国际金融学-第36章
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15242
615
476
643
货币互换
2350
2605
3832
4220
5159
7033
8217
340
419
761
期权
3009
2385
2496
3427
4580
6038
6115
97
101
158
？
利率2
54072
64125
67465
89995
121799
164626
187340
2468
5459
5306
互换
38372
6771
6537
9146
94583
127570
147366
2214
5004
4793
远期利率
协议
7137
47993
51407
68274
10271
13144
12805
19
20
20
期权
8562
9361
9521
12575
16946
23912
27169
235
434
492
？
和股票
相联的
1511
1645
1884
2214
2799
4521
4385
243
260
501
期权
1313
1306
1556
1828
2311
3829
3626
181
193
420
远期和互换
198
340
329
386
488
691
759
62
67
81
？
商品3
444
584
590
777
1040
1270
1439
？
100
170
黄金
192
261
203
279
304
318
369
？
12
32
其他
252
323
387
498
736
952
1070
？
88
138
远期和互换
127
168
229
290
458
503
554
？
？
？
期权
125
155
158
208
279
449
516
？
？
？
？
其他4
10537
12159
12906
16503
21949
22644
25549
？
1081
1594
？
资料来源：国际清算银行，bis/index。htm。
1、所有数字经过双重记账调整。名义余额数通过将交易商持有的头寸除以2进行调整。总市值是通过把合约的正市值总数和与未报告的对手方的合约的负市值的绝对值的总数加总获得。
2、仅指单一货币合约。
3、双重记账的调整为估计值。
4、未报告的机构的头寸的估计值。
5、总市值经过法律上可实施的双边轧差协定的调整。
与此同时，全球场外衍生产品市场的扩张更是惊人。1995年3月底场外衍生产品市场的外汇、利率、股票、商品等的衍生产品合约名义数额为47。5万亿美元，到2004年底（表6－10），其数额已经高达248。3万亿美元。其中利率衍生产品合约名义数额为187。3万亿美元，货币衍生产品合约名义数额为29。6万亿美元，两者之和约为217万亿美元，占总量的87。4％。从表6－10中还可以发现，到2004年底，全球场外衍生产品市场总市值已经达到9。1万亿美元（1998年6月底为2。58万亿美元），其中利率衍生产品和货币衍生产品的市值之和约为6。9万亿美元，占总值的比例为75。5％。上述分析表明，场外衍生产品市场已经成为全球衍生产品市场交易的中心。
20世纪90年代中期以前，全球衍生产品交易的主要货币是美元，欧元区形成以后，长期利率衍生交易从伦敦转到了德国的法兰克福，这使欧洲市场的利率风险对冲越来越依赖德国的证券市场，1998年德国的TERMIN交易所与瑞士期权和金融期货交易所合并为欧洲交易所（Eurex）后，推出欧洲交易最活跃的利率合约－Euro…bund和Euro…bobl期货，并因此成为世界上最大的衍生产品交易所，推动欧元期货合约的交易量大幅增加。1999年6月底，美元期货合约名义数额为16万亿美元，欧元期货合约名义数额为17。5万亿美元；到2000年6月底，欧元的期货合约名义数额已达到23万亿美元，明显超过同期美元的期货合约名义数额17。6万亿美元。
值得一提的是对冲基金（Hedge Fund）；这是一个在国际衍生产品市场中最活跃的金融机构。对冲基金的资金来源主要是养老基金、保险公司和主要银行机构，1990年，对冲基金管理的资产只有150亿美元，到2000年时已达到5000多亿美元，规模扩大了35倍之多，而对冲基金的品种超过6000多种。美国在2000年时至少有4200家对冲基金，资本总额超过4000亿美元，比较有名的对冲基金有索罗斯的量子基金（Quanlum），资产210亿美元；罗勃逊领导的老虎基金（Tiger），资产总值184亿美元等。对冲基金在1992年英镑危机、1994年墨西哥金融危机、1997年东亚金融危机中扮演重要角色，被一些国家视为国际金融市场大幅震荡和引发金融危机的“罪魁祸首”。但到了1998年东亚金融危机以后，国际上一些大的对冲基金投资频频失误，蒙受惨重损失，促使对冲基金的平均规模缩小了。有数据表明，2000年以后对冲基金又开始出现强劲的增长35＇34＇。
三、衍生金融产品类型36＇35＇
国际衍生金融产品名目繁多，高达两万余种。如将这些产品进行归类，大体上可分为四种基本类型（图6－8），即金融远期、衍生金融产品具有降低交易成本、增强流动性和风险再分配的三大功能。
（一）金融远期
衍生金融产品是由一些基础金融资产价值、金融指数或利率衍生出来的合约。金融远期是一种远期合约（Forward Contracts），是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。远期合约主要有远期利率合约和远期外汇合约。
远期利率合约（Forward Rate Agreements； FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时间开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金协议。合约的买方是名义借款人，购买合约的目的或是为了规避利率上升引致的风险，或是为了牟取投机利润；合约的卖方是名义贷款人，出售合约的目的或是为了规避利率下降引致的风险，或是为了牟取投机利润。
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图6－8 衍生金融产品的主要类型
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远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。合约买卖双方在签订合约时需要确定好将来进行交割的远期汇率，这意味着在交割时无论汇率如何变化，都必须按合约确定的汇率交割，而且交割时不是交割名义本金，而是交割合约中规定的远期汇率与交割期汇率之间的差额。远期外汇合约买卖双方的主要目的或是规避汇率风险，或是牟取投机利润。
（二）金融期货
金融期货即是金融期货合约（Financial Futures Contracts），是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的价格、交割方式和交割地点等条件买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。金融期货的主要功能是转移价格风险功能和价格发现功能。价格发现功能体现在期货交易所通过电脑撮合公开竞价出来的价格即为此瞬间市场对未来某一特定时间现货价格的平均看法。市场参与者可以利用期货市场的价格发现功能所提供的信息作出相关决策。
金融期货合约有如下几个特点：（1）合约的交易均在交易所进行，交易双方并不直接接触，而是各自在交易所的清算部门或专设的清算公司结算。（2）合约的交易不是到期一次性进行，而是每天结算的，买卖双方在交易之前必须在经纪公司开立专门的保证金账户，通过每天对保证金账户的结算，将保证金额度维持在初始水平的75％左右。（3）合约的买方或卖方可以在交割日之前采取对冲交易结束期货交易的头寸而无需进行最后的实物交割，从而提高了期货市场的流动性。（4）合约交易是标准化的，表现在合约的数量、合约交割的日期、合约交割的地点等方面完全标准化。
金融远期与金融期货有明显的区别，主要有以下几方面：（1）交易场所。金融远期交易一般没有固定的场所，是一个无形的分散的市场，而金融期货交易须在有形的交易所里面进行，并受到严格的交易规则的约束，因而期货市场是一个有序的、规范的和统一的市场。（2）结算方式。金融远期合约签订后，在合约期间不能结算，必须在到期日才能交割清算。而金融期货是每天结算的，保证金账户每天清算。（3）标准化程度。金融远期遵循“契约自由”的原则，即与交易有关的如标的物的质量和数量，交割时间与交割地点，支付货币与其汇率的确定等都是根据交易双方的需要通过协商确定的；而金融期货是标准化的，合约对交易涉及到的主要条件都用规范的条款确定下来，只有价格是在交易双方成交时根据市场行情确定。（4）定价方式。金融远期合约的交割价格由交易双方直接谈判并私下确定，而金融期货的价格是在交易所中由众多买方和卖方通过经纪人在场内公开竞价形成的。（5）履约方式。金融远期合约是非标准化的，转让合约则需要征得对方同意方可，因而绝大多数合约都需要在到期时实物交割。而金融期货是标准化的，合约期间无须对方同意即可在交易所内通过平仓来结清自己的头寸并把履约权利和义务转让给第三方。（6）信用关系。金融远期违约风险的大小取决于交易双方的信用度，因此签约时必须充分掌握对方的资信信息；而金融期货的违约风险不是由交易对方承担，而是取决于交易所或清算公司，因此在期货交易中交易双方可以完全互不了解。（7）违约风险。金融远期合约的一方违约，另一方就要承担违约风险损失，为此，签约时需要附加缴纳定金和第三方担保等防范违约风险的措施；金融期货的违约风险由交易所或清算公司承担，而交易所或清算公司通过保证金制度管理风险，因此金融期货的违约风险极小。
金融期货主要有利率期货、外汇期货和股指期货等。利率期货的标的物是利率，是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约。市场上常见的利率期货有长期和短期国债期货以及欧洲美元利率期货等。外汇期货的标的物是外汇，比如美元、欧元、日元、瑞士法郎等。而股指期货的标的物是股价指数，由于股价指数是一种特殊商品并没有具体的实物形式，因而在交易时需要把股价指数的点数换算成货币单位进行结算，例如芝加哥商品交易所S＆P500指数期货的每份合约价格规定为指数点数乘以500美元。这种没有实物的交割的特点是与其它标的物期货的最大区别。
（三）金融期权
期权（Option）亦称选择权，金融期权是指赋予其购买者在规定期限内按双方规定的价格购买或出售一定数量某种基础金融资产的权利的合约。
按期权的买者执行期权的时限划分，有美式期权和欧式期权之分。美式期权允许买者在期权到期前的任何时间里执行期权，而欧式期权的买者只能在期权到期日才能执行期权。如按期权买者的权利来划分，期权又可分为“看涨期权”（也叫择购期权）和“看跌期权”（或叫择售期权），凡赋予期权买者购买标的基础金融资产权利的合约就是看涨期权，凡赋予期权购买者出售基础金融资产权利的合约就是看跌期权。若按期权合约的标的基础金融资产来划分，金融期权又可以分为货币期权（外汇期权）、利率期权、股票期权、股票指数期权、金融期货期权等等。
金融期权与金融期货的主要区别有：（1）标准化。金融期货是标准化的，而金融期权不全是标准化的，有些场外期权交易就是非标准化的。（2）权利与义务。金融期货交易的双方都被赋予相应的权利和义务，并在合约到期时必须执行；金融期权只赋予合约的买方权利，而卖方没有任何权利，合约的卖方必须在对方履约时进行对应买卖标的物的义务。（3）保证金。金融期货交易的双方都需交纳保证金，而期权的买者因其亏损不会超过已支付的期权费，所以无需交纳保证金，对于期权的卖者，如果是在交易所交易的则需要交纳保证金，如果是在场外交易的，缴纳与否取决于当事人意见。（4）保值与风险。金融期货合约对于交易双方来说面临的风险是无限的，其中，利用合约保值者既转移了风险损失，也转移了风险报酬；而金融期权交易的买方风险是有限的，因为支付期权费后就可转移风险损失，并可能获得无限的风险报酬（看涨期权），或有限的风险报酬（看跌期权）；而对于卖方，其风险损失可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权），其风险报酬是有限的，因为获取的是期权费。
（四）金融互换
金融互换简称互换（Swap），主要有利率互换（Interest Rate Swaps）和货币互换（Currency Swaps）两种基本类型。利率互换是指两个独立的借款人各自借取一笔资金，其币种、金额和贷款期限均相同，但计息方法不同；双方达成协议，各自按对方的利率水平替对方还息，在整个交易过程中都不交换实际的本金。货币互换指两个独立的借款人各以固定利率筹资，借取一笔到期日相同，计息方法相同，但币种不同的贷款，然后双方直接或通过中介机构（银行）签订货币互换合约，按期用对方借进的货币偿还本金和利息。
国际金融市场上金融互换交易量很大，据国际清算银行统计，到2004年底，全球场外交易市场的利率互换和货币互换合约的名义数额为155。6万亿美元，占总额的比重达到62。7％。金融互换之所以能受到市场的广为欢迎，是因为这种工具具有如下优点37＇36＇：（1）降低融资成本；（2）减少信用风险；（3）防范利率与汇率风险；（4）优化债务与资产的管理；（5）扩展表外业务；（6）资金来源多样化；（7）广泛应用于债券市场；（8）规避税收。
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第五节 世界黄金市场
黄金市场（Gold Market）也是国际金融市场的一个重要组成部分，并和其它专业性金融市场有着密切的联系。世界黄金市场行情的变动和发展的态势，对整个国际金融市场以及各国的经济都会产生较大的影响。
一、世界黄金市场
黄金市场是世界各地黄金买卖交易的中心。目前世界上共有40多个黄金市场，这些市场虽然分布在世界各地，但由于时差的因素，正好使几个主要黄金市场（如伦敦、纽约、香港等）的营业时间相衔接，近年来，现代化的远程通讯技术和互联网已经将这些市场连为一体，形成了全球性的黄金市场。
世界黄金市场的参与者主要有：开采或销售黄金的企业、跨国集团公司；国际金商、大银行；各国中央银行；国际金融机构；以黄金用于工业的企业；以及为了保值或投机目的而参与黄金买卖的企业或个人。从世界黄金市场的供给状况上看，该市场的黄金来源主要有三条途径：一是来自各国金矿开采，据有关资料统计，20世纪80年代世界黄金产量在每年1 700～2 100吨之间，而20世纪90年代中期每年在2 000吨左右，到2002年，黄金年产量达到2 600吨。二是国际金融机构，各国中央银行或私人出售黄金，如国际货币基金组织在1976年～1980年间以拍卖的方式出售总计778吨的黄金。三是一些国家在黄金市场上出售金币或发行黄金证券，如南非在1967年～1980年间出售了2 900万枚克鲁格兰特金币，总量达902吨等等。
对黄金的需求来自三个方面：（1）作为工业用途。主要用在高科技工业、首饰业、医疗机械业等。（2）作为官方储备资产。据统计，在20世纪90年代初期，国际货币基金组织、世界各国的中央银行等所拥有的黄金储备资产总计约为3。6万吨，后由�
