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第182章

曹仁超文集-第182章

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,贪污、腐败事件才会迅速减少。 

  曹仁超
 
PDF原文:
  
原序号:266序号:
 16 
标题:
 商品指数确认熊市 
来源:
 信报 
发布日期:
 2006…09…18 
全文:
   9月17日,周日。周一港股相信仍会继续上周的升市,去迎接周三美国联储局开会议息。由于美国8月份CPI只升0。2%,冇人相信9月20日美国会加息,议息结果估计维持利率不变。天然气价格自今年1月1日至今跌45%、糖价4月19日至今跌29%、白银5月11日至今跌30%、汽油由7月31日至今跌26%、黄金5月12日至今跌25%、原油7月14日至今跌21%、玉米5月18日至今跌18%、铜价5月11日至今跌12%。商品熊市已浮现(八项重要商品,有六项跌幅超过20%);加上上周五CRB商品指数五十天线跌穿二百天线确认熊市,形势今年5月起开始逆转,高通胀期渐成过去。 

  工业原料出现代替品 

  来自新兴经济国家嘅需求十分容易予人原材料供不应求嘅印象。例如来自新兴经济国家需求令石油按年增长率2。5%上升,又例如中国占全球金属总消耗量已由十年前占全球10%,到目前占全球25%(去年中国消耗全球50铜和铝)。另一有趣情况系,1910年至今过去接近一百年,愈来愈多国家工业化,但工业原材料价格(扣除通胀)除少数年份外,大部分日子却是下跌!少数例外日子例如六、七十年代日本同德国经济起飞期及2000年起中国同印度经济起飞日子。原来工业原材料售价长期由生产成本决定,生产技术突破令产品售价下跌,例如七十年代原材料价急升后,带来近二十年原材料价回落,即使2000至06年上半年原材料价急升,扣除通胀后,原材料价仍未及1980年嘅50%,主要系科技进步令代替品出现,例如光纤已在许多方面取代铜线嘅地位;新技术又令采矿及提炼成本下降,例如今天汽车用金属价格只及七十年代嘅45%! 

  Capital Economics经济学家Simon Hayly指出,农产品效应(农产品因生产技术突破,产量增长速度大于人口,形成农产品售价扣除通胀不断下跌)同样在工业原材料上出现,通常需时七年才出现代替品。例如七十年代石油危机后,令发电厂改用核能或煤,以及能源效益更好嘅汽车(用油量只及七十年代三分一)。佢估计,明年油价将跌至五十美元,铜价在2010年较今年高价低53%、铝价较今年低29%、金属价五年后平均下跌44%。 

  另有研究指出,中国对铜需求年增长率将由过去十五年平均每年上升14%,到2006至2020年平均每年只有9%;比较上只有石油供应麻烦一D,其他原材料价高潮已过。 

  1997年8月恒生指数见16820点,到今天见17273点,九年多恒指只升2。5%;如在1997年第三季投资本港物业,成绩更系负数。反之2001年起金价至今年5月升幅却达186%;油价由十五美元升至今年8月七十八美元,升420%。今年上半年唔少人加入谈论黄金、石油时,我老曹强调黄金同石油最易赚钱时机已过去。子日:如你谂法普通,你只系一个普通人而已!今年上半年人人都讲金,记得2001年我老曹大手投资黄金时,却成为朋友间笑话。今天人人在担心通胀,我老曹却开始担心通缩出现,理由系CRB商品指数已发出熊市讯号。作为分析员,应有唔认同群众睇法嘅勇气,因为群众常常睇错市。分析员追求嘅应系精辟见解,而非成为最受欢迎人物(因为我地唔系歌星!),孤独系作为分析员必须付出嘅代价,因为市场内赢家永远系少数。 

  爱尔兰楼市令人担心 

  5月份起我老曹重新睇好美元,并檐心世界由高通胀期进入低通胀期;上周五商品指数已确认上述谂法。美国楼价唔使太担心,过去十年只升57%,只要联储局小心D处理,系唔会引发大跌;反而爱尔兰楼价才比较令人担心,因过去十年上升270%,目前都柏林物业随时值三十万英镑(四十五万美元),而美国物业平均只值二十三万美元。十年前爱尔兰境内好少靓餐厅,今天来自法国、意大利、西班牙的名厨都在爱尔兰开店。1973年嗰年前辈香大侠对我老曹讲,当文华酒店嘅午餐卖五百港元一客时,便要卖股票了,事后证明眼光独到。过去十年英语区国家楼价上升,令人民财富增加三十万亿美元;佢地嘅消费支持整个世界GDP高增长。未来嚟自呢方面嘅支持渐失,相信全球GDP增长率减半。信贷膨胀期结束,情况有D似2000年(人们对2000呢个数字过分向往而有所盼望,结果2000年带来嘅却系科网股泡沬爆破)。今年喺经济史上可能又系重要一年,因为今年5月金价见七百三十二美元、8月油价见七十八美元……。经济往往如钟摆,由一个极端走向另一个极端,然后又返转头。随着金价今年5月见顶、油价今年8月见顶,因此金矿股、石油股宜继续避开!CRB指数5月10日在365。4见顶后,最近已低于二百天线7%及创下五十二周新低;金价有机会下试五百四十美元;油价嘅上升动力(Momentum)在迅速消失中,后市有机会见五十美元一桶。请唔好尝试接住下跌中嘅利刀!上周油价跌4。4%,收六十三点三三美元(最低见六十二美元,系今年3月以来最低)。OPEC估计,今年石油需求增加一百二十万桶一天(之前估计一百三十万桶),另估计明年再增一百三十万桶一天;OPEC产量占全球40%。 

  9月20日号称改革派嘅小泉下台,由安倍晋三继任,现年五十一岁,相当年轻,但并非攻击传统信仰者,亦有小泉嘅勇气及个人魅力,比较优胜只系佢嘅国际关系。同小泉唔同,当年自民党民望甚低,需要一个人出来重振民望,小泉系党内改革派,自民党元老在形势比人强下被迫接受小泉出任首相,以免自民党失去执政党地位。反之,安倍晋三系出名门,祖父系日本第三十七任首相,安倍出任首相肯定获党内元老祝福,但亦因此无法摆脱元老派嘅影响;加上佢嘅家族唔少成员在第二次世界大战时参军,所以安倍亦有参拜靖国神社。安倍嘅出任可能令日本经济改革速度进一步慢下来,其家庭背景亦令未来中日关系改善机会唔大(中日关系在小泉任内愈弄愈僵,最大理由系小泉认为日本应在国际间担当较重要角色,而中国政府一直怀疑日本嘅真正企图)。日本新首相如不能改善中日关系,势必影响日本经济。小泉2001年上任时,日经平均指数已跌至10000点,任内总算扭转日本银行呆坏账问题,令日经平均指数2003年4月起回升。小泉亦将邮政储蓄系统私有化(虽受自民党内反对,佢提早大选去让日本人民自决而再次胜出),佢任内亦系日本战后首次派兵出国到伊拉克。小泉嘅缺点系过分亲美及将中国关系弄僵! 

  中日经济最佳互补对象 

  日本1860年代推行明治维新,日本天皇自己去对付幕府时代嘅将军(佢地拥有领土而且系世袭),并将治国实权交畀首相。当时部分将军反对并计划联手采取军事行动,却被明治天皇一一击退,建立君主立宪制度,从此日本走上现代化之路,此乃日本人点解咁敬重佢地嘅天皇之理由。反之,中国戊戌政变,光绪皇帝当时根本上冇实权更冇兵权,因此只有拉拢袁世凯支持,点知袁世凯审时度势后决定支持慈禧太后。令中国无法走上君主立宪之路,其后中国出现百年动乱,到1978年邓小平提出改革开放政策,中国才真正走向现代化,落后日本现代化足足一百多年!日本人心底里根本上睇唔起中国人;今天日本人系old rich,更加睇唔起中国呢个新发财(new rich),情况有如二十世纪初英国人睇唔起美国人一样。其实中日经济乃最佳互补对象,中国需要日本嘅know…how,日本亦需要中国嘅廉价劳工及市场。未来关系如由目前彼此睇唔起对方转为合作,将是中日两国人民之福,但机会唔大。 

  去年新兴经济国(以购买力计)已占全球经济一半,即OECD国家再唔系环球经济主导者,新兴经济国家已成为全球经济增长嘅原动力。例如中国的进、出口贸易拖动东南亚甚至日本经济向前,再唔系日本经济拖动中国及东南亚经济。在工业革命发生前,中国系全球最大经济体系,只系过去二百年中国一直拒绝工业化,令经济停留喺农业社会,直到1978年中国才真正踏上工业化之路。唔排除一百年后中国重新成为全球最大经济体系,不但超过日本,甚至超过美国(中国人口系美国人口四倍)!英国晌工业化初期每五十年人均收入上升一倍,1978年起中国却每九年可上升一倍,理由系可从DECD国家发展过程中学习,唔使走冤枉路。日本用咗一百三十年才达1990年水平,相信中国只需六十五年(依家已走咗二十八年,三十年后中国GDP可达日本水平)。 

  生产过剩在行业间扩散 

  此外,OCED国家人口进入老化期;反之,新兴经济国人口却步入盛年,未来此消彼长情况将更为明显。 

  新兴经济国家兴起,对DECD国家劳工阶级而言系灾难。1980年起至今OECD国家劳工阶级收入扣除通胀系有增长,因为工序外移形势对佢地不利。九十年代开始,连服务业打工仔亦受影飨,例如香港1997年至今服务业薪金扣除通胀后系零增长,整个世界陷入低成本竞争环境。上述形势初期对投资者最为有利,例如代表工业股嘅道指由1980年至今上升十倍,恒生指数1981年至今亦上升十倍。进入2000年,连投资者亦面对过分激烈竞争,最大受惠者系原材料提供者。目前北京最少有二千六百个项目在兴建中,全国最少有二十万个基建项目在进行中、中国制造业生产力以每四年上升一倍嘅速度增加,最终自然对生产商不利,生产过剩情况由一个行业扩散到另一行业。随着资金逐步被抽紧,中国固定资产投资增长率今年8月开始放缓,原材料提供者优势又结束。新兴经济国经济拒绝本国货币升值,虽然可令出口保持旺盛,代价系工人难以分享经济增长所带来嘅好处。 

  由于中国廉价劳动力供应过分充沛,形成过去十年内地工资并冇上升(最近透过政府提升最低工资才略见改善),估计上述情况正渐渐改变。中国政府近年努力减少出口产品退税,令经济由过分依赖出口转为将更多产品留喺本土出售,估计2008年举办奥运前后,中国将让人民币出现更大幅升值。 

  今年夏天中国空调销售量较去年同期下降7。24,销售金额下降1。98%,系十六年内首次出现负增长。去年空调仍有六十九个品牌,今年只余卞五十二个,即有十七个品牌被淘汰,淘汰率22。64%。估计一线城市空调需求渐渐饱和,加上生产成本大升、利润大降,而且欧盟执行〃绿色指令〃,令中国空调出口大减。国内空调工厂出现汰弱留强,剩下五十二个品牌,其中十八个占总销售量不足0。01%,恐怕明年亦将唔存在;另有十六个占总销售量不足0。1%,亦好危险。前二十个品牌占总销售量97%,估计一两年后中国空调只余下二十个品牌。销量上升嘅项目方面,二千至二千五百元一部上升14。82%;三千至四千元一部上升9。5%;五千元以上上升18。24%;上述三个市场占总销售量44。83%。明年如二线城市销量唔上升,整个空调品牌集中度将进一步提高,期望国内强势品牌有能力与进口合资品牌火拚嘅局面。 

  投资与生活品味不可混为一谈 

  建设部、发改委、工商总局联合召开〃全国整顿规范房地产交易秩序电视电话会议〃,并宣布为期一年嘅房地产交易秩序整治活动。北京市建设委员已表示,为期十个月嘅专项整顿已开始(由今年9月1日至明年6月30日)。深圳市宣布建立土地合同验收制度;南京市宣布未取得商品房预售许可证嘅项目,房地产开发商不得非法预售;武汉查处内部认购等房产违规行为。广东省宣布要求各地各部门严格执行最低标准价,低于最低标准价嘅用地不予审批……。8月份广州楼价平均六千七百八十八元一平方米,较7月跌0。9%;北京8月份楼价较7月份低0。2%,较去年同期涨11。4%;上海仍十分弱,旺季不旺:青岛市首批限价房公开销售共一千二百套,有住房困难户优先选购;江西商品房价持续下降;南昌8月份二手房价较去年同期降2。5%;郑州8月份商品房售价较7月份降5。36%;黑龙江省商品房继续上涨,平均售价二千一百五十一元一方米,较7月份升3。1%。综合而言全国房地产开发今年8月开始降温者多、升温者少,宏调8月起渐见成效。 

  投资物业之时(尤其系涉及海外或内地投资),往往被美丽嘅环境所吸引,将投资与生活品味混为一谈。有许多值得投资嘅物业所处环境并不美丽,但回报率高、升值潜力大;反之,唔少地区(尤其内地或海外)虽然景色恰人,适合度假或休闲之用,但出租极之困难,升值潜力极之有限。过去十多年,眼见唔少人曾投资景色怡人、适合度假或休闲用嘅物业,但升值潜力接近零,令人叹气!投资之时唔好畀生活品味影响,买咗一间租唔出去嘅度假屋番来,最后连自己都唔会去住嘅例子极多。 

  有研究指出,大部分男性皆受母亲影响;反之,大部分女性很少受父亲影响。谁说女性是弱者?! 

  曹仁超
 
PDF原文:
  
原序号:267序号:
 17 
标题:
 经济扩张最后阶段 
来源:
 信报 
发布日期:
 2006…09…19 
全文:
   9月16日,周一。恒生指数升149。56,收17387。21;成交二百七十二亿八千二百多万元。期指高水,升121点,收17401点。美国8月份CPI只升0。2%,代表9月20日有加息需要。 

  大摩对国泰航空(293)评级由减持转为增持,估计十二个月内股价可上涨到十八元。美联集团(1200)半年获利三千一百九十三万二千元,较去年同期降86。4%,今天股价反而上升至三元五角,理由系股价早由今年1月起回落,坏消息入货?展望未来地产代理业仍唔易做,晌政府高地价政策下,令本港新楼供应量减少,但市民供楼能力因过去三年楼价上升及过去两年利率上升而减弱,令本港楼价再次陷入拉锯局面。 

  罗杰斯吃了眼前亏 

  3月至今糖价已下跌35%,系1999年以来跌幅最大嘅五个月,亦系1981年以嚟表现最差嘅五个月,理由系巴西及印度蔗糖丰收;加上最近两个月油价回落及欧美GDP增长率放缓!罗杰斯最近几个月一再推介糖,已吃了眼前亏,再次证明软商品唔易玩,因为太受天气影响,而天气一向难测。 

  根据经济周期,我地已处于经济扩张最后阶段,随时进入温和收缩期。 

  股票市场(尤其今年5月起)大部分投资者表现欠佳。当人们担心通胀之时,8月美国通胀率只升0。24%(即年率2。9%)。OPEC已决定唔减产。油价跌穿六十美元相信系迟早嘅事。附图系经济周期图;当利率见顶,往往代表经济扩张期结束,按照经济周期,依家已经系下午三点钟【图】,经济收缩期限快来临。刚公布嘅8月份中国数据,亦代表中国经济扩张期快完毕。 

  预测经济前景从来吃力不讨好,尤其经济已完成三年升市(2003年5月至2006年5月)。目前最睇唔清系美国楼市,我老曹倾向相信软着陆,所以今年5月起认为港股进入上落市个别发展,至今立场未变。 

  原材料价上升周期同中国“十,五”计

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