穷查理宝典-第42章
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长期贷款是指那些一年以上才到期的债务，它被列在资产负债表中的长期负
债项目下。如果这笔债务在一年内到期，那它将被视为短期借款并放在流动负债
账户下。巴菲特在寻求具有长期竞争优势的杰出公司过程中，公司账簿上所记录
的长期贷款能告知他很多关于该公司的经济状况信息。
巴菲特发现，那些具有持续性竞争优势的通常负担很少的长期贷款，或者压
根儿就没有长期贷款。这是因为这些公司具有超强的盈利能力，当需要扩大生产
规模或进行企业并购时，它们完全有能力自
我融资，所以它们完全没有必要大量举债。
有一种方法可以帮我们辨识那些优秀公司，就是查看其资产负债
表，看它负担多少长期贷款。我们不仅要关注当年的数据，还要查看
过去 10 年来公司的长期负债情况。如果资产负债表反映出该公司在
过去 10 年中一直保持少量甚至没有长期贷款，那么这个公司很可能
具有某种有利的强大竞争优势。
巴菲特的投资实例表明，在任何一年，公司都应该有充足的盈余在 3～4 年
间偿还所有长期债务。具有长期竞争优势的可口可乐公司和穆迪公司仅在一个年
度内就能偿清所有的长期贷款，箭牌公司和华盛顿邮报公司用其两年的净利润就
可以偿还全部的长期贷款。
但像通用汽车和福特汽车这样处于高度竞争汽车行业的公司，就是花光它们
在过去 10 年所赚取的全部净利润，也不能偿清资产负债表上那巨额的长期贷款。
我们在寻求具有持续性竞争优势的过程中，那些具有超强盈利利能力，能在
3 年或 4 年内偿还全部长期贷款的公司都是很好的候选者，这是最起码的要求。
但请注意：因为这些公司具有如此强大的盈利能力，并只负担少
量的负债，甚至完全没有负债，它们经常成为杠杆式收购的目标。在
这个过程中，购买方凭借这些公司充裕的现金流借人大量资金以促成
收购。在完成杠杆式收购后，公司则背负着巨额债务。20 世纪 80 年代末的雷诺
兹…纳贝斯克收购就是这方面的一个典型案例。
如果其他所有方面都表明这是一家具有持续性竞争优势的公司，但其债务负
担较重的话，可能是由于杠杆式收购产生的。在这种情况下，公司的债券通常是
个不错的投资选择，因为此时公司的全部盈利将被用于偿还债务，而不是用于公
司发展。
一条简单的规律：少量或没有长期贷款通常意味着一项很好的长期投资。
第 41 章 递延所得税递延所、少数股东权益和其他负债他
资产负债表／负债项目（单位：百万单位百万）
流动负债合计 13 225
长期贷款 3 277
递延所得税 1 890
少数股东权益 0
其他长期负债 3 133
负债合计 21 525
递延所得税指已到期但未支付的税款。这个数据能告诉我们有关公司是否具
有持续性竞争优势的信息很少。
资产负债表上的少数股东权益非常有意思。当一个公司收购另一个公司的股
份肘，收购这些股份所支付的款项将被计入“长期投资”账户。但当公司收购的
股票份额超过被收购公司总资本 80％时，被
收购公司的资产负债表就可以合并在自己公司的资产负债表上，损益表也同样如
此。举个例于：伯克希尔收购内布拉斯加家具超市 90％的股份。因为伯克希尔收
购了内布拉斯加家具超市超过 80％的股份，所以伯克希尔可以将内布拉斯加家
具超市 100％的利润计人自已的损益表上，同时，可将内布拉斯加家具超市 l00％
的资产和负债增加到自身的资产负债表上。少数股东权益账户代表的就是那不为
伯克希尔所有的内布拉斯加家具超市 10％的股份价值。它作为一种负债，其目
的是为了平衡资产负债表，因为伯克希尔记录了内布拉斯加家具超市 100％的资
产和负债，尽管它只拥有其 90％的股份。这与判断一家公司是否具有持续性竞
争优势有什么关系呢？没多少关系，但我们要清楚，在寻找具有持续性竞争优势
公司的过程中，到底什么指标有用，什么指标没用。
“其他负债”用于记录公司其他各种负债，包括公司非当期收益、税赋利息、
未交罚款和各种衍生工具等。所有这些对我们寻找具有持续性竞争优势的公司均
没有作用。
第 42 章 负债合计和债务股权比率
资产负债表/债务股权比例权
（单位：百万美元）
流动负债合计 13 225
长期贷款 3 277
递延所得税 1 890
少数股东权益 0
其他负债 3 133
→负债合计 21 525
负债合计是公司所有负债的总和。这是被用来计算债务股权比率的一个重要
数据，而对债务股权比率稍微加以修改，可以用来帮我们判断一家公司是否具有
持续性竞争优势。
债务股权比率曾经一度被用于帮助我们判断一家公司是以债务融资还是以
股权（包括留存收益）融资为主。具有持续性竞争优势的公司一般会利用其盈利
作为运作资金，因此从理论上讲，它们的股东权益较高，总债务较低。而那些没
有持续性竞争优势的公司一般得靠债务为其提供运作资金，因此它们反而显示出
较低的股东权益和较高的债务负担。
债务股权比率的计算公式为：
债务股权比率权＝总负债÷u32929X东权益
使用债务股权比率作为判断公司是否具有持续性竞争优势的依据，其为题在
于：一些具有持续性竞争优势公司的经济实力是如此强大，以至于它们根本不必
使用大量的股东权益或留存收益就能提供公司正常的运作资金，有些公司甚至完
全不需要这些收益。因为其强大的盈利能力，它们通常会将积累起来的股东权益
和留存收益用于回购公司股票，这样会减少其股东权益或留存收益的总量。如此
一来，公司的债务股权比率反而会增高，通常与那些没有持续性竞争优势的平庸
公司具有相同的债务股权比率水平。
巴菲特偏好的穆迪公司就是很好的一个例证。它具有如此强大的经济运作能
力，以至于它可以不需要保留任何股东权益。事实上，公司一直在将它所有的股
东权益用于回购公司股票，公司账面上的股东权益居然还未负。如果仅仅从债务
股权比率来看，它更像一家没有持续性竞争优势的公司（例如净资产为负的通用
汽车），而不像具有持续性竞争优势的公司（例如可口可乐公司）。
然而，如果我们将穆迪公司所有的库存股票价值加回到其股东权益中，穆迪
公司的债务股权比率将降至0。63，与可口可乐公司库存股票调整后的债务股权比
率（0。51）在同一水平。通用汽车公司即使加上其库存股票价值，其净资产仍然
为负数，再说，通用汽车没有资金实力去回购公司股票，库存股票根本就不存在。
使用调整后的债务股权比率去区分具有持续性竞争优势的公司和那些没有
持续性竞争优势的公司，就变得简单容易了。具有持续性竞争优势的宝洁公司，
其库存股票调整后的债务股权比率为0。71；箭牌公司调整后的债务股权比率为
0。68——这意味着箭牌公司每1美元的股东权益负担着68美分的债务。相对于
宝洁公司和箭牌公司，固特异轮胎公司调整后的债务股权比率为4。35，而福特公
司的比率更是高达38。0 。这意味着福特公司每1美元的股东权益负担着38美元
的债务——相当于72亿美元的股东权益负担2750亿美元的债务。
对金融机构，如银行来说，其平均债务股权比率要比同规模的制造类公司高
的多。银行借入大量的资金，然后将它们全部贷出，贷出资金的利息收益和借入
资金的利息成本之间的差价就是银行的利润来源。这将导致巨额负债，这些负债
同时又被巨额资产所抵消。平均来讲，美国金融中心的大型银行每1美元的股东
权益大概对应着10美元的负债。巴菲特说银行是高度杠杆化运营公司，其实就
是指这方面。当然也有个别例外，巴菲特一直看好的M&T银行就是其中之一。
M&T银行的债务股权比率只有7。7，这反映出其管理高层偏于保守的贷款策略。
这里有个简单的规律，就是除非我们是在寻找金融机构，否则一旦我们看到
一家公司调整后的债务股权比率低于0。80（越低越好）的话，那很可能这家公司
就是我们梦寐以求的、具有持续性竞争优势的公司。
能找到自己一直苦苦寻求的东西通常是件令人愉悦之事，特别是当你一直梦
想成为富豪的时候。
第 43 章 股东权益股东权/账面价值
资产负债表/股东权益（单位：百万美元）
流动负债合计 21 525
优先股 0
普通股 880
资本公积 7 378
留存收益 36 235
库存股票…普通 …23 375
其他权益 626
→股东权益合计 21 774
负债合计和股东权益 43 269
将你的资产减去你所有的负债，就能得到你的财富净值。同样的道理，将公
司总负债从总资产中减去，也能得到公司净资产（也叫股东权益或公司的账面价
值）。这是公司所有者或者股东初始投入并留在公司保持其运营的那部分资金。
股东权益记录在股票资本的账户下，它包括优先股和普通股、资本公积和留存收
益。将总负债和总股东权益合计相加得到的总和应该等于总资产，这就是为什么
它叫资产负债平衡表的原因——两边永远保持平衡。
为什么股东权益对我们来说是一个非常重要的指标？因为通过它，我们能计
算出股东权益报酬率，后者是我们判断公司是否具有对它有利的持续性竞争优势
的方法之一。
接下来让我们深入详细地分析。
第 44 章 优先股优、普通股和资本公积本
资产负债表/股东权益（单位：百万美元）
→优先股 0
→普通股 880
→资本公积 7 378
留存收益 36 235
库存股票…普通 …23 375
其他权益 626
股东权益合计 21 774
一个公司可以通过向公众发行债券或股票来筹集新的资本。通过发行债券筹
集的资金在将来的某一时间必须偿还，它是借来的资金。但是当公司通过向公众
发行优先股或普通股筹集资金时，它永远不需要偿还。这些资金将永远为公司所
有，可以任意使用它们。
普通股代表对公司的所有权。普通股持有者是公司的所有人，并拥有选举公
司董事会的权力，而董事会按照规定聘请一名首席执行官来经营公司。如果董事
会投票通过分红方案，普通股股东将获得相应的分红。如果整个公司被出售的话，
普通股股东将得到这其中所有的利益。
股权的第二种类别叫优先股。优先股股东没有公司经营的投票表决权，但他
们在普通股股东获得分红之前，就能获得固定或浮动的红利。此外，优先股股东
在公司陷入破产时，还拥有优先于普通股股东的追述权。
在次产负债表上，优先股和普通股均以其票面价值计入其相应账户。如果公
司溢价发行（发行价股超过票面价值）股票，由此而多获得的资金将记录在资本
公积账户里。例如，公司发行的优先股票面价值为每股 100 美元，而公司以每股
120 美元的价格对公众发售的话，其每股 100 美元的价值将记录到优先股账户，
而每股 20 美元的价值，则被记录到资本公积账户。
这同样适用于普通股，比如说其票面价值为每股 1 美元，如果公司以每股
10 美元的价格向公众发售的话，那每股 1 美元的价值将记录在资产负债表上的
普通股账户，而每股 9 美元的价值将记录到资本公积账户。
关于优先股，奇怪的事情是，那些具有持续性竞争优势的公司基本上没有多
少优先股。其中一个原因是它们基本上不需要任何债务。它们赚取的丰厚利润完
全可以“自给自足”。尽管优先股是原始投入到公司，并且永远不需要偿还的资
金，在会计表上表现为一项权益，但实际上它更像需要支付红利的负债。不同之
处在于，为负债支付的利息可以从税前利润中扣除，而为优先股支付的红利是不
能扣减税费的，这样就使得通过发行优先股筹集资金的成本比较昂贵。由于它是
一种昂贵的筹资方式，如果可能的话，公司一般会选择避而远之。因此，当我们
搜寻具有持续性竞争优势的公司时，一个重要的标志就是在公司的资本结构中找
不到优先股的身影。
第45章留存收益：巴菲特变得超级富有的秘密的
资产负债表/股东权益（单位：百万美元）
优先股 0
普通股 880
资本公积 7 378
留存收益 36 235
→库存股票…普通 …23 375
其他权益 626
股东权益合计 21 774
到了年底，一个公司的净利润可以用于派发分红，也可以用于回购公司的股
份，或者将它们保留下来去维护公司的运营。当它们被留着用于公司运营时，将
记录在资产负债表上股东权益下的留存收益账户。
如果将收益留存用于可盈利的投资，那它们将极大地改善公司的
长期经济前景。正是由于巴菲特采取了留存伯克希尔公司100％净利润的策略，
公司股东权益从1965年的每股19美元提高到2007年的每股78 000美元。
要想知道公司每年会有多少净利润进入到留存收益，我们可以将公司的税
后净利润减去派发的红利，再减去公司当年用于股票回购的开支。2007年，可
口可乐公司赚取了59亿美元的税后净利润，其中31亿美元被用于派发红利和股
票回购。这样，剩下的大概28亿美元利润将被增加到留存利润储备中。
留存收益是一项累计数据，也就是说，每年新增的留存收益将被累加到以
前年度的留存收益中。同样，如果公司发生亏损，将从公司过
