国际金融学-第29章
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1）。
随着世界各国金融自由化的推进和国际金融市场的发展，离岸金融市场的特征发生了很大变化，比如，1968年底新加坡在本土开创了离岸金融业务；美国联邦储备局于1981年颁布《国际银行业务便利》（International Banking Facilities－IBFs，或称国际银行业务设施），允许美国银行（居民）在美国境内吸收非居民美元或外币存款，并不受美国法定储备和存款保险条款限制4＇3＇，这意味着存放于IBFs中的美国存款比存放于美国银行的普通美元存款具有较低的管理成本。可以看出，这时的“在岸”与“离岸”的主要区别已不再是局限于非居民间的金融资产交易，不再是地理位置，两者的区别已经从过去的地理边界位移到法规约束所限定的边界。
20世纪90年代以来，各国纷纷开放市场，加速贸易和金融的自由化，越来越多的国家作出承诺，在统一的全球规则（世界贸易组织、国际货币基金组织等制定的规则）下从事贸易和金融活动，同时，网络金融和电子商务迅猛发展，使国际金融市场与国内金融市场日趋融合，从而形成了全球一体化的金融市场。需要说明的是，在本书中把国际金融市场和国内金融市场区别开来，仅仅是为了更加清晰地分析国际金融市场的金融活动。
应该强调的是，国际金融市场主要是由电子技术和通讯手段连接而成的无形的交易网络。这个无形的市场是由世界各国众多的从事金融资产交易的参与者，如银行、非银行金融机构、跨国公司、各国金融管理当局、家庭或个人等所构成，其金融活动范围非常广泛，包括长短期资金的借贷，外汇、证券、衍生金融工具及黄金的买卖，国际间债权债务的清偿，以及各种金融票据的贴现等。当然，也不能认为国际金融市场的金融活动是完全与有形的地点无关的，国际金融中心以及从事国际性金融证券交易的证券交易所就是有形的交易场所，而且也是国际金融市场的重要组成部分。
二、国际金融市场的形成与发展
一次世界大战以前，英国的自由资本主义迅速发展并向海外积极扩张，使其经济实力跃居世界首位，英国伦敦在当时囊括了世界上大部分金融财富，英镑成为世界上主要国际储备货币和国际结算货币，伦敦以其政治稳定、经济繁荣和较完备的金融制度等优越条件率先成为世界上最大的国际金融市场。
一战爆发至二战结束后，英国经济持续遭到战争重创，伦敦国际金融市场的作用随之逐步削弱。同时，美国利用二战积累的巨额资本，成为世界上最大的资金供应者，控制着整个西方经济，美元成为各国的储备货币和国际结算货币，美国纽约金融市场迅速崛起，继伦敦之后并超过伦敦，成为世界上最大的国际金融市场。在同一时期，西欧的瑞士因免受战争灾难，并且具有良好的金融环境和瑞士法郎能够自由兑换的优势，使苏黎世金融市场的外汇交易和黄金交易非常活跃，金融市场规模也迅速扩大。在这一阶段，纽约、伦敦和苏黎世被公认为世界三大国际金融市场。
进入20世纪60年代，美国国际收支出现持续巨额逆差并危及美元的信用，同时美国政府的一系列金融管制措施进一步诱发美元大规模外逃，促使美国境外的国际金融市场迅速发展，不仅在欧洲形成了规模巨大的欧洲美元市场和欧洲货币市场5＇4＇，而且在亚洲和世界其他地区也出现了引人注目的国际金融市场。在此以后，国际金融市场不再局限于少数国家，而是扩张到巴黎、法兰克福、阿姆斯特丹、卢森堡、东京、新加坡、香港等国家和地区，甚至一些鲜人未知的地方，如加勒比海地区的开曼群岛（The Cayman Islands）和中东的巴林（Barain）等地，也相继形成重要的国际金融市场。
1973年10月，中东战争爆发，由于美国对以色列的支持严重伤害了中东地区阿拉伯石油输出国家，这些国家联合起来，通过自己的组织－—“石油输出国组织”（Organization of Petroleum Exporting Countries－OPEC，简称欧佩克）以石油为武器进行反击，对销往美国的石油实行禁运，后来又将禁运改为石油提价，把石油价格从1970年的每桶1。3美元提升到1975年的每桶10。72美元、1980年的每桶28。67美元，以及1981年的每桶43美元。石油价格的飚升（石油危机）对世界经济和国际金融市场影响巨大：首先，石油大幅提价引发了西方工业国家的通货膨胀，由通货膨胀引致的高利率大大降低了这些国家的投资需求，并导致世界性的经济衰退；其次，石油提价和高利率进一步加重了依赖石油进口的国家（主要指发展中国家）的外债负担，据测算，当时每桶石油的价格上升1美元，依赖石油进口的国家就要为进口石油多支付20亿美元，国际金融市场利率每提高一个百分点，依赖石油进口的国家大约要多支付40亿美元的利息，最终导致了80年代国际债务危机；同时，石油提价的结果使欧佩克国家获得巨额石油收入，这些“石油美元”6＇5＇源源不断地流入美国和欧洲金融市场以生息获利，不但促进了欧洲美元市场、欧洲货币市场、欧洲信贷市场、欧洲债券市场的发展，而且有效地帮助了工业化国家和发展中国家摆脱国际收支逆差的困境，并为这些国家扩大再生产，促进经济发展创造了有利条件。
到20世纪80年代初，如上所述，石油危机的结果一方面促进了国际金融市场的发展，另一方面又使世界经济发展，尤其是发展中石油进口国付出高昂的代价，同时，美元的高汇率和高利率使债务国雪上加霜7＇6＇，进而引发了国际债务危机。几乎在整个80年代，国际金融市场的资本流动呈现大幅度的收缩。
1981年3月波兰政府宣布无力偿还25亿美元到期外债，拉开了国际债务危机的序幕；接着在1982年8月，墨西哥政府宣布全部外汇储备耗尽，要求延期偿还债务；巴西和阿根廷紧随其后，于同年9月和12月宣布无力偿还债务，其他发展中国家纷纷效仿，国际债务危机全面爆发。1982年发展中国家的外债总额达到7248亿美元，1984年突破8000亿美元，为8124亿美元。国际债务危机对国际金融市场的影响非常显著，据统计，在20世纪80年代的10年间，国际资本流动的总量由年融资额约2000亿美元的水平下降到1500亿美元（图6－2），累计下降幅度超过20％。其中发达国家的“经济合作与发展组织”（Organisation for Economic Co…operation and Development，OECD）的筹资额在1982年和1983年间出现收缩，到1984年开始好转和迅速回升，但非OECD国家的筹资额在这期间出现长时期的收缩，由1981年的419亿美元下降到1987年的211亿美元，跌幅近50％，直到1993年才超过1981年的水平，达到653。42亿美元。整个收缩期长达10年。
20世纪90年代，金融全球化的趋势日益明显，国际金融市场上的金融活动呈现出新的特征：
1、金融衍生产品市场迅速拓展。一些由基础金融资产价值、金融指数或利率衍生出来的合约被称为衍生金融产品，或称为衍生金融工具。从事衍生金融产品交易的场所就是衍生金融产品市场。由于衍生金融产品市场具有降低交易成本、增强流动性和风险再分配三大优点，因而其市场发展非常迅速。近十几年来，金融衍生产品交易规模急剧膨胀，据国际清算银行对金融衍生产品名义价值余额的统计，仅在1990年～1994年，交易所衍生产品交易从22 902亿美元上升到88 629亿美元，年均增长率达到71。7％。
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图6－2 1981－1987：国际债务危机时期的国际资本流动（单位：百万美元）
资料来源：OECD：International Capital Markets Statistics。
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2、私人资本成为国际金融市场资本流动的主体。20世纪90年代以前，国际金融市场上官方资本流动的规模较大，但是进入90年代以后，私人资本流动规模迅速增加，并大大超过了官方资本流动规模。据统计，1994年～1998年，全球每年的官方发展援助总额徘徊在750亿美元左右，而同期以直接投资、发行债券、发行股票和银行贷款为主要内容的私人资本流动的规模大幅度增加，仅以七国集团为例，1997年的对外直接投资就超过了4 000亿美元，国际债券净发行额为5 959亿美元， 全球跨国股票发行规模为1 175亿美元，国际商业银行贷款净额为 5 000亿美元。据IMF统计，1990年，国际金融市场上全部流入到发展中国家的资金中，从官方来源的净借入占42％，到了1997年私人资本占到90％左右。这表明，不论是发达国家还是发展中国家，国际金融市场上私人资本流动都占据了绝对主导地位。
3、机构投资者在国际金融市场的地位迅速上升。20世纪90年代以前，诸如养老基金和保险公司等这样的机构投资者所持有的金融资产几乎全部投资于国内金融市场，有些国家还有限制这些机构投资者投资于国际金融市场的法律法规。90年代中期以后，情况发生了很大的变化。据统计，1996美国的养老基金和保险公司等机构投资者持有资产中外国股票和债券的比重分别为11％、7％和7％，英国的这一比例分别为28％、18％和15％。1995年，美国、日本、德国、法国、英国的机构投资者所管理的资产总额分别达到10。501万亿美元、3。035万亿美元、1。113万亿美元、1。159万亿美元，和1。79万亿美元。意味着这些机构投资者持有和管理的资产总量都超过了所在国家GDP的规模。
4、网络金融迅猛发展。网络金融是金融业的重大创新， 1995年10月18日，世界第一家网络银行——“安全第一网络银行”（SFNB…Security First Network Bank）在美国诞生，并且从诞生之日起就具有“全球银行”的特色，在其后短短几年里，网络金融业务就在全球金融市场迅速扩张，网络银行已经遍及世界各地，能为客户提供超越时空的“AAA”式服务，即在任何时候“Anytime”、任何地方“Anywhere”、以任何方式“Anyhow”为客户提供每年365天，每天24小时的全天候、全功能的和个性化的服务。网络金融使金融业运作趋向虚拟化和智能化，犹如进入了全方位的“网络金融百货公司”，使金融机构可在不增加经营风险的情况下大幅度降低经营成本，显示出强大的竞争优势，代表着未来金融业发展的方向。
5、国际金融危机频频爆发。金融全球化一方面使金融市场流动性和运行效率明显增强，另一方面又加剧了市场风险及其传染性，全球金融市场的动荡已成为一种常态，巨额国际资本流动负“外溢效应”导致国际金融危机频频爆发。据统计，20世纪70年代爆发的具有全球性影响的危机是“石油危机”，80年代是国际债务危机，在这20年间大约10年出现一次国际金融危机。但到90年代，先后于1992年爆发英镑危机、1994年爆发墨西哥金融危机、1997年爆发东亚金融危机、1998年爆发俄罗斯金融危机、1999年爆发巴西金融危机，进入21世纪后爆发阿根廷金融危机，并波及主要拉美国家。
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三、国际金融市场的分类和作用
（一）金融市场的分类
随着金融全球化步伐的加快，国际金融市场与国内金融市场的界限已经越来越模糊，意味着若以“国际”和“国内”为标准将很难对具有不同特点的金融市场作出清晰的界定。因此，需要针对国内市场与国际市场日趋融合的现实，淡化国家间的物理边界，来对金融市场（包括了国内金融市场和国际金融市场）进行分类（见表6－1）。
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表6－1 金融市场的分类8＇7＇
按所有权
期限划分
按所有权
性质划分
按所有权
时序划分
按组织
结构划分
按即时交割或
远期交割划分
按经营业务
种类划分
货币市场
债权市场
初级市场
拍卖市场
现货市场或
现金市场
资金市场
外汇市场
中介市场
证券市场
资本市场
股权市场
二级市场
场外交易市场
衍生产品市场
黄金市场
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表6－1汇总了对金融市场进行分类的6种方法。目前，最常用的分类是按所有权期限把金融市场分为货币市场和资本市场。货币市场是从事短期（通常在一年以内）金融资产交易的场所；资本市场是从事长期（通常为一年以上）金融资产交易的场所。这里以国际金融市场为视角，并按照经营业务种类划分的方法，对国际货币市场和国际资本市场进一步分类：
国际货币市场9＇8＇由国际短期信贷市场、国际短期证券市场、国际贴现市场所构成。
1、国际短期信贷市场。这是国际银行业对客户提供一年或一年以内短期贷款的市场，目的在于解决临时性的资金需要和以风险管理为目的的头寸调剂。贷款的期限最短为一天，最长为一年，也可三天、一周、一月、三月、半年等。其中银行或金融机构在每个营业日结束时，因风险管理或经营管理的需要，在同业间进行头寸调剂而形成的市场又称为银行同业拆借市场。国际短期信贷市场的利率以伦敦同业拆放利率（London Inter…Bank Offered Rate－LIBOR）为基准，交易通常以批发形式进行，少则几十万美元，多则几百万美元甚至更多，一般不需要担保或抵押，完全凭信誉，交易简便，并通过现代化通讯设施或互联网进行。
2、国际短期证券市场。国际短期证券市场的交易对象是期限为一年以内的短期证券。例如：（1）短期国库券（Treasury Bills），是西方发达国家财政部为筹集季节性资金需要或进行短期经济和金融调控而在国际金融市场上发放的短期债券，期限一般为三个月或半年。以美国财政部发行的短期可转让国库券为例，其期限分别为13周、26周和52周三种，按折扣发行，到期按面额偿还本息。另外美国财政部还发行一种现金管理国库券（cash management bills），其目的是为平衡财政收支的暂时余缺，这种国库券的期限是可变的。所有这些短期国库券都是在每周的星期三到期，其中，13周、和26周的国库券是每周发行的，而52周的国库券每周四发行一次。（2）可转让银行定期存单（Certificate of Deposit…CD），是存户在国际银行的定期存款凭证，可以转让和流通。存单的利率与LIBOR大致相同，到期后可向发行银行提取本息。（3）银行承兑汇票（Bank Acceptance），是一种高流动性的信用支付工具。银行承兑汇票由银行承兑后可“背书”转让，到期可持票向付款人取款。美国短期国库券的投资者（个人、企业、金融机构、政府等）来自于全球各地。
3、国际贴现市场。这是对未到期的信用凭证（短期国库券、存单、汇票等）按贴现方式进行融资的国际性交易场所。贴现就是把未到期的信用凭证打个折扣（按一定的贴现率）从银行或有关金融机构换取现金的一种方式。在凭证到期时，银行或金融机构持该凭证向发票人或承兑人兑取现金，如果该凭证还没有到期而银行或金融机构又急需现金，可将此凭证向中央银行进行再贴现。贴现业务是货币市场资金融通的一种重要形式，贴现率一般要略高于银行利率。中央银行通常在再贴现业务中通过再贴�
