曹仁超文集-第112章
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嗖荒芰魍ǎ斐墒谐∩狭魍▎嗀股极之有限。当大量资金追逐有限股份时，供求因素造成A股股价短暂狂升。例如中国保险公司A股、银行A股已被炒至全世界最贵，因股价由供求因素决定而非基本因素，A股已进入非理性亢奋期。去年下半年起，大量H股透过IPO回归A股市场，国企股大量上市及大量非流通股日后渐渐变成流通股，为未来A股大幅回落埋下计时炸弹。换言之，A股出现Boom & Bust走势已逃不了，但几时系Boom结束嘅日子？1973年3月恒指回落，系英资大户饱食远飏之后；至于内地A股市场就木宰羊。依家机构投资者仍然唱好内地A股，代表佢地仍未完成出货行动：内地A股市场仍处于Boom Time。反观香港H股市场，机构投资者意见出现分歧，部分机构投资者退出，形成H股股价远远落后A股。由于A股与H股互不流通，H股股价回落唔影响A股股价，结果A股继续上升而H股下跌。喺伦敦上市嘅中国ETF及美国ADR开始回流本港市场。以国寿（2628）为例，2003年12月发行价每股三元六角二点五仙，去年12月20日H股股价系二十三元八角五仙，三年内获利六点五倍。A股发行价十八元八角八仙，上市后第一天便上升超过100％，机构投资者又点会唔识笑？内地分析员更话国寿股价短期内可见一百元，其疯狂程度，我老曹只可叹句奈何。
中央政府为银行〃断奶〃
出现上述情况，理由系：一、政府强、市场弱。二、审批强、监管弱、执法弱，形成〃政策市〃，即所谓〃红绿灯〃（政府开红灯时，人人守规矩；政府一旦开绿灯，人人一涌而上。乱作一团糟）。股东无力监管董事局，传媒唔敢批评上市管理层，内地A股市场最终逃唔出Boom & Bust命运。
2007年至今，投资界仍在找寻后市新方向。1月快过去，仍未搵到2007年投资新路向。通常我地期待嘅事往往唔发生、我地好少预期嘅却出现。不如意事十常八九，例如1997年7月回归时，红筹股炒家以为香港今后系佢地嘅世界并冇实现，冇人论过嘅亚洲金融风暴却横扫整个亚太区。2000年我地期待TMT时代来临，原来系幻想；2000年才去读电脑嘅，今天面对嘅却系全球网络科技大倒风。今天投资者有好多理由睇好，直到有一天发现现实同理想原来距离咁远为止。旺市莫估顶。
去年外资一致睇好内地股市，今年已出现分歧，例如内地地产股，钢铁股、石化股同金融股都有外资出货；去年被忽略嘅冷门股今年却上升。亦有外资沽售红筹、国企后，转投香港类上市公司，令恒生指数创新高。近日恒生指数创新高，但股市内唔少股份却出现回落。
内地政府喺1月20日结束全国金融工作会议上宣布，中央政府为银行〃断奶〃，过去唔少重要工程项目可享受国家财税政策特别〃惠顾〃，今后再有政策性优惠。影响最大系三家政策性银行，即国家开发银行、中国进出口银行及中国农业发展银行。过去三大政策性银行向四大银行购入〃政策性〃贷款，协助四大银行商业化，由三大政策性银行支持国家重要建设、促进对外贸易及推动农业。今后三大政策性银行亦失去〃惠顾〃，必须同其他银行作商业性竞争，令到未来中国晌固定资产投资上增长率放缓及出口贸易上增长率放缓；至于农业，已改由国家政策直接提供援助。
今年内地房地产面对〃一费二税〃（城镇土地使用税额提高二倍、新增建设用地土地有偿使用费提高一倍，以及土地增值税改为清算方式缴纳）而研究中嘅仲有〃物业税〃。由此可见中央对今后楼价上升态度系点？！
人行初步估计，今年中国GDP增长率8％左右，M2增长目标16％，CPI升幅唔超过3％，鼓励外商投资喺国内资本市场融资，以减少外资流入及增强汇率弹性。
油价跌 OPEC 抛售美债
英国最大房地产网站Rightmove宣布，截至今年1月13日止，英国房价上升13。5％，其中又以伦敦切尔西住宅升幅最大，升幅达62％系该网站2002年开始编纂该数据以来最大嘅年涨幅，证明英伦银行去年两次加息未能阻止房价上升，今年1月11日再度加息亦未见效。1月份英国房产平均叫价二十二万二千八百五十九英镑（约三百四十三万一千五百港元。）
香港民航处批准国泰航空（293）、港龙航空、中国国际航空（753）等六家航空公司2月1日起燃油附加费下调6％。以国泰为例，短程客运燃油附加费由一百一十三元改为一百零六元、长程由四百六十六元下降至四百三十八元；此外，国航、南方航空（1055）、东方航空（670）、厦门航空等亦把来往香港嘅燃油附加费下调至每程一百零六元，估计将因此令国航、南航及东航收入分别减少四亿一千六百万元、七亿八千七百万元及四亿一千九百万元。
OPEC过去三个月（9至11月）共出售一百零一亿美元美国政府债券，占佢地手上债券9。4％（上一次出售系2003年4至6月），理由系油价由七十八点四美元回落至今，跌幅34％；加上减产，令OPEC收入大减。油价每下跌十美元，OPEC少收三百四十亿美元一年。换言之，去年9月起OPEC需要出售美元债券去抵销出口石油收入减少；去年第二季OPEC收入减少四百二十亿美元，第三季收入减少一千二百六十亿美元。德意志银行认为，如油价跌至三十美元一桶，不但债券会被抛售，连股票亦被抛售（过去十年石油平均价三十三点二八美元一桶）。除咗OPEC外，其他债券大揸家有日本、中国及英国，最近亦减少购买美国政府债券。
日企纯利上升来自薪金下降
任何人去年跟随高盛嘅意见而投资高盛嘅商品指数者，亏损达15％；今年高盛估商品期货指数可升8。1％而建议吸纳。德银去年9月估计今年油价六十至七十美元，似乎亦睇错市。至于喺铜价及糖价，睇错市嘅专家更多，例如罗杰斯去年一再睇好糖价，但糖价一跌再跌。上述证明专家睇市同你我分别唔大，一样系时准时唔准。迷信专家不如信自己。
日本六千七百万战后婴儿人口去年起以每年五十万嘅速度退役。近二十年日本出生率低，加上严格限制移民流入，成为DECD国家中老化速度最快嘅国家。例如日本最大电话电讯公司NTT有超过八千员工已五十八岁，将喺未来一两年内退休，低于三十五岁嘅员工却唔够一千人。日本大企业按年资加薪，形成〃老人〃薪金偏高，〃年轻人〃薪金偏低。1990年起日本经济步入不景气，形成今天大企业内三十五岁以下嘅员工唔多。上述情况非NTT独有，日本其他大企业情况亦一样。家吓五十岁或以上嘅员工占日本大企业薪金开支14％至16％。随着佢地退休，大企业喺薪金开支方面可悭番D（部分公司重新招聘呢批退休员工，但薪金则低许多）。未来五至十年日本大企业可透过节省薪金开支而令纯利上升，但日本整个经济却面对严重劳工供应不足问题。日本企业纯利上升来自薪金开支下降，对日本未来五至十年股市影响系点？我老曹仍在思考中。
美国工序外判潮近尾声
美国音响及视象产品产量去年12月上升2％（或去年全年上升23％）。上述情况响其他制造业上亦出现，生产工序外移似乎告一段落，嗰D高科技产品例如卖六千美元嘅新力GrandWEGA电视或一万五千美元的Sub…Zero PRO48雪柜产量急升，以迎合美国富有家庭需要。上述产品嘅劳工成本所占比重唔大，喺美国生产同晌中国生产对产品零售价影响极微。睇嚟美国1950年代开始嘅工序外判情况已近尾声。
五十年代美国工序外判最先系日本同西德；七十年代系亚洲四小龙、八十年代系中国、九十年代加入印度；近年〃工序〃外判近尾声，因为过去五十多年，可以外判嘅早已经外判。中国今年经济亦进入关键时刻，希望透过内需去取代出口增长率回落。
冠中地产（193）宣 布，已与独立第三方就收购澳门一项办公室发展项目订立谅解备忘录。
保兴投资控股（263）股份合并，每十股合并为一股。
香港通讯国际控股（248）、中国星（326）、金利来（533）、万佳讯（8279）、真乐发控股（1003）、中裕燃气（8070）、宏昌投资（061）、通达集团（698）停牌。
曹仁超
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标题：
集体脑结冰
来源：
信报
发布日期：
2007…01…24
全文：
1月23日，周二。恒生指数跌2。52，收20769。70；成交五百五十八亿四千一百多万元。1月期指跌23点，收20769点。
丽星邮轮（678）一度升66％，主因系进军澳门赌博业。响吉隆坡嘅里昂分析员认为，如果你要开赌场，便非澳门莫属；去年上半年澳门政府赌税收入三十一亿美元，已接近拉斯维加斯嘅三十三亿美元，相信去年下半年已超过此数。UBS 分析员认为，呢次投资令丽星邮轮由地区性赌业集团转化为环球性赌业王国（去年已进军英国赌博连锁集团）。今天赌博事业系一门生意，参与者应量力而为。亿万富豪可以用一千万元去澳门〃玩〃；至于普通人如动用几十万元去澳门就系〃赌〃。总之，一切量力而为，做人会开心D。
股市见顶前必呈锯齿形走势
内地A股一度回落2。4％，但收市前又再上升，正正反映内地投资者心大心细。股市见顶前必出现锯齿形走势，但哪一天见顶则木宰羊，事实亦证明有人可事前知道；胡乱瞎猜倒不如利用止蚀盘保护（例如十八天移动平均线及五十天线，都系理想嘅止蚀位）。股市喺结束升势前都有一轮非理性上升期，呢次亦唔例外。
展望今年，本港写字楼租金继续睇好，空置率继续下降，过去二十四个月写字楼价格向上趋势保持。至于中价住宅楼相信变化唔大，虽然本港 CPI 已上升唔少，并估计今年内升幅可达3％，仍无法产生负利率效应。地产商嘅住宅单位存货量高达二万五千个，加上过年炒楼人士估计今年出现供应r断层〃（供不应求）唔可能出现。打工仔今年收入略见改善，但本地地产代理人数太多；加上本港地产代理过去嘅预测一再落空，令置业者已唔信地产代理。特首今年竞选，房策上应冇乜大改变，勾地政策继续保持；加上补地价唔平，令未来住宅物业供应量甚至唔及1985至97年（每年卖地五十公顷）。供应量减少令楼价唔会大跌，但同时需求唔大，形成住宅楼市出现胶着状态。REITs 方面，除领汇（823）外，其余反应欠佳，亦令地产商将物业重新包装为 REITs 上市套现嘅吸引力大减。内地地产业受政府一连串新政策影响，出现重新洗牌。即大地产商渐增大市场占有率，小地产商则被淘汰出局，〃留大弃小〃情况响内地地产界出现。展望今年，唔排除上海房地产止跌回升，北京、广州及深圳则进入整固期。
股市继续玩拣股唔炒市。虽然上周日本银行唔加息（2月份好大机会加息四分一厘），现阶段日圆汇价随时回升，形成空日圆去揸其它投资项目者有戒心。市场资金已冇咁充裕，长远而言全球利率回复正常化，各国央行唔再利用低利率去刺激经济，唔似2001至04年各国央行大力刺激 GDP 增长。到咗去年6月，各国央行已逐步收回刺激政策，改为中性财政政策。形成去年6月起金价回落。香港受惠于人民币升值消息刺激大量资金流入，引发去年9月国企股上升潮。今年系国企交功课嘅时间，各上市公司因应本身业绩而令股价互有升降，业续未能满足要求者回落，业绩较估计中好者股价可再上升。至于石油股同矿务股高潮已过，今年纯利应唔及去年，令P/E向下炒。去年中国一连串政策改革，不利内地出口股，工业股进入欲升乏力期，明年起税率统一，将不利外资制造业。换言之，今年工业股继续整固机会较大。
今年另一缺点系市场搵唔到领袖股（或主题股）。今年喺投资市场获利方法系搵到被人忽略嘅宝石，属于高难度动作。
内地银行同保险公司争生意
以钢铁为例，去年第三季起钢材股反弹，到咗今天钢材股吸引力仍剩番几多？木宰羊，极有可能响今年上半年见顶，之后又再回落。去年12月铁矿石谈判迅速达成协议加价9。5％，此乃继2004年涨价71。5％，2005年上涨19％后再次提价。去年中国粗钢产量上升六千万吨、今年再增加五千万吨后，明年中国钢铁业将面对供过于求，因此唔排除下一次铁矿石谈判系减价而非加价，因明年起中国粗钢产量进入回落期。
工业股方面，过去利用低成本去竞争市场嘅时代结束，点样喺成本不断上升下维持毛利率？睇嚟唔易。
至于内地保险业，去年第一季银行代理保费收入二十八亿七千六百万元，较2005年同期升228％，有十七家保险公司保费收入超过100％。第二季银行代理保费收入较2005年同期上升58；第三季收入较2005年同期上升54％；至于第四季更低。银行代理保费高增长期已过，理由系2001年5月银行代理保险公司嘅保险计划手续费不足保费1％，去年1月突然加至3。5％，形成银行拚命为保险公司拉客。上述只系昙花一现，因今年开始官方管理层要求保险公司不得以任何名义、任何形式向代理机构、网点或经办人支付合作协议规定或以激励名义的其它利益，以免银行代理嘅保险产品存在误导行为。即今年开始，银行代理保险公司产品再返回只能收手续费为保费1％嘅时代，令整个保险业再次冷却；其次系银行自己亦成立保险公司争生意。另一方面，股市火热，大量资金通过购买基金嘅形式流入股市，银行亦放弃同保险公司合作推销保险产品，改为同基金公司合作向客户推销基金，导致储蓄存款流失。银行存款户购入基金，银行便赚取佣金；基金公司将资金投入股市推高股价，亦令基金价水涨船高，皆大欢喜。问题系内地A股真系有十年牛市咩？
燃油附加费下调航空公司惨情
香港2月1日起下调燃油附加费，短途客每位一百零六元、长途客每位四百三十八元；旅客并唔满意，认为油价大跌后上述减幅唔成比例。但航空公司仲惨，以南方航空（1055）为例，去年燃油附加费收入喺十七、十八亿元，并估计今年可达四十亿元。呢次油价下调，估计将令航空公司用油成本减少二十一亿元（航空用油内地只下调5％），但燃油附加费下调幅度达17…20％，令收入下降二十五亿元。即今年内地航空公司未因油价下调而受惠，但过去股价已上升100％或以上。
2003年4月28日日经平均指数由7603。76升至2006年4月7日17563。37，之后便一直处于整固期，最终能否破去年4月7日高点？日圆自2005年5月开始转弱，至今已回落超过10％，由此可见日本银行过去两年对货币供应嘅宽松态度。日本系出口导向型经济，过去两年利用日圆弱势刺激出口，亦未能令日经平均指数保持一浪高于一浪。升市强势股先行（例如美股2002年10月起已回升），跌市弱势股先行。如日经平均指数未能喺今年创新高，即代表港股快要见顶。上一次红筹股狂热，红筹指数由1996年1月2日1223。15开始至1997年8月28日6466。48结束，升幅428。07％，日子接近二十个月；呢一次国企H股狂热，国企指数由2005年10月28日4663。75开始至今，最高系1月3
