权证(warrant)-第7章
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内券商有必要抢先一步。
种种迹象表明；国内证券市场权证产品的推出步伐正在明显加快。上海交易所年初表示；今年将把权证产品作为重要的创新举动。深圳交易所近期也在积极研究推出权证产品。作为权证产品的重要参与机构；券商的表现更加积极；包括银河证券、国信证券、联合证券在内的多家券商都在进行权证产品的相关研究。上海一家券商的动作更快；该公司设计的权证产品已经在公司员工内部进入了模拟操作阶段；据说员工反应非常积极。
权证对券商的意义
据了解；该上海券商的权证产品是将可转债的债权部分和股权部分分拆；债权部分以一定的票面利率向投资者出售；通过出售债券可以获得一部分资金；股权部分则是以发行认股权证的形式出售；标的证券就是可转债所对应的股票。将可转债分拆之后；该券商不仅实现了丰富交易品种的目的；而且可以获得更加灵活的资金融通。
联合证券金融工程研究员杨戈介绍说；权证产品按照发行人不同可以分为股本权证和备兑权证；国内市场事实上已经出现过股本权证产品。在二十世纪九十年代我国证券市场发展初期；为了保护老股东在配股中的权益；使不愿或无力认购配股的老股东能够有偿转让其配股权；深沪交易所曾推出过股本权证。从1992年6月发行第一只权证到1996年6月权证交易被叫停；我国的权证市场仅发展四年便夭折了；至今再没有新的A股权证发行。
银河证券高级研究员吴祖尧认为；国内市场已具备了推出权证特别是备兑权证产品的条件；他说；国内市场出现了一批规模大、经营稳定、走势稳健、形象好的蓝筹股群；为国内证券市场推出备兑权证提供了条件；这些蓝筹股也是推出备兑权证产品的理想标的股。另一方面；国内证券市场随着规模扩大和投资者成熟；市场投机性明显下降；市场监管也越来越严格；市场操纵行为减少；为备兑权证推出创造了市场环境。
对券商来说；推出权证产品具有重要的意义。在股本权证方面；虽然发行人是上市公司；但券商同样可以参与；经验丰富和信誉好的券商可作为权证的发行机构；借助其良好的研究能力为上市公司设计股本权证；凭借其丰富的经验和广阔的渠道进行权证的发行工作；并在权证交易中扮演流动性提供者的角色。
备兑权证方面；券商的空间就更加广阔。联合证券杨戈介绍说；券商可以设计并发行备兑权证；并利用备兑权证来对冲自己所持重仓股的风险；或运用备兑权证来设计新的挂钩债券产品（如股票挂钩债券、指数挂钩债券等）；从而增加新的收益点。
抢得先机至关重要
应该说；对国内市场的大多数参与者来说；权证产品还很陌生；记者在采访中也了解到；虽然多数券商都认为权证产品是完善市场结构、活跃交投的有效工具；但真正采取实质性动作的券商还是少数。
券商的谨慎态度一方面同对冲意识不强有关；另一方面也是因为权证产品对券商的风险管理能力提出了更高的要求。银河证券吴祖尧分析说；发行人在发行备兑权证后；如果标的股价格按预期相反的方向运行；权证到期结算时；发行就要承担损失；为了规避这种风险；发行人一般采用对冲的方法；随时根据权证价格的变动情况调整自己的股票头寸；需要发行人有较强的动态风险管理能力。
对于券商来说；虽然发行权证产品可能会面临短期风险；但从长远发展来看；抢得市场先机还是至关重要的。杨戈说；香港本地券商的教训值得借鉴；尽管香港券商的最低资本额限制仅为500万港元；但发行衍生权证的要求是不低于20亿港元；因此香港本地券商绝大多数无法申请成为衍生权证的发行人。这一规定使有权在香港发行衍生权证的机构大多为国际知名券商或投行。
银河证券吴祖尧认为；在我国已推出QFII政策的背景下；理论上；投资A股的QFII投资者已可在境外市场发行针对国内A股的备兑权证；将使国内券商在今后的市场竞争中处于被动地位；所以境内券商非常有必要在境内市场权证产品上抢先一步。
资料链接
何为权证
权证（Warrant）；又称为认股权证、认股证或“窝轮“；是发行人与持有者之间的一种契约；持有人在约定的时间有权以约定的价格购买或卖出标的资产。标的资产可以是个股；也可以是一篮子股票、指数、商品或其他衍生产品。按行使时间划分；权证有欧式和美式两种。欧式权证规定持有人只能在约定时间到达时有权买卖标的资产；而美式权证则允许持有人在约定时间到达前的任意时刻行使买卖标的资产的权利。按权利行使方式划分；权证又可分为认购权证和认沽（售）权证；即有权买或卖标的资产。
权证按发行人可分为两类：股本权证和备兑权证（香港称为衍生权证）。股本权证通常由上市公司自行发行；也可通过券商、投行等金融机构发行；标的资产通常为上市公司或其子公司的股票。股本权证通常给予权证持有人在约定时间以约定价格购买上市公司股票的权利；目前绝大多数股本权证都是欧式认购权证。在约定时间到达时；若股票的市面价格高于权证行使价格；则权证持有人会要求从发行人处购买股票；而发行人通过增发的形式满足权证持有人的需求。
备兑权证是由标的资产发行人以外的第三方（通常为信誉好的券商、投行等大型金融机构）发行的权证；其标的资产可以为个股、一篮子股票、指数、以及其他衍生产品。备兑权证可为欧式或美式；持有人的权利是可以买入或卖出标的资产。备兑权证的行使操作与股本权证基本一样；不同的是；交割方式可以是股票也可以是现金差价。如果是股票交割方式；当持有人行使购买股票的权利时；备兑权证发行人需要从市面上购买股票（或将自己原持有的股票）卖给权证持有人；当持有人行使卖出股票权利时；发行人必须按行使价格买下股票。因此；备兑权证的发行人承担着风险；需要一些对冲工具来避险
钱好像从天上掉下来 “窝轮”风靡香江
编者按：港交所统计数据显示，2004年该所全年新上市“窝轮” （一种认股权证的俗称，由英文WARRANTS译音得名）多达1197只，总成交金额达4970。03亿港元，较上年增加88％，已经超越德国成为全球最大的窝轮市场。
“窝轮”作为一种高收益、高风险的金融衍生品种，不但受到香港本地散户的追捧，欧美等地的投资者亦参与其中，甚至内地投资者也有相当数量的 “曲线投资”其中。本报记者日前赶赴香港，探究“窝轮”因何而热，热潮的后面还有些什么，自今日起推出系列报道。
“窝轮实在太刺激了，我已经上瘾了。”一位广东的投资者这么说。他有多年A股投资经验，但如今厌倦平淡如水的A股而“曲线”投资香港窝轮。
象他一样，内地正有越来越多的投资者被香港“窝轮”的火爆所感染，而香港本地的中小投资者更早已痴迷其中。以2004年12月8日为例，那一天香港窝轮市场单日成交54。48亿港元，占当天股市成交金额的23％。54。48亿港元对于买卖每股120港元的汇丰控股来说，或许算不了什么，但对于大多价值几分、几毛的窝轮来说，无疑是个庞大的数字。如此活跃的交投中，散户居然撑起了半壁江山。
惊奇的人们自然会想到“为什么？” 有人说，窝轮是散户投机的天堂。但在这个天堂里，上帝似乎只荣耀胜利者。
钱好像从天上掉下来
“你的轮今天怎么样？”
“太爽了，又翻了一倍！”
这样的对话在香港街头巷尾时可听闻。窝轮对散户投资者吸引力也简单明了，有谁不做梦都想自己的投资能在一夜之间翻一番？
窝轮的魅力，就在于以小博大，讲金融术语，就是杠杆效应。一股汇丰要120多港元，1手是400股，看好汇丰想要买上一手那就意味着至少需要5万港元。相形之下，窝轮似乎是“心有余而力不足”的散户投资者梦寐以求的投资工具：用买一手汇丰十分之一的钱去买汇丰窝轮，只要汇丰股价上涨1％，你的投资回报就可能高达20％，甚至50％。
徐女士的窝轮投资经历是市面广泛流传的“窝轮神话”之一。玩了三年窝轮，她就从一位穷学生摇身一变成了都市“房”“车”一族。面对记者的问题，她说，“窝轮么，只要你看准了，那钱就像从天上掉下来一样。”
“2003年的时候，H股行情火爆，那时我看好中国铝业（2600。HK），就在2。55港元价位大量买入，后来就涨到了4港元，势头还是很猛。我想继续跟进去，但却没多少钱了。怎么办？忽然就想到不如买中国铝业的窝轮吧。于是就把中国铝业股票全卖了，把赚的钱全买了中铝的9250窝轮（9250。HK）。我想反正是赚的钱，亏了也没所谓。后来中国铝业的股价一直涨到了6港元以上，我的窝轮就从0。57港元涨到了2。5港元左右。钱来得真快。”她说。
但徐女士的神话还不够玄乎。据说有人玩窝轮的时候往银行里存了5万港元，后来就提走了500万，因为1分钱的窝轮涨到了1块。
人头攒动的市场
金融市场发展到今天，一个市场是否发达已不完全依赖于参与人数的多少。但在香港这个全球最大的窝轮（认股证）市场上，却的的确确是“人气冲天”，散户成为了市场的主体之一。
事实上，散户是否有兴趣一直就是香港窝轮市场发展的关键。第一只窝轮1988年2月就在香港上市了，但由于市场并不活跃，其后新上市的并不多。这种情况直到1996年散户渐渐产生兴趣才有所改变，这一年窝轮的数量首次超过了真正的公司认股权证。
随后便是1998年金融危机之后的冷清，到2001年下半年，已经基本上没有新的窝轮上市。但情况在这一年年底发生了转变。随着监管机构的一系列措施，以及发行人在条款设计上逐步偏向中小投资者，中小投资者的兴趣被完全调动起来，而这也就成就了香港窝轮市场。
港交所的统计数据显示，2004年香港窝轮市场创下多项历年新高：全年新上市窝轮达1197只；成交金额4970。03亿港元，较上年增加88％；最重要的是，香港窝轮市场成功的超越了德国窝轮市场，成为全球最大。
市场的兴旺发达离不开散户投资者的参与。事实上，早在2002年至2003年间，散户投资者的交易量就已占到整个窝轮市场的30％以上，这个数字在今天保守估计可能都有半壁江山。而从参与者的分布来看，除香港本土的散户外，来自美国、英国乃至全世界的个人投资者也不在少数。事实上，在过去的两年里，海外投资者的交易已经占到四分之一。
这股热浪已经涌入近在咫尺的内地。有这样一个例子，一家香港券商在大陆某地举办的一次相关的投资者座谈会，原定数百人参加，结果到场人数高达5000多人。
天堂往前一步是地狱
曾经有一个笑话，说一个人走到天堂，发现门口放着一块牌子，上面写着“地狱请再往前一步”。把这个笑话将给老练的窝轮玩家听，十个就有十个连连点头告诉你这是绝对的真理。博中了一本万利，赌错了绝对血本无归，窝轮就是这样，他们说。
香港把即将到期的窝轮称为“末日轮”。这些末日轮交投清淡，价格往往以“分”计算，并且其中大部分最后都是惨淡收场。但如果对应的正股在最后关头忽然大举异动，这些窝轮就可能出现10倍甚至100倍的涨幅，这也时常激发投资者的赌性。一位“轮”民亲口告诉记者，有一次他买了一些中移动的窝轮，一直往下掉，眼看就要成“末日轮”，他很不服气，一狠心又追加了几百万张，结果掉到1分钱，就再也出不去了，因为这个时候窝轮发行人再没有义务提供其流动性。“买窝轮，生存是最重要的，一定不要有侥幸心理，要知道每一次错误都可能是致命的。”他最后说。
香港新鸿基证券李俊峰也告诉记者一个活生生的案例。一个客户拿出10万来买窝轮，不到4个月的时间就亏得一干二净。再追加了5万下去，又是水漂也没有一个。“买窝轮和买股票不一样，股票跌了好歹还可以等分红等涨上去，但窝轮一旦到期就是废纸一张，糊墙壁都不太好看。”李俊峰说，“因此买窝轮一定要严格执行止损原则，跌破位一定要走。”
然而，尽管人人都知道控制风险的重要性，炒窝轮的散户投资者中仍然有相当一部分忍不住要去借‘孖展’（即证券贷款，Margin的谐音），甚至周一到周五炒窝轮，赚了钱周六就买张船票去澳门。
这一切，或许正如一句拉丁名言所说，“我知道什么是对的，但做的却是错的。”
窝轮究竟是什么？
窝轮由英文ｗａｒｒａｎ ｔ ｓ 的谐音而得名，是认股证的一种，即备兑认股证。持有窝轮，实际上相当于持有一种虚拟的权利。从这种权利出发，窝轮可以分为两类，认购证和认沽证。之所以说这种权利是虚拟的
，关键在于无论认购证还是认沽证最后都不以实物而是以现金交割，并且大多数窝轮投资者也只是把它看作一种投资工具来博取差价，并非真想购买这种权利。
一种认股权证
一般而言，因标的资产的不同，存在两种不同的认股证，一种是公司认股证或谓之股票认股证，另一种则是衍生认股证或谓之备兑认股证。窝轮属于备兑认股证。
众所周知，股票认股证一般由公司发行，它赋予持有人在一定期限内或者指定日期按照行使价格认购该公司股票的权利，目的在于融资。届时持有人按行使价支付后，发行人必须交付对应资产。而备兑认股证实际上是一种投资工具，由投资银行发行，其发行目的并非集资而是为投资人提供一种管理投资组合的有效工具，因而也不需要进行实物交割。正如股票认股证与发行人的股票挂钩，备兑认股证也和某种资产挂钩，只是这种资产可能是市场上的一种股票、股票指数、货币、商品或者一篮子证券等，与发行备兑认股证的投资银行没有任何关系。
具体到香港市场上的窝轮，则是与一种股票或者股票指数挂钩，期限大多在六个月左右，基本上都是欧式。
交易所挂牌交易
窝轮都在港交所挂牌交易，买卖按完整“手”数进行，并于交易日后两天（Ｔ＋２）进行交割。窝轮除有一个固定代码外，还会有一系列具有特别含义的符号来进行具体说明。
以“３５１２中寿法兴五零五Β（@ＥＣ）”为例，“３５１２”是窝轮在联交所的交易代码；“中寿”表明标的资产是中国人寿（２６２８．Ｈ Ｋ ）的股票；“法兴”表明窝轮发行人是法国兴业证券，也就是香港第一大窝轮发行人；“五零五”表明窝轮到期年月是２００５年５月，若到期年月是２００６年９月，则写成“六零九”，依此类推；“Ｂ”表明同一发行人法兴同时发行了一种以上同一月份到期但条款不同的中国人寿窝轮，Ｂ以示区别；“@”表明到期用现金交割而不是用中国人寿的股票来交割，若用“*”则表明是实物股票交割；“Ｅ”表明是欧式，若用“Ｘ”表明是特种或非�
