股市真规则-第29章
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也会迅速上升，但是还可以保持较低的水平，低于贷款总额的10100
（这个指标对于信用卡公司是比较高的，而对于一家储蓄贷款银行则是
比较低的o）
遗憾的是，没有能判断是好还是坏的绝对指标，投资者必须把银行
的坏账率与它们的竞争对手进行比较，，并看一看经过一段时间所形成的
趋势。坏账、不良贷款和逾期还款比率在公开信息里都有报告，而且也
可以在证券交易委员会的年度报告和季度报告中找到。另外，仔细听管
理层的讨论，虽然没有管理人员准确地知道坏账将朝哪个方向发展，但
是一个好的管理团队应该能够描述出趋势。
最后，对超高速的增长率要保持警惕。在金融服务行业这是一个公
理：高速增长可能导致大麻烦。高速增长不是永远不好，很多优秀银行
的增长率一直保持在平均增饫率之上，但是任何金融服务公司的增长如
果明显比竞争对手快的话，应当以怀疑的眼光来看待它。
要寻找银行的信用文化是否是健康的、保守的、经得起检验的证
据，你可以核查坏账率和逾期还款比率，通过阅读年报对贷款银行变得
熟悉起来，并且考虑它的经营环境。毕竟在理想的经济条件下，5年的
快速增长不能准确地告诉你更多信用质量信息。如果你投资于快速增长
的贷款银行，就要密切关注这些。
＇一销售流动性＇
毫无疑问，优秀的信用文化是银行和客户之间紧密的关系，它能为
公司在行业内创造竞争优势。应以一定的注意力关注银行的前景，这就
是风险管理所起的作用。这就是银行必须处理的第二种主要风险。
假设在没有银行的世界里，出借方直接面对借款人。只要出借方准
确地知道何时可以把钱收回来就行。但是，不可预见的事情发生了，出
借方突然需要尽快拿到资金。这时，他就要以很大的折扣卖出这笔贷
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N辴 偍 （？椴》=0 _00230 230 第十七章银行业I｝
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款。在到处都有银行的世界里，不管怎样，存款人（出借方）只需跑到
最近的银行分支机构提款就可以了。
银行是提供多种形式流动性管理的机构。例如，很多公司向银行付
费以维持信用贷款额的上限。实际上，银行除了承诺什么也没有卖。一
些公司也把它们的应收账款以一个折扣卖给金融机构，这就是众所周知
的保理业务，因为公司需要尽快拿到现金。
对很多消费者来说，为流动性服务付款是隐性的。看看富国银行的
案例，富国银行集团是美国最大的零售银行，在2002年，存款人为他们
在银行的账户支付了22亿美元的费用；银行为存款人支付了19亿美元的
利息。轧平这两个数字，账户所有人用他们的资金为银行多付了大约3
亿美元。然后，银行转过来把钱贷出去，用它赚更多的钱。
在世界上，再没有其他的生意能使你既从人们手里拿走钱，又能向
他们收取费用。设想一下，当你走在大街上向某人提出，如果他付一点
钱给你，你就可以支配他100美元的支票。这是多么滑稽可笑！然而，
这就是银行每天在做的事。从这个意义上说，以存款形式存在的负债
是银行的真正资产。低成本的核心存款（例如支票存款）是非常稳定
廉价的。
这就是为什么跟踪存款永平如此重要的原因。例如，核查一下存款
是正在增加还是正在减少，特别是对低成本的存款类别，如支票存款和
储蓄存款是否在增长。大多数银行在它们的年报里提供存款类别的分类
账。如果管理层一边谈论强大的存款基础有多么重要，一边谈论存款为
什么在过去的5年里一直在下降，那他们就没有真的重视存款基础。
投资者必须密切注意银行的资产负债表，挑选出贷款多样化的公
司，以防止贷款合同的违约率上升导致银行陷入困境。年报会披露一家
银行手里的贷款种类，投资者应当跟踪一段时间，看看它后来是怎样变
化的。银行是否已经把传统的抵押贷款扩大到了风险更大的间接的汽车
贷款？要花时间熟悉不同类型贷款的特性，你不应当投资一家对它贷出
的贷款没有感觉的银行，这样的金融服务公司往往在贷款业务中有一定
的经验，但却缺乏信心。
管理利率风险
这是银行要面对的第三种主要类型的风险。投资者经常把投资银行
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当做安全港，其实银行的利润会被利率挤压，而利息率不完全是受银行
控制的。
在银行方面，利率的影响常常被简单化为“高利率，好；低利率，
糟糕”o但是利率管理有比这更多的细微的差别。例如，在某一时点，
银行可能即对资产敏感又对负债敏感。资产敏感性意味着资产（像贷
款）的利率变化比负债的利率变化要快，在这种情形下，提高利率是有
利的，至少暂时是有利的。但是如果银行是负债敏感型的，负债利率的
提高比资产利率的提高速度快，这种情况下提高利率，就压缩了银行的
毛利。
不管怎样，银行不可能对利率不敏感。银行努力把它们的资产和负
债的期限进行更为严格的匹配。一家大银行在对它的资产进行配置时，
会使用很多小银行所没有的附加管理工具。
要弄清楚为什么银行不是全部业务都受主要利率的摆布，可以考察
一下银行是怎么报告它们的收入和利润的。不像传统公司，银行没有直
接的“收入”或者“销售收入”科目。取而代之的是4个主要的组成部
分： （1）利息收入； （2）利息费用； （3）非利息（或者收费）收入；
（4）风险准备金。这里有一个例子告诉我们怎样看银行的损益表的茼半
部分。
1 000美元 利息收入
…500美元 利息费用
500美元 净利息收入
…100美元 风险准备金
＋500美元 非利息收入
900美元
眼下让我们忽略非利息收入部分，因为这部分通常比利息收入和利
息费用更稳定。当我们这样做的时候，就等于给它们的业务建立了一个
自然对冲。下面的例子是在经济增长强劲时期，一家银行经营的基础
案例。
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；Qt 偍 S S 〃=贿氩》=0 _00232 232 1 000美元
…500美元
500美元
…100美元
400美元
利息收入
利息费用
净利息收入
风险准备金
假使现在美联储要降低利率。因为美联储知道维护强大的银行系统
的利益，所以在降息之前通常会与银行界有微妙的沟通。与此同时，银
行会重新配置它们的资产负债表，以使自己变成负债敏感型的，从而使
净利息收入增加。如果降息发生，银行往往都是有充分准备的。
经济不景气可能导致失业人数上升和银行破产增加，那将导致银行
计提高额风险准备金。这就是在经济低迷时银行可能发生的情况。
1 000美元
…400美元
600美元
200美元
400美元
利息收入
利息费用
净利息收入
风险准备金
利率对银行产生影响了吗？是，还是不是？的确，净利息收入增加
了，但是孤立起来看这个数字是没有意义的。毕竟，低迷的经济导致风
险准备金翻倍，因此也抵消了更大的息差所得。在现实世界里，这种关
联不会完全取整数摆在那里，但是可能很接近。例如，2000～2001年，
美国联邦存款保险公司数据显示，银行业的净利息收入增长了161亿美
元，这主要是因为低利率。不管怎样，疲软的经济导致银行以风险保证
金的形式让出了138亿美元的收益。
事实上所有的银行都能够在这种类型的情况下获得收盏，更何况大
银行对它们的资产配置还有另外的管理工具。对于银行业来说，它们的
业务范围使得它们很容易重新配置资产负债表，当然这也依赖经营环
境。最重要的是，大银行有能力通过资本市场让投资者购买贷款组合
（更像债券）以承担利率风险，把为难的事推给别人。然后银行继续为
这些贷款服务并为此收取费用，我们可以从这里看到银行风险和流动性
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管理的实力。
例如，在2002年底，美国第一银行只有116亿美元信用卡贷款，这
些是反映在资产负债表上的，此外它还管理着总计740亿美元的信用卡
贷款组合，这是在行业范围内发生的，并使大型贷款人的实力表现更为
显著。又如，尽管1990年商业银行和储蓄银行在它们的资产负债表上反
映占有美国消费贷款的56％，但是到了2002年底这一数字已经下降到了
37％0为什么？因为资产证券化。按照美联储的统计数字，那些已经卖
给投资者而银行继续管理的资产已经从6c/o上升到发放贷款总额的35％0
因此，当毛利率受到利率影响的时候，大型金融机构朝着管理利率
周期的目标前进。当你思考利率风险的时候，记住它对银行资产负债表
的影响是复杂的、动态的，而且从一家机构到另一家机构也是变化的。
＇二堡行业的竞争优势二＇
作为风险管理的领导者，银行有相当大的与生俱来的优势。几个其
他的因素导致了银行更深更强的竞争优势。这些对竞争对手的威慑包括：
1．巨大的资本需求；
2．巨大的规模经济；
3．整个地区垄断的行业结构；
4．消费者转换成本。
资产负债表
一般来说，没右行业比银行和其他金融服务业对资本更敏感的。按
照晨星公司的数据，在2003年初按资产排名的20家最大的公司中，其中
19家是金融集团企业。惟一闯入20强的非金融类公司是通用电气公司，
而且即使是通用电气也从它的金融业务中产生了一大块利润。大量的资
本需求是对竞争对手主要的威慑之一。例如，在2001年，花旗集团的资
产负债表上的资产创造了1兆亿美元的记录。这是一个很难提升的资产
基数，这个数字超过了少数国家的经济总量。
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縑t 偍 ？ ？ dTI聿》=0 _00234 234 与资本需求相提并论的优势是银行业巨大的规模经济。这一直是银
行业并购背后的驱动因素，美国银行的数量在1980~2001年间减少了
44％0按照美国联邦存款保险公司的数据，大型银行（定义为那些资产
超过100亿美元的银行）每个员工在2002年创造了26。4万美元的收入，这
一数字是小的社区银行（定义为资产在1亿美元以下）2。2倍还要多。这
种优势源于大型银行的员工平均负责的资产几乎是小银行的两倍，而且
大银行也能更好地从客户资产中赚取更多的收入（主要通过收费）o从
这方面分析，大型银行每一美元的资产比小银行多产生23％的收入。
垄断的市场
美国顶尖的零售银行美洲银行在2002年控制着差不多10％的全美存
款。这个行业在区域一级已经变得非常集中，同时大银行在个别城市常
常是在一个很难渗透的垄断市场里经营。例如，2002年在美国10个最大
的地铁地区，排名前三的3家银行取得了平均50％的市场份额，而其余
的市场份额在数以百计没有定价能力的小的社区银行之间瓜分。即使全
美银行业都在努力，但仍常常是少数银行占据垄断地位。例如，银团贷
款前三位是摩根大通银行、美洲银行、花旗集团，它们控制了2002年
700/0的承销市场份额。茌信用卡行业，花旗集团、MBNA、第一银行占
据了一半以上的市场份额，这全是由于它们的低成本优势。
消费者转换
另一个关键的优势是银行往往有非常忠诚的顾客。美洲银行、富国
银行和其他大型零售银行因为摩擦每年大约会跑掉15％的客户。换句话
说，85％的账户每年都会产生收入。这部分是由于品牌和你对一家公司
的信任程度，而与此同样重要的是惯性。大多数人不喜欢换银行，即使
他们感到他们对银行来说微不足道。例如，一份2001年的研究发现，
38％的支票账户客户对他们账户费用上一次价格上涨没有回应。其余的
62％中，只有40/0的人换银行是因为收费太高了。
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＇二摩功银行的特点＇
当投资者在银行上投资时，应当关注什么？因为银行整个业务包括
它们的实力和它们的机会，都是建立在风险基础上的，所以关注适度管
理、始终如一地分配利润又不引人注目的银行是一个好主意。这里有一
些要考虑的重要指标。
强大的资本基础
强大的资本基础是投资一家贷款银行要考虑的首要问题。投资者能
找到的几个尺度中最重要的是股东权益资产比率，这个比率越高越好。
很难给出一个单凭经验判断投资价值的方法，因为资本水平基于不同的
环境基础而变化（如贷款风险的不同等因素），但是大多数我们分析的
大银行资本充足率在8％～9％的范围内。同样，要关注坏账准备金相对
于不良资产高的银行。
这些比率的多样化取决于贷款机构的类型，还有它们所处的商业周
期的位置。所有这些指标在银行的财务报告中都能找到，通过登陆美国
联邦存款保险公司的网站（ fdic。gov）就可以把它们与同行业平均
水平比较。
净资产收益率和资产收益率
这些指标事实上是测量银行盈利能力的标准。一般来说，投资者应
当寻找能持续产生15％—20％净资产收益率的银行。反过来说，对于有
良妤股东权益收益率的银行，即使银行赚的与同行业基准相比差不多，
投资者也应当关心。
很多高速增长的贷款银行就是通过少计提坏账准备金使净资产收益
率达到30％甚至更高。记住，通过少提坏账准备金或者利用杠杆作用提
升盈利在短期是很容易的，但它却为银行的长期经营埋下了过度的风险。
一些表现出高水平的资产收益率的银行往往也是因为同样的原因。对于
银行，最好的资产收益率应当在1。2％一1。4％的范围内。
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认识杠杆作用
对一家拥有平均水平资产股东权益比率的银行来说，设想一下它将来的发
展并不困难。盈利是信用风险的第一层保护。如果在某一特定阶段，亏损超过
了盈利，资产负债表上的准备金账户就是第二层保护。银行必须有足够的准备
金以保护股东，也就是保护那些因为杠杆作用的缘故，在公司的投资已经变成
一点点的可怜的人。
如果亏损超过了准备金，差额直接来自所有者权益。所有者权益是一家公
司净价值的会计学表述，而且它媳银？fT来说至关重要。回顾一下基本的资产负
债表等式：资产=负债＋所有者权益。
对银行清算，，所有者权益就表现为剩余的价值。除去所有者权益，对剩余部
分主张权利的是债权人。当亏损开始摧毁所有者权益的时候，银行就该关门了。
银行的状况很
