克罗谈投资策略-第4章
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犯下错误，因为你的止损指令不会使你遭受很大的损失。但是，如果从你所相信的技术分析
方法中你得到了确凿的交易信号，你仍感到害怕，这样是没人能帮你的。
孙子曰：故杀敌者，怒也；取敌之利者，货也。
每当我经历一场艰难而漫长的战役，而我的决策又很聪明（或说很幸运），我常常奖给自
己一些能带来满足感的有形物品。这可能是一次比较特殊的晚餐，或象最近，我从自己所赢得
的一场高利交易收益中买了一架我向往已久的照相机。这一策略的最集中表现恐伯要算下面
这件事了：当我持有的巨大的铜的多头头寸在经历了长达9个月的市场涨跌之后最终赢利时，
我买了一艘漂亮的46英尺内燃机发动的帆船。当最终结清该头寸并一次性支付帆船买价时，
我的满足感真是不胜言表的。
孙子曰：防患于未然，防微杜渐
当你仍在进行纸上交易并准备你的策略时，在你安静、安全的办公室里计划着金融战役
是更为容易的。整个战役的每一方面都应加以研究和佑算：如果价格上涨……如果价格下跌
应该做些什么？在哪方面以及怎样增加头寸（金字塔）……在哪方面以及怎样减少头寸的规模？
如果所待头寸变得不利，你是立即解除该头寸，或者你会再次进入市场持有反方向的头寸？
交易的这些以及许多其它方面都应在巨大的金融风险形成之前提前分析并估算出来。提前在
纸面上做这些分析是很容易的；但一旦你承担了责任，投入了资金和自我，这些要做起来就相
当困难了。
孙子曰：强身而不为其所困，养心而不为其所扰，处世而不为其所侵，谋事而歹为其所患。
一般，除非无论从心理还是从身体上我们都感觉很好时，我们进行交易是不能达到最佳效
果的。一个人处于近乎最佳状态时并不是最好的。交易成功，就如同体育竞技、音乐演奏或
棋类比赛要取得成功一样，需要一个人达到心理和体力上的最佳状态，注意力集中以及有约
束能力。如果你不具备上述条件，你应当清楚，在此情形下，你应处在市场之外直到你清楚
地知道你已达到了自己的最佳状态。同样、不要让外界影响干扰你交易上的注意力。有一篇
介绍我交易方式的文章曾提到我有一次竞忽略了在我的办公楼举行的消防训练；事实是当时
我完全被市场上所展开的激动人心的交易事件所吸引，猜测着我对各种不同的市场上发生的
事件的可能反应。
孙子日：故善用兵者，避其锐气、击其惰归，此治气者也。以治待乱，以静待哗，此治
心者也。
与此相应，我要讲一下利沃默曾描述过的一件事：他的一位自命不凡的交易伙伴决定从其
市场利润中为其女友买一件皮外套。地连续几次遭受损失之后，另一个人接受了这一挑战并
试图“赚得”这件外套，但他也同样失败了。最后，这一群人中的其他人也都这样尝试了，
但他们都遭受了同样的命运并最终放弃了这项计划。总的结果是，这件2000的外套总共花
费了他们大约40000，而且到了最后这件外套仍未能买成。靠推测就能赚钱并不容易；但是
当你以一种有防备的、超然的以及完全的注意来取得这一想要得到的东西时就会相当可行的。
如果你想得到乐趣，过得高兴，做点别的什么事；但一旦你在市场上操作时、一定要严肃认真；
按逻辑办事。
最后，孙子还告诉我们要保持客观，以冷静的态度估计事物情形，以及经过认真计划的
行动所具有的优势。
让我们再回来看看利沃默对于当代交易策略的类似解说。
能够判断准确并且坚持自己的判断的投资者是不同凡响的。我发现这是最难学会的事情
之一。但只有市场操作者紧紧掌握这一本领他才能赚取高利。一个经过训练的交易者要赚取
百万美元，较对交易一无所知的交易者赚上几百美元要容易得多，这句话确实道出了真理。
第6章 你所期望的赌博方式
在和当代最主要的资金管理者之一的拉里·海特交谈中，他说他不认为自己主要进行的
是商品期货交易。当我问及他认为自己所从事的行业时，他答道 ：“最好的赌博业。”沉思了
一会之后，他又告诉我他之所以成功；很大程度归功于他能计算出每一头寸获利的可能性，并
据此下赌注（持有头寸）。
这种处理方式是职业交易商所独具的，因为我从未听到任何一个非职业交易者表达过这
种理论。然而，这些却是非职业交易者应当认真考虑并学会的，因为这对于整个的成功操作
具有一定购帮助作用。
让我们看看下面这段引语，本章的标题就是从中摘取的：
跑得快的人在赛跑中未必获胜，强大一方在战斗中也未必获胜，但这就是你所喜欢的赌
博方式。
—美国作家戴文·阮
职业交易员所知道的，也是上述引语所暗含的，即所谓在最有可能获胜的交易上下赌注
是最佳“行动”。而那种最没有希望成功的交易，一旦成功，其回报较那类最有可能成功的交
易的回报要丰厚得多。但，关键是，在赌博中最有希望成功的交易“成功的可能性最大”。当
然，这一理论也有例外情形，我们都能够记起这类情形，即那些看似最不可能成功的交易却
对极高的赌注进行了回报，在赌博中获胜。但，这类情形确实是例外情形，而且也是少数例
外。如果你想要一直赢利，你应当一贯坚持在“最有可能成功的交易”上下赌注。当然，在
任何一个单个的“赌博”中，最不可能成功的交易也很有可能占上风。但是，只在某一单个
争夺中获胜，对于那些一心想在一系列“赌博”中一贯获胜的严肃的投机者而言，并不具有
特别的意义。而且，如果一贯坚持在最有可能成功的交易上下赌注，总会得到报偿的。
试举一例，假定你赌一场网球赛或象棋锦标赛。在这种情
形下，一号种子选手同，比如说20号种子选手比赛。肯定的，最有可能获胜的人有最少的
赌注，而最不可能获胜的人身上的赌注则最高，如果他获胜，其回报将是令人难忘的。然而，
最简明的赌博还是把赌注押在最有可能获胜的选手身上。任何一个有能力参加锦标赛的选手
由于运气好或一些其它客观因索，可能在二次或只是少数几次比赛中击败那些最有可能获胜
的选手。但，从整个网球或象棋锦标赛上看，那些获胜希望不大的选手决不能指望着靠运气
来获得胜利。因此，可以预期最有获胜希望的选手取得胜利，而且那些有经验的人会把钱押
在最有希望获胜的选手身上。
如果你，或者是你所认识的某个人，在一个具有明显看跌趋势的市场上持有多头头寸，
或不顾主要的看涨趋势而卖空，但这类头寸的结果却有一份很好的利润，这类事发生时，体
会做何感想呢？从这一事实中你是否有可资借鉴的经验教训呢？这是否意味着，如果你一直反
主趋势而买入或卖出，就能期望着最后能成为赢家呢？回答是无条件的一个字：不！
我想说的是，这种反趋势操作下的利润；如果确实取得了。那主要是因为运气好，而不是
靠技巧或交易才干。除了某些特定情形下一些很有经验的交易商会运用反趋势交易策略外，
人们应把其交易限制在符合主趋势的基本方向上。
a．买入：
b．卖出：
下面的交易是这种追市交易策略的典型范例。考虑一下在新加坡国际货币交易所（SIMEX）
交易的3月 NIKKEI一例。
在这一分析中，我们将用； 天简单移动平均数（SMA）对照收盘价，作为我们的趋势指标。
我们也将从9天简单移动平均数对照18天简单移动平均数对照；天简单将动平均数来获取
入市和出市的信号。
买入：
卖出：
研究一下1993年3月至1994年2月这段期间每日图表，我们能够看到五个明显的趋势
段：
（ l）看涨趋势，从1993年3月至1993年6月中旬，价格从17200升至20500。
（2）小幅波动趋势，从1993年6月中旬至1993年8月初，价格在这四个月期间在20000
和20765之间波动。
（3）小幅波动看涨趋势，从1993年8月初至1994年9月末，价格在20700到20270之
间波动。
（4）看跌趋势，从1993年10月初至1994年1月初，价格从20500跌至18000。
（5）最后，是看涨趋势，从1月初至……价格从18000升至大约20000。
如果投机者在市场上的每次交易方向与上边表明的五段行情趋势相一致，他不仅处在了
市场正确的一方（除了在两段小幅波动趋势段他可能会遭受双重损失，但损失也是微小的），
而且他也能相对一贯地获得较好的利润，且相应的风险也在合理规模内。很清楚，追市交易
并不试图买高或卖低，但如果确实如此，那不过是运气问题而不是技术问题。另外，在小幅
波动无明显趋势的市场条件下，该类型交易往往会令人失望地遭受双重损失。但是在趋势明
显阶段，追市交易策略会使你在极接近高点和低点时入市，从而在市场两个方向上获得一些
有意义的坚实的利润。
除非某人能为非职业投机者发现一种更好的交易方法（这一天也许永远不会到来），那么
追市策略以及把赌注押在最有可能成功的交易上（一种“最佳赌博”头寸）也许将继续是进行
一贯而风险合理的交易的最佳方法。“最佳赌博”交易的另一个方面就是运用一种重新进入你
过早退出的趋势市场策略。
很清楚，要想获得高利的必备条件之一就是具有某种能力，即能够在行市变动过程的大
部分阶段坚持持有道市头寸，不管这段时间是几个月还是更长。这事说起来比做起来要容易
得多。我们过早结清头寸的原因有许多，因为止损限额过窄而使交易被市场截止，或由于厌
烦、不耐心或紧张而结清头寸。另外，一个动态市场的普遍的心理是，就在行市转为上涨之
前占上风的观点通常是看跃，而在行市转为下跌之前则为看涨心理。他们说：“获利的人是不
会破产的。”我的说法是：“在明显的趋势市场只获小利的人不会变富。”我们都经历过这些。
我们获取了很小或居间的利润，然而不久之后，市场发生了主要趋势变动，此时我们没有头
寸，只能旁观。
利沃默简洁地说道：“能够准确判断并坚持自己的判断的人不同一般。我发现这是世上最
难学的事情之一。但只有当一个市场操作者牢牢掌握这一本领他才能赚大钱。一个经过训练
的交易员要赚取百万美元、较对交易一无所知的人赚取几百美元而言，要容易得多，确实如
此。”最后一点是，如果无论出于何种原因你不再持有某一追市头寸，在其后两天，趋势方向
仍保持不变，那么你应当重新持有该头寸。不管此时的价格高于还是低于你退出市场时的价
格，这都不会有什么实质性关系。
重新人市有许多种不同的策略。你可委托在市价为200时重新人市，并在价值高于你出
市价格时止损（对于多头头寸）或价值低于你出市价格时止损（对于空头头寸）。或者，你也可
运用短期进入策略。如收盘价对照4天对照9天的简单移动平均数；这也能有效地使你重新
持有良好的追市头寸。 在重新入市时、不要忘记重新建立保护性止损指令。该指令的下
达要根据你所采用的止损策略而定。
第7章 知者不言，言者不知
本章的标题是华尔街上一句古老的、人人信奉的一句套语。30年前当我在美林证券刚开
始做会计主管时，我从一位有经验的股票交易者那里听到过这句话。从我知道这句话起。它
就成了我专业策略的一个组成部分、因为在那种无关的口号和说法大量充斥的行业里，这句
话表达了一个重要公理。
糟糕的是，并不是很多金融操作者运用这一策略。这一策略对交易者和经纪人的投机操
作相当有帮助，尤其是在亚洲，因为那里人们往往大量依靠那些不可靠的小道消息、谣言故
事和闲聊之话题做出商品和股票交易分祈。而我在任何时候都不重视那些无根据的小道消息，
而是着重于有根据的技术分析。最近我的一段有趣经历正表现了我的这一做法。香港一家大
的投资公司研究部主任给了我一些股票价格图表并征求我的意见。“你会买入还是卖出这只股
票？”他问道〃您估计这只股票价格会有多大变动幅度？”我的回答简单而直接了当：“我不知
道。”这位先生很顽固并坚持提出这一问题。我做出了同样的回答，但更加详细了：“我认为
如果只依靠单一的价格图表，而没有进一步的信息或技术性研究，没有人能够给你一个可靠
的答案。”然后我又继续告诉他如果我要试着分析这一图表所需要的更多的信息及研究。
“这真是太有趣了，”他说道，“你知道吗，我曾经把这同一份图表送给至少六位其他的
经纪人和分析专家看，他们中每一个都给了我一个十分确定的或买入或卖出的回答，有的人
甚至给出了买入卖出的价格目标。更有趣的是，他们的交易年数加总起来也不如您的交易年
数多。”我所能说的只是：“这并不奇怪；这正是我所预料到的。”
大约70年前，杰西·利沃默有过一次类似的经历，他是这详的描述的：
一天晚上我参加一个晚宴，坐在一位男士身边。这位男士听说我在华尔街工作。在交谈
中，他问我是否能告诉他怎样才能在股票交易中很快就赚到钱。我没有回答他的问题，而是
问他从事何种职业，他说他是个外科医生。然后我问他是否可以告诉我怎样才能在外科手术
中很快赚到钱。
我们一直被迫紧紧抓住地这样一个主题，即市场新闻（故事、闲聊和小道消息）与实际的
市场行为之间的独特关系。我们看到过许多次这种情形。每当公司宣布一些具有看涨因素的
消息，如增加红利、收益提高或者是一些收购行为等，人们便蜂拥而至买入股票。然后，过
了几日相对有力的行情之后，股价又全面回落，那些听到看涨消息而最近期买入股票者承受
着巨大损失。为什么会发生这种事情？这些消息难道不预示着行情看涨吗？也许答案在于下述
事实：由于那些“内幕人士”，即知道即将公布的通知内容的那些人在这一看涨消息为公众所
知之前已大量买入该只股票。从而使股价已有了一个阶段的上涨。然后，当通知公开以后，
公众涌入买股。那么你认为是哪些人为这种（无根据的）买入提供股票的呢？不是别人，正是
那些在消息公开之前就已提前积累该只股票的内幕人士。
投资者在这种情形下如何保护自己呢？毕竟在市场变动之切，他也许并不相信这一消息。
当然如果在买入股票之前他能够不怕麻烦地看看市场行情的话，他将会发现在公告发出之前
市价已上涨了一段时间。基于预期看涨消息的大幅价格上涨（至少内幕人士是这样预期的）为
这些内幕人士提供了一个机会，他们把持有�
