。1997年7月亚洲区资金流失,由泰铢贬值引发亚洲金融风暴。直至2001年起资金再流入亚太区,令2003年亚洲经济全面复苏。今天亚洲经济会否停留在〃美国打喷嚏、亚洲大伤风〃嘅阶段?或是因为中国经济繁荣,抵销亚洲过去对美国经济过分依赖?美国GDP增长率估计由去年2。9%降至今年2。2%、欧洲由2。9%降至2。7%,嗰D过分依赖美国同欧洲提供纯利增长嘅公司如利丰、思捷环球(330)等,未来纯利升幅会否放缓?至于以中国经济为服务对象嘅企业,相信纯利仍可保持上升。对中国而言,嗰D依赖出口嘅企业已面对压力,服务本土经济嘅企业则欣欣向荣,例如药品股。 

  索罗斯在1987年出版嘅《金融炼金术》(Alchemy of Finance),为股市重新制订意义。过去分析界一直认为股市只反映经济基本面,或只系股市晴雨计。索罗斯认为,股市不但反映经济基本面,同时更影响经济基本面(即所谓财富效应)。网上外汇交易兴起,大大降低日本一般投资者买卖外汇嘅成本,并因而加入投资高利率货币,此改变引发国际资金流向,刺激高息货币国家经济繁荣(因资金流入),大量冇抵押担保嘅债券(CDO)发行,令信用较差嘅资产(例如次级按揭)亦获资金,形成在景气好时,呢类CDO亦获得流动性(随时在市场可套现),但在景气差时可以突然失去流动性(一旦日本投资者沽售高息外币揸番日圆),上述变化反过来又可影响各国经济嘅基本面。索罗斯发现呢个现象后,在1990年代初期对高息货币英镑进行攻击,获利10亿美元,令佢一战成名。1997年7月亚洲金融风暴引发嘅理由,亦系一些次级商品在景气差时突然失去流动性所引发,直到1998年9月联储局愿意提供资金才停止。 

市场流动性不足拖累CDO跌价 

  今天美国CDO面对嘅情况亦一样,在景气好之时,呢类无抵押担保债券十分容易在市场上出售而具有流动性;但当景气差之时,却会失去流动性。简单D讲,楼按贷款者信用恶化可能需要一段时间才会爆发;反之,CDO持有者只会担心贷款者信用,令CDO市场流动性明显降低,单系流动性不足已可令CDO跌价,反过来又影响经济基本面。 

  外汇市场套现能力一般较股市强,但澳元、纽元等高息货币如投资者质疑其流动性而套现,亦可产生《金融炼金术》中所讲:金融市场反过来影响经济基本面。一旦日圆利差交易unwind,澳元及纽元将系最受影响嘅货币。股市方面,去年6月至今升幅最大系MSCI亚洲区指数,亚太区股市有如外汇市场中嘅澳元及纽元,过去因为流动性过剩而上升,如形势改变,亦可因流动性不足而大跌。日本政治不稳,令日圆见114到115兑1美元嘅机会大减。日本执政联盟失去参议院大多数席次,令日本国会面对立法瘫痪嘅局面,上述担心可令日圆回升延后出现。估计美股呢次调整幅度约10%左右。全球经济由资金泛滥期进入去年资金充沛期,今年7月以后资金进入略紧期,上述改变未有条件引发美国经济衰退。 

50天线失守获利回吐 

  购入永远较卖出有趣。购入一只股份之时,通常期望它带来一定利润;至于出售,理由例如股价已反映利好因素,又或估计中嘅情况冇出现而须止蚀。沽出股票通常都系〃没趣〃嘅行为,因此决定卖出往往较决定买入难(尤其系需要止蚀时)。投资者必须明白,止蚀系投资嘅一部分,唔代表失败,因为李实发亦有睇错市嘅时刻,毕非德在1980年代投资白银亦曾损手;在亏损15-20%时立即止蚀才是真英雄,唔肯止蚀只系老顽固。面对赚钱货又点?手持赚钱货应让利润往前跑,除非50天移动平均线失守才考虑获利回吐。市场冇坏消息唔系唔出货嘅理由(因股价走在消息之前)。另一可参考嘅方法系利用RS(Relative Strength),如赚钱货跌幅大于大市便得小心,如赚钱货跌幅小于大市或同大市同步下跌,可以不理。千祈唔好希望摸顶出货或摸底入货,只有蠢才先至做咁愚蠢嘅事。请记住订止蚀位(15-20%),获利回吐位系50天线失守。 

  近日内地副食品价格上涨较大,对居民生活特别系低收入家庭生活带来一定影响。国务院十分关注食品价格上涨问题,并采取一系列有力措施,努力缓解当前矛盾。反之,对于中高收入阶层,每月支出多几百蚊,对生活水平唔会有太大影响;但对于低收入阶层,每月支出多几百蚊影响可大可小。能源价格和食品价格系唔受加息或减息影响。简单D讲,加息后大部分人在能源消耗上可悭嘅并唔多(除咗揸车人士可能改搭公共交通工具外),亦唔会因此食少D食物。能源及食物系需求稳定、供应不稳定嘅项目,价格升降由供应多少去决定,唔似衣服同居所,加息后人们可买少件衫,或延迟改善居住环境。唯一令能源及食物价格回落嘅方法系增加供应,上述并非短期内可以改变嘅事。 

港人关注食物安全多于价格 

  副食品价格上涨,对港人而言只影响本港最低收入20-25%家庭,80%家庭唔会因副食品方面开支每月增加几百蚊而受影响。对本港低收入家庭而言,副食品开支占总收入30%,如副食品涨价20%,可令每月总开支上升6%,有一定压力。对中产家庭而言,副食品开支占总收入10%,如加价20%,只令总开支上升2%,影响唔大。对高收入家庭而言,副食品支出只占总开支5%或以下,如加价20%,只令总开支上升1%,接近冇影响。港人更关心嘅反而系食物安全及供应系咪充足,而唔系加价10%至20%嘅问题。 

  荣德丰(109)、中国矿业停牌。 


曹仁超
 
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原序号:351序号:
 1 
标题:
 次按危危乎股照玩 
来源:
 信报 
发布日期:
 2007…08…15 
全文:
   8月14日,周二。恒生指数升116。 22,收22007。32;成交进一步减少至532。69亿元。期指低水,升13点,收21903点。中国平安(2318)升2。5%,收报63。75元,瑞银目标价71。9元;国寿(2628)升2。3%,收30。95元,因瑞银推介。花旗推介雨润食品(1068),估计今年获利0。4元,上升18%;明年获利0。5元,上升25%。 

  沪深A股进一步上升1。58%,报4795。57,今年内已上升135%。中信证券升8。5%、海通证券升7。3%、宏源证券升7。1%。 

美元系金融乱世避难所 

  德国银行睇好美元(虽然收支赤字好大),认为美元系国际金融动荡下嘅避难所,情况有D似1978至88年。响呢段日子虽然美国赤字上升,但美元汇价却反复向上。假设2008年民主党入主白宫,美国政府将加税兼从伊拉克撤军,两者都可令美元汇价重新转强。另一睇好货币系人民币,估计未来20年都系反复向上。 

  美国次按问题不但困扰今年美国经济,相信明年亦难以唔受影响,而且逐渐扩散到欧洲及原材料生产国;反之,中国由于资金充裕,估计唔多受影响(除出口工业略受压力外)。美国财富效应开始unwind,情况同90年代初期相似,但唔似1998年。1990年代初期,美国亦曾面对S&L危机,结果令资金流向亚太区。2007年起美国经济进入呆滞期,令资金大量涌向中国。美国房地产市道不景,对原材料需求产生压抑作用,部分原材料价格已感受到压力,但来自中国同印度嘅新需求正逐步取代美国,令原材料价格仍能高价牛皮。亚洲地区GDP42%同出口有关,亚洲国家出口其中16%出口到美国(亚洲国家占GDP 6。7%);如美国入口增长率由5至8%降至1。8%,估计可令亚洲地区GDP增长率减少0。35%。 

  美国次按问题并冇Quick and Easy Fix,未来一年美股继续受次按困扰,但并非冇得玩。例如1997年8月至2003年9月香港楼市回落期,港股一样好好玩,只要避开地产股便可。Rams Home Loans Group7月27日晌澳洲证券交易所上牌,至今已回落49%,成为美国次按另一受害者;MBIX Inc。受休斯顿次按机构Aegis Mortgage Corp。申请破产影响; 股价喺周一回落8%,见53。85美元,拖低道指;美国第二大房屋建造商D。R。Horton Inc。被摩根大通降低评级而回落,美国第一大房屋建造商Lennar Corp。股价回落;Beazer Homes USA Inc。受FBI及证监会调查,股价一天之内急挫19%,见12。34美元,代表美国次按问题仍在恶化。 

欧罗加息全欧楼市放缓 

  为阻止通缩响美国登陆,格蛇响2003年6月将利率降至1厘,存钱入银行差唔多冇息收,投资者便忘记风险去追求利润,引发全球资金泛滥潮,埋下今天次按危机嘅种子。如去年联邦基金利率升上至6厘,去年5月美股已见顶回落;但贝南奇玩黄金岁月,利率只升至5。25厘便唔再升,令美股由去年6月至今年7月进入炒个别行业期,希望用时间慢慢冲淡次按嘅影响,令美国经济继续温和增长。今天道指虽然已从高峰回落8%,但仍较去年7月21日低点10683点上升超过20%;美国债券市场表现不俗,相信美国经济唔会出现衰退(只会出现低增长)。 

  1998年长期资本管理出事。联储局除咗出面挽救外,亦把10年期债券孳期率由6。5厘降至4。75厘,1998年9月29日将短期利率由5。5厘降至5。25厘,10月15日再降至5厘,11月17日降至4。75厘;三次减息后,到1999年6月30日才加息0。25厘,至5厘。1998年9月开始嘅减息。亦系引发科网股狂潮嘅远因,1998年短息及长息可以回落,理由系当年美国GDP增长强劲及美元强势。今年8月贝南奇面对嘅系美国GDP增长率放缓兼美元弱势,而且楼市与债市亦有所唔同也(债市升降全世界睇得到,楼市升降好多人唔知道)。 

  东京23区新公寓平均售价每套7109万日圆,较去年7月上升14%;神奈川、千叶及琦玉在内,首都圈地区嘅新公寓平均售价每套5305万日圆,较去年7月上升12。6%。日本共同社报道,上述升幅系1992年11月以来从未见过。依家东京市中心住宅平均售价7000万日圆(约450万港元),即过去一年东京物业售价亦回升唔少。 

  爱尔兰ISEQ指数由今年2月21日嘅10041点回落至最近8513点,下跌15%。自从加入欧盟,令爱尔兰镑利率下跌,引发爱尔兰物业大升。去年新建房屋9万间(英国只有20万间,而英国人口系爱尔兰15倍),今年又有7万间新屋建成,爱尔兰楼价去年已回落。物业占爱尔兰GDP15%、17%税收来源、64%银行贷款。家吓爱尔兰物业空置率达15%(1996至2006年10年内爱尔兰楼价升270%,较英国楼上升多一倍以上,2000年起租金已无法上升)。虽然今年爱尔兰GDP仍可上升7。5%,通胀率只有2%,但楼价自去年起开始回落,理由系欧罗加息。欧盟13个国家3。17亿人口面对加息压力下,令整个欧洲楼市放缓。爱尔兰人口只有420万(连香港人口亦较爱尔兰多)点样消化供应过剩嘅房屋?2002年唔少德国人移居变尔籣(因德国经济呆滞),2004年5月来自东欧嘅人口响加入欧盟后亦去咗爱尔兰,支持爱尔兰楼价上升。去年银行发现新供楼者入息38%用作支付利息后,开始收紧楼按,令爱尔兰物业市场立即滞销,担心呢次爱尔兰楼市回落期可能好长(一如香港,爱尔兰经历30年楼价反复上升期,即由1976至2006年,今年进入调整,估计需时10年,跌幅恐怕介乎30%到40%)。 

  英国楼价今年寻顶,仍然吃香嘅地区只有伦敦。富时指数由7月13日6754点跌到6219点,跌幅接近8%,7月份起连伦敦楼市亦开始呆滞,但价格仍未下调。 

内地负利率情况持续 

  中国楼市又点?第二季GDP仍升11 。5%,沪深指数今年至今上升130%,货币供应高速增长。8月14日起深圳-D银行将房贷首期提高至四成,包括华厦银行深圳分行、深圳工行,但深圳中信银行房贷首期仲系三成。监管政策系90平方米以下住房贷款首付比例不得低于二成,90平方米以上不得低于三成,仲有几家银行暂停二手房按揭贷款。 

  内地食物价格亦上升,除鸡肉、猪肉价升45。2%、鸡蛋售价升30。6%之外,仍未睇到中国有大问题。摩根大通认为,只要人民币汇价加快升值,便可令CPI升幅减慢,但系内地制造业面对嘅压力将进一步加大。联合国数字显示,中国人均饮奶由2002至06年上升三分二,摩通估计中国人食肉由1997至2020年上升50%,未来中国通胀将集中响食物方面,例如猪肉、鸡肉及鸡蛋,上述因素又刺激饲料涨价。7月份中国CPI升5。6%,即今年内中国人仍面对负利率(银行存款利率无法抵销CPI 上升嘅速度)。 

  1865年英国经济学家Stanley Jevons出咗一本书,担心全球嘅煤有用尽嘅一天,当年英国消耗8000万吨煤一年(较全球其它国家加起来嘅总和仲要多),估计到1911年英国每年用煤达5亿吨一年。事实又点?1913年英国当年用煤3亿吨,但到咗1961年下降至2亿吨,渐渐以石油取代煤嘅地位。Stanley Jevons估计英国一年用煤5亿吨从来未出现过,至今全球亦未见煤短缺。 

人类不乏能源供应 

  1972年由Club of Rome出版嘅The Limits of Growth预测,1981年全球黄金供应短缺、1985年全球白银及水银出现短缺、1990年全球出现锌短缺而影响全球工业化及人类

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