穷查理宝典-第33章
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坐在我旁边，仰起那张美丽的脸庞，对我说：“查理，你能用一个词来说明你在
生活中取得非凡成就的原因吗？”我明知道她肯定对许多人都这么说，但我还是
觉得很高兴。我每次见到这位美女都会精神一振。顺便说一声，我跟她说的答案
是我很理性。至于这个答案是不是对的，你就自己判断啦。我可能展现了某些我
原来不想展现的心理倾向。
我的第五个问题是：我们需要将经济学和心理学更加紧密地结合
起来吗？我的答案是肯定的，好像已经有人开始这么做了。我听说过一个这样的
例子。加州理工学院的科林？u21345X米瑞尔（注：科林？u21345X米瑞尔，1959—，美国行
为经济学家）研究的是“实验经济学”。他设计出一个有趣的实验，让一些智商
很高的学生用真钱来模拟炒股票。结果有些学生为某只“股票”付出了 A＋B 的价
格，尽管他们明知道该“股票”当天的“收盘价”是 A。这种愚蠢的行为会发生，
是因为那些学生被允许在一个流动市场上自由买卖那只股票。有些学生付出 A＋B
的价格，是因为他们希望能够在当天收盘之前以更高的价格卖给其他学生。现在
我敢自信地预言，大多数经济学教授和公司理财教授将会无视卡米瑞尔的实验结
果，继续坚定地信奉他们原来那种“严格的有效市场假设”。如果是这样的话，
那么这种情况将再次证明聪明人在受到心理倾向影响之后会变得多么不理智。
我的第六个问题是：这些有关心理倾向的知识难道不会带来道德
问题和审慎问题吗？我的答案是会的。例如，心理学知识能够用来提高说服力，
而说服力和其他力量一样，既可以用来做好事，也可以用来做坏事。库克船长曾
经用心理学花招耍了他的水手，让他们吃酸泡菜来防治坏血病。在我看来，尽管
库克船长有故意操控那些水手之嫌，但在当时的情况下，这种做法是道德的，也
是明智的。但更为常见的是，你会利用有关心理倾向的知识来操控别人，以便获
取他们的信任，达到自己不可告人的目的，这样一来，你就犯了道德的错误和不
够审慎的错误啦。道德错误很明显，不用多说。这么做之所以犯了不够审慎的错
误，是因为许多聪明人在成为被操纵的目标之后，会发现你正在试图操纵他们，
反过来憎恨你的行为。
我最后的问题是：这篇演讲稿存在事实上和思考上的错误吗？答
案是肯定的，几乎是肯定的。这篇稿件是一个 81 岁的老人凭记忆花了大概 50
个小时改定的，而且这个老人从来没有上过一节心理学课，在过去将近 15 年的
时间里，除了一本发展心理学的著作，没有看过任何心理学的书。即使如此，我
认为我这篇演讲稿整体上是非常站得住脚的；我希望我的后代和朋友将会认真地
考虑我所说的话。我甚至希望会有更多的心理学教授和我一起致力于（1）大量
地采用逆向思维；（2）详尽地描绘心理学系统，让它能够像检查清单那样发挥
更好的作用；（3）特别强调多种心理倾向共同发挥作用时产生的效应。
我的演讲到这里就结束啦。如果你在思考我所讲的内容的过程中
得到的快乐，有我写下它的时候得到的快乐的十分之一那么多，那么你就是一名
幸运的听众。
重读第十一讲
在 2000 年发表的这次演讲中，我称赞了朱迪丝？u29790X奇？u21704X里
斯那本非常畅销的《教养的迷思》（The Nuture Assumption）。你们应该记得，
这本著作证明了同辈群体的压力对年轻人来讲是非常重要的，而以往普遍认为很
重要的父母的教养反而没那么重要。这本具有极大实际意义的成功作品背后的故
事很有趣：早在这本书出版之前，现年 67 岁的哈里斯女士在哈佛大学攻读心理
学博士学位，但却被开除了，因为哈佛大学认为她缺乏从事心理学研究必备的理
想素质。由于罹患了某种无法治愈的自身免疫性疾病，哈里斯女士成年之后大多
数时间都待在家里。疾病缠身、默默无闻的她发表了一篇学术论文，《教养的迷
思》就是根据这篇论文的基本观点写成的。这篇论文让她获得了某个声誉很高的
大奖，这个奖项由美国心理学协会每年颁发给那些已发表的优秀论文，它恰恰是
以那个将她开除出哈佛大学的人的名字命名的。
从她那本令人难忘的作品中得知这件荒唐的事情之后，我写信给
哈佛大学——我的母校，敦促它授予我并不认识的哈里斯女士以名誉博士学位，
或者授予她真正的博士学位，那就更好啦。我引用了牛津大学的例子。这所伟大
的大学曾经开除了它最优秀的学生——塞缪尔？u32422X翰逊，因为他穷得没办法继续
缴纳学费。但牛津大学后来作出了体面的改正。在约翰逊战胜疾病，从穷困潦倒
中逐渐成为著名人物之后，牛津大学授予了他博士学位。我试图说服哈佛在这方
面效仿牛津的努力完全失败了。但哈佛大学后来确实从麻省理工学院挖来了当世
最著名的心理学家史蒂芬？u24179X克，而平克则十分景仰哈里斯女士。从这个举措中
我们能明白哈佛人文社科学部的声誉为什么比其他大学的要高。该学部的底蕴极
其深厚，能够部分地改正某些在别的地方放任自流的愚蠢错误。
2006 年，在与不治之症作斗争中前行的哈里斯女士出版了第二
部作品，《没有两个人是相同的》。这个书名很贴切，因为作者要解决的核心问
题之一就是，同卵双胞胎最终在性格方面为什么会截然不同。带着好奇心周详地
探讨这个问题的她让我想起了查尔斯？u36798X尔文和歇洛克？u31119X尔摩斯。她从心理学
文献中收集和解释了许多资料，提出了一种非常可信的答案。她引用了一个有趣
的案例，有一对同卵双胞胎，其中一个人在生活和事业上都取得了成功，而另外
一个人则沦落到贫民窟。哈里斯女士对这个核心问题作出了极具概括性的解答，
在这里我不想透露她的答案，因为对《穷查理宝典》的读者来说，先猜测答案，
然后再去阅读她的书会更好。如果哈里斯女士大致上是正确的——在我看来非常
有可能如此——那么处境十分不利的她已经两次提出了在培养教育儿童和其他
许多方面具有重大实际意义的学术理论。
这种罕见而值得钦佩的结果是怎么出现的呢？用哈里斯女士自
己的话来说，她“为人傲慢而多疑，甚至从小时候起就是这样”，这些性格特征
加上耐心、决心和技巧，明显让她直到 67 岁还在探求真理的道路上走得很顺利。
毫无疑问的是，热衷于摧毁自己的观念也是促使她成功的因素之一，我这么说，
是因为她现在还在为以前撰写教科书时重复了某些错误的理论而道歉。
在这一讲中，我也展示了我的傲慢，因为我对自己所说的话非常
有信心。这一讲无非就是宣称：（1）学院派心理学是非常重要的；（2）尽管如
此，这门学科中那些拥有博士学位的学者的心理学理论和他们对心理学的表述往
往是有毛病的；（3）和绝大多数教科书相比，我对心理学的表述方式在实用性
方面往往拥有巨大的优势。自然，我相信这些极度自负的宣言是正确的。毕竟我
收集这一讲中所包含的材料是为了帮助我在实践思维方面取得成功，而不是为了
通过公布一些貌似聪明的理论来获取好处。
如果我的看法是正确的，哪怕只有部分是正确的，未来这个世界
理解心理学的方法，将会跟这一讲所用的办法差不多。如果是这样，我自信地预
言，这种实践的改变将会普遍地提高人们的竞争力。
现金流量贴现法
目录
？1 现金流量贴现法量
？2 现金流量贴现法的基本公式本
？3 现金流量贴现法的优缺点的
？4 现金流量贴现法的应用的＇1＇
？5 现金流量贴现法范例现
？6 参考文献
现金流量贴现法贴
现金流量贴现法就是把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现
值。由于企业价值的真髓还是它未来盈利的能力，只有当企业具备这种能力，它
的价值才会被市场认同，因此理论界通常把现金流量贴现法作为企业价值评估的
首选方法，在评估实践中也得到了大量的应用，并且已经日趋完善和成熟。
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现金流量贴现法的基本公式本
p=
式中：P一企业的评估值；
n一资产（企业）的寿命；
CFt一资产 （企业）在t时刻产生的现金流；
r一反映预期现金流的折现率
从上述计算公式我们可以看出该方法有两个基本的输入变量：现金流和折现
率。因此在使用该方法前首先要对现金流做出合理的预测。在评估中要全面考虑
影响企业未来获利能力的各种因素，客观、公正地对企业未来现金流做出合理预
测。其次是选择合适的折现率。折现率的选择主要是根据评估人员对企业未来风
险的判断。由于企业经营的不确定性是客观存在的，因此对企业未来收益风险的
判断至关重要，当企业未来收益的风险较高时，折现率也应较高，当未来收益的
风险较低时，折现率也应较低。
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现金流量贴现法的优缺点
现金流量贴现法作为评估企业内在价值的科学方法更适合并购评估的特点，
很好的体现了企业价值的本质；与前两种企业价值评估方法相比，现金流量贴现
法最符合价值理论，能通过各种假设，反映企业管理层的管理水平和经验。但尽
管如此，现金流量贴现法仍存在一些不足：首先从折现率的角度看，这种方法不
能反映企业灵活性所带来的收益，这个缺陷也决定了它不能适用于企业的战略领
域；其次这种方法没有考虑企业项目之间的相互依赖性，也没有考虑到企业投资
项目之间的时间依赖性；第三，使用这种方法，结果的正确性完全取决于所使用
的假设条件的正确性，在应用是切不可脱离实际。而且如果遇到企业未来现金流
量很不稳定、亏损企业等情况，现金流量贴现法就无能为力了。
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现金流量贴现法的应用法＇1＇
现金流量贴现法在网络企业价值评估中的应用不管一个公司生产什么样的
产品；提供什么样的服务；对投资者来说；最终只生产一种产品———现金。投资者
之所以持有该公司的证券；是希望这些证券未来为他们产生自由现金流。
因此；评价网络企业最佳的方式还是应该回到这样一个最基本的经济因素上
来；完全以绩效预测为依据；采用贴现现金流量（DCF）分析方法。
由于贴现现金流量的基础———根据企业未来的风险贴现企业未来的现金
流———在全世界各地都是一样的；本文将主要探讨如何将网络企业特有的风险
因素包含到评估模型中来；如技术风险、通货膨胀率、国家有关政策的变动、资
本控制、经济不稳定等等。在此之前；可以采用两个技巧：
a。从未来的某个特定时间开始预测；并回溯到目前的绩效情况；
b。采用传统的分析技巧；了解公司的潜在经济效益；预测它们未来的绩效。
在现金流量贴现法中；有两种方法可以把网络企业特有的额外风险考虑进去：
反映在对未来现金流量的预测过程中；即包括在DCF公式的分子上；以额外的风
险溢价加到贴现率中；即包括在DCF公式的分母里。本文认为；利用概率加权的
情景分析（将风险反映到现金流量的预测中）将会为企业的价值评估提供更为坚
实的理论基础和更加透彻的理解；这主要是因为以下三个原因：
a。投资者可以事先分散网络行业特有的风险；如技术风险、行业政策风险等；
尽管这些风险不可能彻底分散。经典的资本资产定价模型（CAPM）明确指出；贴现
率和资本成本只应反映不可分散风险；那么可分散的风险通过现金流量来反映就
更加科学；而通过将风险溢价加到贴现率中的做法就有待商榷。
b。即使在同一个国家同一个行业里；各种风险对不同企业的影响不同。如果
采用调整贴现率的方法；将行业风险溢价并入到贴现率中；就意味着对所有的企业
采用同样的风险溢价水平；会高估或低估企业价值。
c。网络这一新兴行业中的竞争规则正在发生巨大的变化；技术/运作标准之间
的竞争将更多地体现在“企业网”之间的竞争。在不久的将来；网络行业之间的竞争
将更多反映在结构上的竞争、总体价值之间的竞争。“企业网”可以产生一个公司；
也可以毁灭一个公司；尽管它并非垄断；但和垄断一样威力强大。在不久的将来；
可以预料网络行业将被企业网重塑；这些企业网将相互对抗；并无情地蚕食或吞并
对方。这种风险通过加权情景分析；将更好地体现网络企业的竞争规则；并将网络
企业可能面临的风险清楚地勾勒出来；而这是简单地使用一个综合各种风险的
“风险溢价”参数所无法比拟的。
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现金流量贴现法范例法
为使大家对现金流量贴现法有更具体的了解，我们假设了一个例子以供参
考：
第一部份是计算经折算为现值的公司未来五年现金流，首先我们将公司每年
的现金流折算为现值，即第一年的现金流为￥11。6，经折算后则为￥10。4 （￥11。6
X 0。89），第二年的折算后现金流则为￥10。7 （￥13。5 X 0。80），并将其余的三年
现金流折算起来，然之后再将这些现值加起来，便得出￥56 （￥10。4＋￥10。7＋
￥11。1＋￥11。5＋￥11。9），这就是公司未来五年经折算后的现金流价值。
第二部份则是集中计算经折算为现金值的公司未来五年后的剩余价值。首先
我们假设公司经过五年达16％的高速增长，现金流的增长幅度会由16％下调至
每年7％，因此公司未来的第六年现金流则为￥26。1 （￥24。4 X 1。07），而假设
公司其后的现金流保持每年以7％稳步上升，并同时假定我们所要求的回报为每
年12％（贴现率），公司剩余价值则可以凭此推算为￥521。4 （￥26。1/（12％）7％）），
然后我们再将公司五年后的未来余值折算为现值（Present value），即￥295
（￥521。4 X 0。57），便可估算出经折算为现金值的公司未来五年后的剩余价值。
最后，我们将第一及第二部份计算到的现值加起来，便可得出公司的内在价值为
￥351 （￥55。6 ＋ ￥295。9），而投资者便可根据此数字，再除以公司已发行的股
票数量，便可得出每股的内在价值。若每股内在价值较市价为高，则投资者可以
考虑购入，反之则予以沽售。
第一部分：预测前5年的现金流 （Project 5 years Cash flows）
1。 上年度公司现金流 （Prior year cash flow）： 公司上年度现金流的数字
2。 增长率 （Growth rate）： 与公司往年盈利对比的盈利增长率
3。 现金流量 （Cash flow）： 于公司将所有盈利分发的情况下，股东所得的现
金流 = 现金流（n）1） X （1＋0。16）， n = 1；2； 7； 5
4。 折现参数 （Discount factor）： 将未来价值化为现值的数值 =
1/（1＋0。12）^n； n = 1； 2； 7； 5
5。 现值 （Present value）： 将未来的价值贴现为第一年时的价值，将未来现
�
