永恒的价值-巴菲特传-第26章
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百二十万美元购入时的帐面价值的一半，然而，史考特飞兹在被波克夏购并后的
盈余是购并前的两倍，虽然史考特飞兹的帐面价值降低了，但其内在价值却与时
俱增。
讽刺的是，帐面价值的降低，减少了波克夏的盈余和净值，但是史考特飞兹
的真正价值却增加了，巴菲特对这种差异悬殊的情形并不介意，只要内在价值增
加，差异越严重他越高兴，尽管市场的情绪超乎管理人所能控制的范围，但是获
利潜力却掌握在管理人的手中。
世界百科全书
凯瑞在当选内布拉斯加州州长后，曾经参观阿拉巴马州的柏明罕，我在访问
结束时问他，认不认识巴菲特，他对我说下面这个故事︰
凯瑞曾经赢得美国海军越战退伍军人荣誉勋章，曾是知名影星黛博拉．温姬
的男友，他曾经告诉巴菲特，他为两个孩子买了一套世界百科全书，我也买了世
界百科全书，巴菲特回答到，当然，他指的是买下世界百科全书公司，凯瑞表示，
如果有一天他当选总统，一定要请巴菲特当他的经济顾问，他们偶尔会到奥玛哈
的法国餐厅吃饭，凯瑞有时会打电话给巴菲特，就税务、健保改革、金融与贸易
政策等经济事务，就教于他。
世界百科全书于1917年发行第一版，一套八册，共六千三百页，到了1997
年，世界百科全书不但迈入媒体多元化的时代，也在网络上提供资料。
巴菲特年轻时就读百科全书，但当时他没读过世界百科全书，他在1962年
为孩子买了一套世界百科全书，从那时起，他就经常翻阅这套书，比尔．盖兹在
七、八岁时，就将世界百科全书从头到尾读了一遍，名记者克朗凯的母亲曾经卖
过世界百科全书，克朗凯小时候，也经常花好几个小时阅读世界百科全书，现在，
世界百科全书有了光盘版，名称是消息发现者Infofinder，包含一万七千篇文
章，一千七百个图表，十五万条索引，六万条对照参考数据，一千六百本参考书
目，与囊括二十二万九千字的世界百科全书字典，其它产品还包括十六册的儿童
手工艺，这是一本专门为儿童设计的参考书，幼儿学习世界，以及，学前教育计
画。
介绍世界百科全书的小册子中指出，十六岁的年轻人平均已经看过了二万个
小时的电视，这个时数已经超过攻读大学学位所需花费的时间，而解决之道就是，
阅读世界百科全书。
根据这家偏好收集事实的公司资料显示，1993年，该公司用掉一千万磅的
纸张印制世界百科全书，若将全部纸张连接起来，将长达一亿零六百万呎，亦即
将近二万哩，足以横越美国本土七次以上，装满七十个火车载货车厢，从马里兰
州的路克装满纸张，运到印第安纳州的印刷厂，一套世界百科全书里大约有一亿
个印刷字体。
在总值五亿美元的百科全书市场里，每十户拥有百科全书的美、加两国家庭
中，就有四户拥有世界百科全书，据估计，花费在书籍的费用上，每十美元中有
一美元是用于百科全书，然而，世界百科全书的利润，从1992年的一千九百五
十万美元，降到1993年时的一千三百五十万美元，1994年时回升到一千七百三
十万美元，到了1995年，由于面临到光盘与计算机联机的冲击，利润直线滑落
至七百万美元，最近，世界百科全书买下与IBM合作开发并由IBM经销的光盘版。
根据Stross所着微软之道，微软曾经提出要和世界百科全书合作的构想，
意欲推出多媒体式的百科全书，1989年，微软收到Funk & Wagnalls内文的录
像带，微软发现它们的新合作伙伴没有按照合约规定清洗录像带并去掉内部密
码，一些微软主管因而展开游说活动，希望重新讨论微软的多媒体百科全书该选
择哪家百科全书的内容，同时派遣一位代表再度和世界百科全书公司协商，世界
百科全书公司总裁摩尔曼表示很感激，微软计画以两年的时间投资七百万到一千
二百万美元，发展出以世界百科全书为基础的多媒体百科全书，但是摩尔曼表示，
不需要投入那么多资金，因为该出版社每年花费在更新与修改资料的经费并不
高，其经费之低，让微软代表惊讶不已，但其实微软内部也有相同的现象，例如
Word或Excel这两个已趋成熟的软件，只要动用几十个软件工程师修改程序，
每年就可以为该公司赚进上亿美元的收入，摩尔曼指出，该公司二万五千多名业
务代表，将会是棘手的问题，而且他也怀疑，一部真正的百科全书如何压缩在一
片光盘上，微软代表很亲切的表示，该公司一定会以开放的心胸注意这个问题，
如果容量真的不够，也许会使用多片光盘，这次会谈之后，为了与世界百科全书
公司合作，微软提出了许多不同的方案。
1993年秋天，微软的电子百科英嘉达Encarta问世之后，比尔．盖兹请摩
尔曼（摩尔曼从世界百科全书退休之后到微软工作）研究买下世界百科全书公司
的可能性，摩尔曼和另一位微软高阶主管也正好有相同的构想，因为他们都认为，
为英嘉达提供内容的Funk & Wagnalls缺点很多，摩尔曼的内部消息来源指出，
近年来，世界百科全书的销售量不断下滑，从1988年的三十三万套，下滑到1992
年的十五万套，在摩尔曼的怂恿之下，比尔．盖兹和他的好友巴菲特商讨收购世
界百科全书公司的可能性，但是没有获致满意的结果。
巴菲特在波克夏1997年的年会上，开了比尔．盖兹一个玩笑，微软的英嘉
达用的是Funk & Wagnalls的旧版内容，每当我把这件事告诉别人，比尔．盖兹
就恨得牙痒痒的，但这的确是不争的事实，英嘉达光盘版为比尔．盖兹带来无上
的光荣，所以我们就拷贝他的做法，但是巴菲特又说，在英嘉达某些版本里，月
球会撞上地球，但是在世界百科全书的光盘里，月球绝对不会撞到地球。
世界百科全书公司每年都会印一本世界年鉴，以更新百科全书的内容，他们
向拥有世界百科全书的人发出推销信件，除此之外，该公司大多透过二万多名抽
取佣金的业务代表，到家庭、学校与图书馆举办书展促销，这些业务代表散布于
美加地区、澳大利亚和英伦三岛，此外，在其它许多国家都设有经销处。
世界百科全书已译成多种语言，包括阿拉伯文、中文、芬兰文、法文、印尼
文、日文、韩文、马来文、葡萄牙文、西班牙文和瑞典文，中文版由中国大陆政
府负责发行，教育是世界百科全书的最大卖点，半数的业务代表都是现任或退休
教师。
百科全书界有许多竞争对手，包括大英百科全书（美国政治家富兰克林也曾
经参与大英百科全书的写作），葛罗里与科利尔，世界百科全书在百科全书界居
领先地位，其销售量超过前三大主要竞争对手的总和，但是，目前微软的英嘉达
光盘销售量却超越了世界百科全书，绝大多数的百科全书都是以分期付款的方式
购买，客户可以透过世界百科全书金融公司，申请贷款，该公司是史考特飞兹的
子公司。
1988年，世界百科全书大幅更动内文格式，世界百科全书七十周年庆纪念
版耗资七百万美元，花了三年的时间大幅更新内容，该版号称是二十六年以来内
容最完整的修订版，每出版一次修订版，该公司就必须动用五百位学者、专家、
编辑、艺术家、研究人员、图表绘制员、撰稿人、印制专家及插画家，他们必须
查阅五千个资料来源，审阅五千至一万张照片。
出版世界百科全书的过程就是不断的查证事实，在世界百科全书的要求之
下，加拿大魁北克交通局的一位官员，亲自测量了位于魁北克一条名为
Sous…le…Cap街的宽度，结果这条街的宽度只有八呎十吋，号称北美洲最窄的街
道，世界百科全书全套共二十二册，一万四千页，包括由三千九百位来自全世界
各该领域的顶尖学者专家，撰写的七千篇介绍文字，这些撰稿人包括︰介绍圣母
峰的Hillary爵士，介绍篮球的乔治城大学篮球教练汤普森，全套百科全书共收
录二万八千张照片与插图，二千二百张地图。
据估计，从1917年至今，世界百科全书总共陪伴了一亿人成长，全世界共
有一千二百万套世界百科全书在使用中，1917年，芝加哥汉生罗贝斯公司的汉
生，首度推出世界百科全书的前身世界之书︰图文并茂的知识宝典，他花费十五
万美元将当时颇受欢迎的百科全书最新实用参考图书馆，修订成世界百科全书，
1918年，汉生资金用凿，于是将世界百科全书公司卖给芝加哥的奎瑞，奎瑞曾
经是汉生的会计，他购入世界百科全书之后，该公司业务蒸蒸日上。
已故美国联邦调查局胡佛，礼仪专家波斯特和天主教西恩等知名人士，都是
世界百科全书的撰稿人。
1945年，费尔德三世买下世界百科全书公司，当作新成立公司的旗舰事业，
这家公司后来成为费尔德教育公司，费尔德相信，教育是民主政府的基石，而世
界百科全书则是教育的关键工具，1978年，史考特飞兹买下世界百科全书公司。
世界百科全书的全职与兼职业务代表，年收入从一百美元到三万美元不等，
通常他们工作的时间很有弹性，每卖出一套就可以至少获得一百美元的佣金，
1994年，每套的售价依装订等级来分，从679美元到849美元不等，业务经理
可以从手下业务代表的业绩得到佣金，他们的收入比业务代表多得多，一位顶尖
的业务经理每年的收入可达二十五万美元。
曼格在1994年的年会上表示，在波克夏旗下的企业所生产的产品当中，这
个产品是我最常送人的礼物，这代表着人类无上的成就，出版一部令读者乐于亲
近，又蕴含丰富智能的书，真不是件容易的事。
倡导自己煮东西吃的巴菲特很喜欢把这套书送给自己的孩子和孙子，他自己
的家里和办公室都各放了一套。
以下就是世界百科全书中，介绍巴菲特的文字︰
华伦．艾德华．巴菲特
华伦．艾德华．巴菲特（1930年…），美国企业高级主管，是美国一家规模庞
大的控股公司…波克夏公司的董事会主席，波克夏拥有保险公司、制造业、零售
业与出版事业，包括世界百科全书，巴菲特以擅长购入价值被低估的公司闻名。
巴菲特出生于内布拉斯加州的奥玛哈市，于1950年，取得内布拉斯加州大
学学士学位，1951年，取得哥伦比亚大学企管硕士学位。
哥大毕业后，巴菲特先在他父亲位于奥玛哈的证券公司担任投资业务员，然
后到纽约担任证券分析师，1956年，巴菲特向亲朋好友募集资金，成立了一家
投资公司…巴菲特合伙企业，1969年，他解散公司时，投资人的获利是当年投资
资金的三十倍，之后，巴菲特便全力经营波克夏公司，波克夏原是一家位于麻州
的纺织厂，他在1965年开始握有该公司控制权，纺织厂的业务日趋没落，巴菲
特于1985年予以关闭，这时，他已将波克夏发展成一家获利丰厚的控股公司。
撰文者：John C。 Schmeltzer
来自奥玛哈的波克夏股东雅各斯，在1997年的年会上问巴菲特，购买世界
百科全书会不会让人变成聪明的亿万投资人？
巴菲特，保证可以！
雅各斯，那我非买不可
波克夏的其它子公司
如果你认为1997年三千七百万的利润还不错，这些波克夏的子公司就不算
太差，波克夏有一类被称之为其它的子公司，包括二十多家小型企业，巴菲特没
有透露这些公司的详细名单，只在1990年的年报中表示，这些是波克夏旗下的
制造业、出版业与零售业所拥有的非营运资产（主要是有价证券）。
1977年，波克夏的其它事业赚了四万八千美元，附表是其它事业1977年以
后的年度利润，这可不是卖柠檬汁的小本生意。
另一年的年报也提到了其它事业，因收购其它企业（亦即喜斯糖果、共同基
金与水年城新闻报公司），而产生的无形资产在会计帐上的摊还都反映在归类为
其它的事业中。
巴菲特很少提到他们，但其它事业表现的相当不错，其它事业中最大的企业
是Campbell Hausfeld，这家公司是美国小型与中型空压机的主要制造商，年营
业额约一亿美元，附表是波克夏旗下的小型事业
公司名称 主要产品与服务
爱德烈…PLM 防爆式电子围篱、电缆连结器与终端器
BHR 房地产管理公司
波克夏信用公司 商务金融
波克夏人寿保险 年金保险与其它金融产品
蓝筹邮票公司 行销诱导奖励性服务
波尔仙珠宝店 高级珠宝零售
Campbell Hausfeld 空压机、油漆系统、压力洗碗机、焊接器
凯尔菲 休旅车专用的舒适方便产品
费区海默兄弟公司 生产制服与配件
法兰斯 操纵装置、发火器与号志变压器
哈利克斯 锌模铸造的导线管和其它电工材料
贺兹柏格珠宝店 高级珠宝零售
金斯顿 操纵装置
马利安 压力与流体测量仪器
北地 分段式马力电动马达
动力起货机 海上与一般用途起货机、起锚机与起重机
精密钢铁产品 钢铁服务中心
奇库 家庭用与户外用刀具
史考特健康中心 心肺复建与监视器材
史考特飞兹金融集团 商业与消费者金融公司
斯特卡实验室 生产清洁与维修用化学品 车体订做服务
伟恩燃烧系统 暖气炉与热水器用汽油和瓦斯燃烧器
伟恩帮浦 污水坑与秽物处理用帮浦
Wesco金融公司 房地产管理
西方企业 压缩瓦斯附件与调节器
西方塑料 模铸塑料零件
世界百科全书 百科全书、多媒体百科全书以及其它参考书籍
火炬公司
1986年底，我鼓起勇气写了一封信给巴菲特，建议他不妨看看火炬公司的
股票，火炬公司是一家位于阿拉巴马州柏明罕的保险与金融服务公司，几天后，
我收到他的回信，日期是1986年︰
感谢你的建议，我会看看火炬公司，很高兴你是位股东，你说的没错，我不
太擅长做保证金买进，但是我们会试着让你不碰到任何麻烦。
华伦．巴菲特
他之所以提到保证金买进，是因为我在信上提到，我非常喜爱波克夏，所以
我做更多保证金交易，以买进更多波克夏股票，他对保证金交易保持谨慎的态度
是正确的，虽然他试着不让我碰到麻烦，但是连他也不能抵挡股市的潮流，1987
年股市崩盘时，波克夏的股价在几天之间，从大约四千美元，跌到三千美元以下，
当时整个市场走势都是如此。
但是在这场股市大灾难发生之前，我成了全世界最惊讶的人，因为多福曼在
1987年八月报导，波克夏购入了一小部份（按照波克夏的标准衡量）的火炬公司
股票，连波克夏都没有公开发布关于这笔交易的消息，只在公司档案上寥寥几笔
带过。
火炬公司的高级主管证实了这笔交易，波克夏也向证管会申报了这笔拥有
权，我不能证明这笔交易和我写给巴菲特的信有关，但对我来说，知道他持有该
公司股份是件很有趣的事，让我们这么说，后来我和奥玛哈圣人共进午餐时，他
可没有向我请益最佳的投资�
