[经济]多角世界下的中国房价-第4章
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罅孔时玖鞒鲇⒐厍⒐胄刑岣咦式鸪杀镜木俣�1929年2月跨过大西洋传递到美国华尔街。华尔街短期活期市场拆借利率迅速突破15％，到3月底短期活期市场拆借利率上升到了20％，美国股票市场出现罕见的抛售情绪。这个时刻，花旗老板查尔斯？米契尔站到了惊慌失措的华尔街经纪人面前，宣布花旗银行将迅速向短期活期贷款市场以低于短期活期贷款市场价格投放2500万美元，查尔斯？米契尔另一个身份是权利最大的纽约联邦储备银行的董事。八天内，华尔街短期活期贷款市场利率迅速下降到8％并将进一步下降。花旗银行向市场注入货币与美国中央银行向市场注入货币的效果应该一样， 《美国货币史》对这场花旗银行全力介入市场的结果以及可能产生的影响保持了视而不见的学院派风格。米契尔的双重身份激起了1929年华尔街市场的巨大潜能，所有的经纪人、所有的市场者都相信——在市场出现问题时，美国私人银行家们是不会视而不管的。1929年4月~1929年10月，有20亿美元的高杆杠投资信托与不低于50亿美元二、三流公司证券被销售给美国富裕的中产阶层包括可能负债累累的美国农场主。
投资信托是一种杠杆产品。如果市场向上，投资信托会助推市场向上。如果 市场向下，投资信托会帮助市场加速下跌。1921年~1929年美国股市创造了许多 非常有前途的公司，也创造了许多结构复杂化的公司。1921年美国无线电公司价格从1921年1。5美元，到1929年是570美元。1921年中部州电力公司价值600 万美元，到1929年是市值10亿美元的投资信托和控股公司。1929年一个投资者购买一份投资信托产品，这个投资人将是持有一个已经涨了100倍价值公司的优先股或债券，也可能是已经破产的德国债券。投资信托公司在1929年拿到投资人本金后，迅速可以购买自己手中的组合头寸，这样这家投资信托公司帐面价值就会上升，而这家公司就可以把增值部份再向新投资人推销。1929年3月，花旗银行老板兼纽约联邦储备银行董事米契尔先生让70亿美元~80亿美元资金做好了高空坠落表演的历史性工作，而这笔70亿美元~80亿美元的杀伤力而引发系统性杀伤力在当时决不会低于300亿美元。如此重要的货币史上的历史性问题，弗里德曼先生视而不见的结果，将是人类今后为此付出的代价将彻底改变我们今后每一个人的生活方式。在2007年中国股市4、5千点时，笔者写了许多文章，谈了一个观点——2008年全球经济将出现问题， 2008年底中国股市将会跌到2000点， 2008年底中国楼市尤其是上海较高端地区楼市将猛烈上涨，如果今后出现这种现象，那将对中国经济是一场灾难。现在这个观点已经基本验证， 2008年底中国股市跌到了1千点，而中国楼市是在2009年3月开始猛烈上涨，领头军正是上海较高端地区炭地产，中国2009年楼市的情况正是弗里德曼货币主义学说所希望的情况。1929年3月，花旗银行老板兼纽约联邦储备用理事米契尔先生实际就是一个货 币主义者，而正是这种货币主义产生的预期，制造出了最终引爆当时全球的70亿 美元~80亿美元高杠杆炸药。1921年~1929年，全球市场结构的严重错误配置， 如果靠大量注入货币就可以解决，那么人类的经济学就应该是1＋1=2的普及科学 产品了。2008年9月~2009年3月全球央行与财政的12万亿美元投入今天全球货 币体系的真正意义的结果，会不会像1929年3片花旗银行老板兼纽约联邦银行董事米契尔先牛货币主义式的壮举后的结果呢？米契尔先生的天生细胞是让1929年 10月世界无力抵抗当时市场严重错误的配置结构，米契尔先生的耗时是7个月。 1929年的世界是金本位，以及《凡尔赛条约》的荒唐与最低保障的缺失。现在世 界体系的远应力与承压力是远大于1929年，今天世界天生细胞们的工作已经结 束，世界经济灾难的再来临的耗时是7个月还是14个月，也将是耗时的事情了。
第五节 市场的重拳
1929年10月到1933年3月，美国地区货币存量减少33％，世界产出、价格与就业出现了灾难性的时期。这场灾难性的时期中 ，美国经济就好像医个体形肥胖的倒霉拳手，在遭到市场的四记重拳后彻底倒地不起。
第一次重拳，是1929年10月美国股票市场崩盘。
第二次重拳，是1930年全球农产品价格崩盘包括古巴糖价崩盘，美国农业 地区银行大批倒闭，引发1930年12月美国存款量第一的美国银行倒闭。
第三次重拳，是奥地利与德国经济问题引发英镑在1931年9月退出〃金本 位〃，市场预期美国也将退出〃金本位〃，美国市场出现疯狂挤兑。
第四次重拳，是1933年初，市场预期美国新任总统罗斯福先生会让美国退 出〃金本位〃而引发美国市场挤兑。
这四记重拳中，一次是资本市场内因，一次是农产品价格问题，二次是市场 预期美元贬值因素。
1929年，据美国证券交易所的会员经纪人统计，大约有150万以上客户帐户，其中大约60万个保证金交易帐户，大约95万个现金交易帐户。当时美国年收入5000美元以上的富有人群在100万人以上。从当时1929年的市场热情与 1933年以后中产阶层的破产情况评估，可以认为大部份的美国中产阶层都参与了 1929年美国股票交易。中产阶层的繁荣往往意味着一个社会的高度文明，而中产阶层大量参与高风险资产交易，则意味着一个社会的巨大灾难的降临。
1929年10月，问世112年的纽约证券交易所，将成为一场长达3年时间的全部市场交易人员，一致性自杀式行为抛售的死亡地带。10月21日星期一，纽约证券交易市场成交600万股，是历史上第三大日成交量，巨大的成交量伴随着市场不算很糟的下跌。当时的华尔街重要人物，费雪教授与花旗老板米契尔都纷纷发表了〃经济基本面是非常健康，股票市场没有反映美国经济真实价值〃。搞不明白的是， 2009年9月中国股票市场人士最流行的语言也是〃经济基本面是非常健康，股票市场没有反映中国经济真实价值〃 。10月22日，在这两位华尔街重要人士热情而郑重的讲话下华尔街短暂回升。10月23日，华尔街热情冷却， 以下挫的姿态等待明天。10月24日，近1300万股的最大单日成交量，完成了全美历史的大抛售日。10月24日中午11： 30分华尔街市场大量无力应付保证金催款单的投资者被迫清仓出局。无助、恐慌包围着整个华尔街市场， 12点华尔街的 J。P。摩根总部出现了花旗银行、担保信托公司、银行家信托公司等华尔街最有实力与影响力的金融大亨们。华尔街的银行家们决定迅速筹集2。4亿美元，在24日下午交易时刻投入美国股票市场，新闻收报机立刻把这则重要消息传到纽约证券交易所与全国各地。24日收盘，美国权重钢铁股出现小幅上涨，大批幸存的交易者们梦想事实已经动摇。接下来的两天，华尔街竭尽全力地让自己保持冷静姿态。10月29日，日成交量高达1600多万股加入到了自杀式抛售队伍。整个1929年 10月份华尔街损失了30％以住的财富。花旗老板兼纽约联邦储备董事米契尔先生 1929年3月份建立的高空坠落表演的70亿美元~80亿美元杠杆炸药，在1929年 10月份无情地摧毁了华尔街与纽约联邦储备银行的传统意志。
在1929年10月30日结束的那一周时间，整个纽约市的联邦会员银行所增加的贷款总额高达10亿美元。如果再加上10月24日注入到华尔街股票市场的2。4 亿美元，当时的美国华尔街银行家们不仅仅是优秀的货币主义者，也是标准的赌徒。下面是纽约联邦储备银行行长乔治。L。哈雨森先生在1929年11月27日写给 其他联邦储备银行行长的信：
〃股票市场上突发的、巨大的流动性问题，伴随着对城外银行和其他地区银行的巨大的贷款需求，很自然地导致了我们自己的会员银行的贷款形成极大地转 换，而这时正好又是股票市场最脆弱的时候和对股票交易市场的商用设备与装置 课以重税到极点的时候。我们现在最突出的难题是要努力维持住市场对货币需求 处于能够容易满足的状态，并且要维持到整个危机期间，以免出现任何资金短缺的征兆，或者是因为货币利率的提高会引起货币恐慌在某种范围内发生。如果我们对因为对货币短缺的任何恐惧而影响到与股票价值相关联的市场价值，并对人们脑海中已有的恐慌状态添加任何一丝不明朗因素的话，那就是在增加人们的恐惧感，我们的确就会面临着最严重的市场警告。
当我们始终想着这些事情的时候，我们就能一直保持我们的贴现窗口被打开 着，并让全社会都知道，我们的会员银行可以自由地从这里借款，以建立起必要 的和充足的储备，抵消由于会员银行接手经纪人的客户的活期贷款和其他人所需 要的活期贷款增加，而引起银行存款的大量增加及进一步对其储备提出的更高要 求。正像你们所知道的那样，为了做到这一点，我们进入市场，开始大量地购买 政府证券，我们这样做的部分原因是出于心理上的一种考虑，但是主要的原因， 是因为我们感觉到这件事是如此的重要，在如此大规模的贷款要转换到我们自己 的会员银行手上去的时候，绝对不应该让市场有货币紧缺的感觉。
如果我们现在回过头来看一看，完全不是因为我们没有能够如此自由地去购 买政府债券，如果我们没有使得额外贴现大幅度增加，如果我们没有使得商业银 行的储备有额外的补充，那么，在过去的10月份的最后几天中那些非常糟糕的日子里，股票交易市场就会屈服于这种巨大的压力，导致在熊市中的某一天选择 ‘关门大吉”〃 （哈雨森致同行们的信）。
这封信对我们了解1929年10月的美国中央银行家与私人银行家们的思想体系作常重要。这封信的内容充分说明1929年~1933年美国中央银行家与私人银 家们非常明白保持市场货币充足性的重要意义。1929年10月美国中央银行与私人银行家们的表现以货币主义标准评估，是超过今天美联储与今天全球所有地区中央银行。1929年10月美国中央银行与私人银行家们不仅做到全力向市场注入货币，而且组织巨资高价格入市购买道琼斯指数权重股票，包括大量私人银行家们向各自股东贷款入市维持股票价格。那么到底是什么原因，让这些1929年10 月出色的货币主义者们在随后的三年中被《美国货币史》评价为无能与可笑呢？
1930年初，美国市场的信心渐渐有所恢复，美国工业产出在1930年的最初几个月里还比较稳定，但是从6月份开始出现下降，并且出现了持续加速下降现象。 这里大家已经知道了，美国银行业在海外与国内市场大量持有农业地区风险敞口。1930年全球农产品价格包括古巴糖价出现暴跌，美国银行业被迫集体性出现追求高比例流动性需求。1930年下半年，美国农业地区银行在农产品价格暴跌中出现大面积倒闭，这股倒闭风潮迅速向美国大型商业银行传递。当时，美国所有大型商业银行都被大量在古巴、南美等农业地区严重损失冲击。1930年12月， 存款量全美地区第一的美国银行倒闭。1930年美国经济是国内与国外的单一品种——农业地区大量信贷出现问题而引发的货币体系流动性严重不足。如果依照 《美国货币史》提出的，在1930年1月至1930年10月末美国中央银行向市场注 入10亿美元高能货币，首先， 1930年1月至1930年10月末这段时间全球农产品价格崩盘不可能因为美国中央银行注入10亿美元而不出现。所以，美国农业地区银行大面积倒闭而引发的市场挤兑以及美国大型商业银行集体性面对大量海外农业地区损失所产生的信贷收缩不可能不出现。其次，这10亿美元的高能货币的注入，会不会引发美国地区保险公司、证券持有人、私人银行股东、大量存款持有者出现把手中美元资产转换成法郎或者黄金的结果。如果这种大规模美元资产转换出现在1930年，那美国所有大型商业银行都将全部破产。1930年整整一年，美国中央银行与私人银行家们按照《美国货币史》中的分析是无所作为的可笑。1930年与1929年10月同一群体如此巨大的反差，说明美国中央银行家们被 迫面对，是选择可能引发大量资本外逃的通货膨胀政策，还是选择时间空间的市场修复。1930年的美国中央银行与私人银行家们最可怕的问题是资本外逃，因为 1930年美国己经出现股市崩盘，债务体系严重恶化，而此时出现大规模资本外逃，美国经济就会彻底崩盘，爆发1933年美国经济最悲惨一幕。1930年的美国中央银行与私人银行家不可能预期到1931年英国地区退出金本位与1933年初罗 斯福总统美元贬值政策，所以，这样就产生了《美国货币史》与大量1930年大萧条研究者，实际是从1933年的美国经济结果去评价1930年美国中央银行与当时的金本位体系。1930年美国中央银行面对的变量层面有许多，比如，假设1931 年9月是法国地区退出金本位，而不是英国地区退出金本位，那1930年美国中央银行以时间换恢复的行动，就有可能非常正确。因为法郎是比一战前低估的汇率回归金本位，当时法国地区吸纳了全球30％的货币性黄金，英国与德国是被迫陷入衰退。法国经济当时70％是小农业主的经济体系，对世界经济的贡献不到 5％，而收藏的世界货币性黄金高达30％。英国经济当时是一个非常大的殖民体系经济，英国经济与德国经济对世界经济贡献可以高达30％0 1931年全球经济真正 的问题是一个小经济体法国收藏了世界大量货币性黄金，迫使英国经济与德国经 济退出世界金本位体系。所以1931年如果法国主动率先退出金本位，英国经济与 德国经济至少不会在1931年出现问题，那1931年底美国银行业的挤兑风潮就有 可能不会出现。假设幸运的话，全球经济就有可能在1932年或1933年出现集体 性复苏，纳粹党人希特勒就根本不会有机会上台。1930年的美国中央银行去预期 1931年世界金本位的演变是非常困难的，从1933年己经彻底系统性倒闭的全球金本位体系去评估1930年的美国中央银行的确是可笑和无能的。
《美国货币史？ 1931年1月至1931年8月与1931年9月至1932年1月底， 指出这两个时间段美国中央银行没有投放高能货币10亿美元是无能的。这里只需 列出法兰西银行的纽约地区短期存款数据： 1931年9月16日， 6。85亿美元；；1931年12月30日， 5。49亿美元； 1932年5月11日， 3。04亿美元； 1932年6月 15日， 1。02亿美元； 1932年6月29日， 4900万美元。这些数据可能不包括其他 法国公民的短期美元债券。这种情况就好像1997年夏季大量货币逃离泰国、新加坡等东盟地区。按照《美国货币史》的建议是泰国央行、新加坡央行应该大量向市场注入货币才不是无能的表现。
第六节 明天问题
1929年…1933年的世界性大萧条应该是一场多重复合的时代产物。
1、工业化进程的快速推进带来的农业经济的必然衰弱。
2、一战后，全球信贷市场被迫过度依赖单一资本市场美国华尔街。
3、《凡尔赛条约》的荒唐。
