美国货币史(1867-1960)-第117章
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供给关系的结果，影响将是价格的不同运动情形，因此通货加活期存款的实际值的变动将对定期存款的变动没有影
响。遗憾的是，为将名义值转化为实际值，需要使用比我们现有的多得多的令人满意的步骤来进行分析。
另一个可选的指示器或许可以由通货和活期存款间的差异运动来提供。到目前为止，由 于 仅 仅 涉 及 机 械 的 供
给关系，其影响应该和对通货和活期存款的影响一样。而作为需求方的替代物，如果定期存款是比通货更接近的对
活期存款的替代物，那么活期存款所受的影响会大于通货所受的影响。上面列表中的数字没有 显 示 这 种 更 强 烈 的
影响：活期存款的年增长率下降了 ）； ’ 个百分点，通货的年增长率下降了 ％； ） 个 百 分 点。基 于 这 些 数 据，通 货 是 比
活期存款更接近的定期存款的替代物（ 尽管两者之间的差异很小），活期存款增长的下降或许可以归因于机械的供
给关系。定期存款对活期存款的替代，用零估值作为下限，用列表里第 〃 列获得的 *）/ 作为上限。
我们要感谢 0123 4； 56789：； 亿美元，但是参加保险的联盟持有的储蓄和借贷股权规
模仍然不到当时全部储蓄和贷款规模的一半。战争期间，整个储蓄和借贷股权的规模
增长加速，而参与保险的联盟也持续增加，以至于到 ％；！@ 年年底，股权总量超过 〃= 亿
美元，大约 〃=A 都为参保的联盟持有。在接下来的 @ 年里，总股权大约翻了一番，达到
％！= 亿美元，被保险部分上升到 》％A 。
考虑到大萧条期间股东较高的投资失败率和巨额损失率，联邦公司对储蓄和借贷
股权的保险显然降低了持有这类股权的风险。！（ 这一考虑很重要，因为保险增加了个人
对商业银行存款的信心，因此它无疑使储蓄和借贷股权成为对持有者更有吸引力的资
产，并且作为资产，其在某种程度上更像是“ 货币”。然而，直到 ％；@= 年，储蓄和贷款协
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！（
商业银行定期存款的利率上限的变化（％；#B 年 ％ 月 ％ 日有效）———％ 年期或更长的定期存款的利率从 0；45； 7； ？09=1，”@9》@A34；B=C 》7》=D 》D=》7D=C E0D 5B= F0DG；B0》 49 ？09=1 79C H79G49：，I948=D；451 0E JB4K7：0，’（＋& ）。
2334055 用各州的横截面数据估计了人均活期存款加人均储蓄存款的一部分 ！ 和人均实际收入之间的关系。他发现 ！
的倒数是最合适的选择，即用以估计在提供 货 币 服 务 时 多 少 美 元 的 储 蓄 存 款 相 当 于 ’ 美 元 活 期 存 款。 他 估 计 的 ！
值在不同年份大约在 &； ％* 到 &； ＋ 之间变化。由于这一估计针对所有的储蓄账户（ 商业银行定期存款加互助储蓄银
行存款加储蓄和借贷股权），假定储蓄和借贷股权对 活 期 存 款 的 替 代 关 系 不 如 商 业 银 行 定 期 存 款 紧 密，！ 的 倒 数 高
估了仅存在储蓄和借贷股权时合适的倍数。
本章脚注！％讨论的影响的上限是 ％&） 。2334055 的分析（ 脚注！〃#）也和这个上限一致。
！〃#
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第 ！〃 章！ 战后货币流通速度上升
〃！#
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！
！〃# ％ 以上考虑因素的综合效果
如果我们把上述各项考虑因素进行综合，即使全部加总，似乎也不能解释战后货币
流通速度上升 〃％& 的一半的原因，也许最重要的因素是战后对战时因耐用品缺乏而引
起的货币累积效应的反应。其他因素———利率上升、价格预期变动，以及储蓄和贷款协
会股份质量的提高———似乎不太重要。而且，预期收入增加本来就会造成货币流通速
度的下降，其他因素也是如此，这其中有两个：（’）美国储蓄券相对吸引力的下降，造成
的影响可能和储蓄和借贷股权增长的吸引力一样———只是方向相反；（（）联储取消对
市场化政府债券收 益 率 的 支 持，造 成 的 影 响 可 能 和 利 率 上 升 一 样———只 是 方 向 相 反。
这种债券在收益率有保证的时候比价格由市场自由决定时更像货币的替代物，因此取
消对债券收益率的支 持 增 加 了 货 币 的 需 求，并 产 生 了 降 低 货 币 流 通 速 度 的 趋 势。！〃# 这
样，战后货币流通速度变动的大部分原因仍有待解释。
一方面，结论在理论上是令人高度满意的。到目前为止考虑的因素都是特别针对
战后时期的。它�
